万国投资分析报告(2003年12月11日)

　　周三点题

　　●香港股市推出国企H股指数期货之后，H股指数再度大幅创出新高，权重越大的个股表现越活跃，这对内地市场不能不说是个启发，因此我们在对价值进行发掘的过程中，也不应忽略市场另一个无法回避的要素，即对市场制高点的控制权。

　　背景分析

　　背景之一：H股暴涨的背后。

　　香港联交所本周一推出国企H股指数期货，第一个