万国投资分析报告(2003年12月12日)

　　万国测评

　　周四点题

　　●在目前位置首要任务不是屡创新高，而是反复巩固，不是创造新的理念，而是将旧有的理念继续发挥下去，巩固是第一位的，越巩固就越能迎来一个崭新的局面，相反任何一 个急功尽利的拉升最终导致的将会是空方的反戈一击。

　　背景分析

　　背景之一：巩固要比突破好。尽管周四大盘出现了比较长的下影线，股指并没有再度大幅冲高，但我们却认为这样的盘面是很正常的。从技术上看，大盘短线仍将进一步强势整理，对年线进行反复磨合，同时也对今年上半年下跌的颈线位置进行反复试探，只要能够站得住就是最大的胜利，因为现在的市场环境是有利于多方的，而且这样的环境是花了很大精力、由市场各个方面营造出来的，轻举妄动反而会破坏来之不易的大好局面，在一些关键点位指标的突破很有必要，而在另一些关键点位，比如说前眼1470点多做巩固似乎更利于有多方，因此长江电力和宝钢股份的回调如果不是市场主力主动打击，那也是整个市场对目前所期望巩固所做出的共识。

　　现在我们清楚地看到，目前能够利用的工具还是非常多的，它主要体现在如下几个方面：

　　第一、超跌反弹的动力，虽然这些股票无法带动指数，却能够提供资金的有效周转，使存量资产得到了盘活，非常有利于整个市场的活跃，而且由于超跌股家数甚多，它们的普遍活跃对大盘也有一定的带动作用；

　　第二、蓝筹股梯队，组成这个梯队的几员干将分别是中国石化、宝钢股份、中国联通、长江电力、上海汽车以及近两日开始发威的招商银行。目前宝钢股份已经提前于大盘进行整理状态，上海汽车似乎有机构持仓者了结的动态，但下档承接仍旧比较有力，这几只股票的轮流运动可以有效地维护市场人气和市场重心；

　　第三、二线蓝筹股不可小视，这些个股普遍以业绩优良作为支撑，而且其中有不少是券商重仓股，年底做市值的欲望比较强烈。

　　客观地说，这几大多方武器其中有一些是为了做空才做多的，比如超跌反弹，比如拉市值的股票，只有超级大蓝筹是为做多而做多，因此它们不断会受到新资金的青睐，特别是香港股市的屡屡上涨，给机构投资者持有蓝筹股提供了精神力量，考虑到明年进一步大力发展的开放式基金和QFII，这些核心资产的地位还不会动摇，因为毕竟找来找去值得持有和买入的仍旧是这些核心资产。问题在于当这些为做空而做多的力量最终筹码变现以后它们会寻找什么样的突破口，我们对此做了深刻的分析，得出的结论是它们只能对大市值的蓝筹品种做进一步持有，把价值发现进行到底。

　　背景之二：把价值投资进行到底。由于整个市场环境变得比以前宽松，一些新的投资理念或者盈利模式又获得了市场关注，但我们认为只有坚持价值投资理念，进一步延续这样的操作方式，才有助于新生事物的诞生，不把价值投资这个基础打扎实就创造出一些新鲜东西，其基础也是不牢固的。目前市场格局已经发生了重大变化，价值投资成为主线索，超跌反弹成为辅助线索，必须把主线索的股票稳定在一个相当高的位置才能够为以后的市场打开空间，举个简单的例子，如果宝钢不站稳在7元钱，那么南方航空就不会突破5元，宝钢现在的市盈率不到12倍，如果这个市盈率水平都站不住，即使南航明年有0.35元的每股业绩，那么5元的价格也都非常勉强，有了钢铁股的12倍市盈率，就会有航空股的20倍市盈率，就会有石化股的15倍市盈率，就会有电力、煤炭股的25倍市盈率，这是一个基础，这个基础牢固以后，业绩增长题材也好，大规模购并重组题材也好，才会获得令市场信服的平台，所以宝钢股份反倒成为市场的基石，其股价越稳定越好。

　　背景之三：收费路桥——资产明晰、盈利模式简单，有望获得挖掘。最近一段时间港股中的收费高速公路板块表现出色，成渝高速、皖通高速、宁沪高速、沪杭甬高速等都有突出表现，目前深沪两市收费路桥类的个股也比较多，而且市值都不算小，下面的表格可以揭示出一些基本情况：

代 码 名 称 股价（元） 流通市值(亿) 中期收益（元） 基金持仓 
600350 山东基建 4.74 24 0.075 多 
600020 中原高速 7.28 20 0.136 多 
600033 福建高速 7.97 19 0.197 一般 
000916 华北高速 4.92 17 0.078 多 
600269 赣粤高速 9.77 15 0.19 多 
600003 东北高速 4.75 14 0.045 少 
600012 皖通高速 5.58 14 0.073 多 
000429 粤 高 速 4.96 14 0.07 少 
600377 宁沪高速 8.3 12 0.092 无 
600548 深 高 速 7.22 12 0.32 无 

　　从上述列表中可以看出收费路桥板块也属于基金核心资产范畴，但近期市值却没有明显回升，长期有庄的股票例如宁沪高速和深高速基金不愿意持仓。

　　我们认为高速公路板块有以下几个卖点：1、资产明晰，盈利模式清楚；2、收益稳定；3、宏观经济的增长意味着这个行业将可能出现较高的成长性；4、市值上涨不明显，安全度较高；5、市值相对较大，便于机构进出。如果说长江电力的一路推升其动力来自于明晰的资产和盈利模式以及稳定的增长，那么这对收费路桥板块也是一个非常好的启发，在这些个股我们更倾向于看好600020中原高速和600350山东基建。另外，高速公路普遍市盈率较高，实际上这是市场愿意给出的溢价水平，就是因为这些股票盈利稳定、资产透明，有可以预见的成长性。随着香港股市高速公路板块的屡屡走强，相应的价值投资理念也会被大陆投资机构所重视，在大盘整理过程中适当吸纳应该有不错的机会。

　　附研究报告：国企股指数继续大幅飙升，H股与A股股价倒挂引人关注周二香港恒指与国企股指数双双大幅飙升，其中国企股指数更是上涨224点，涨幅达到5.46%，以最高点4333点报收，直逼97年11月份亚洲金融危机前的高位，较今年开盘点位1990点已上涨超过117%；其中中国石化、中国石油等龙头股表现相当突出，而海螺水泥和青岛啤酒的H股价格双双超出A股的价格，值得注意。本次香港国企股指数的大幅上涨除了因为新近推出的H股指数期货这一新的金融产品刺激以外，内地大型国企行业复苏带来的业绩支撑正是这些个股股价持续走高的主要原因。

　　本周一，港交所推出H股指数期货合约，该合约基本保证金为每张1.61万港元，以国企H股指数上周五收市4077点计算，一张H股期指合约相当于市场价值20.4万港元；在今年国企股指数已涨幅超过100%的情况下推出H股指数期货，有利于长线、大规模资金的运作，对保持H股市场的活力意义重大。但在推出的首日效果并不理想，周一一共只有67名投资者参与，成交1419张，总成交额不到3个亿，交投并不是很活跃，甚至为了吸引投资者还派发了1600张超级市场礼券。

　　周二一些大型权重股包括中国石化、中国石油大幅上涨带动整个国企股指数形成突破，一方面不排除H股指数期货的的短期影响，但更为突出的是近期整个内地传统行业景气度的提升。在H股指数期货涵盖得32只H股中，6只市值最大的股票包括中国石油、中国石化、中国电信、华能、中铝及北京大唐占到该指数的总比重达62%，其中近期内地的电力以及成品油紧张局面无疑成为这些个股走强的主要依据。而从整个H股板块来看，多数个股都是一些传统行业的龙头，包括石化行业的中国石油与中国石化、电力行业的华能国际、有色金属板块的江西铜业、海运行业的中海发展等，甚至象高速成长的电信行业中中国电信、中国联通等也都在国企股和红筹股中。

　　在中国石化周二H股大涨9.52%的情况下，其A股也逆市上涨了1.65%，在内地市场价值挖掘以及大盘蓝筹股行情中，香港市场这些大盘指标股的走强形成呼应值得关注。随着一些H股的大幅上涨，目前部分个股的H股股价已超过A股，其中刚刚定向增发H股的海螺水泥周二继续形成向上突破，H股已站稳11港元，已超过A股价格5%；而青岛啤酒H股前期曾在相当长时间内高于A股价格，尽管近期有所回落，但随着整个H股板块的再度走强，其H股再度站上A股。

　　另外，中海发展、华能国际等H股与A股价格已经非常接近，包括中国石化、上海石化等老品种也都形成你追我赶的强势行情，值得关注。除了这些传统行业外，在国企股和红筹股中具有重要指标作用的中国电信、中国联通的走强也值得关注，特别是中国联通红筹股再度逼近前期8.25港元高点，短线走强对联通A股的支撑也值得注意。

H股与A股股价非常接近的个股一览： 
代码 名称 A股 H股 A/H 
（元） （港元） 
600585 海螺水泥 11.10 11.000 0.95 
600600 青岛啤酒 9.01 8.650 0.98 
600026 中海发展 7.39 5.850 1.18 
600011 华能国际 15.18 11.650 1.22 
600188 兖州煤业 9.85 7.400 1.25 
000898 鞍钢新轧 5.30 3.925 1.27 
600029 南方航空 4.54 3.050 1.40 
600028 中国石化 4.30 2.875 1.40 
600688 上海石化 4.90 2.875 1.60 
600808 马钢股份 4.45 2.475 1.69 
600362 江西铜业 6.54 3.400 1.80 
000921 科龙电器 6.66 3.450 1.81 
000666 经纬纺机 5.96 2.875 1.94 
* 港元兑人民币按照1.06：1计算。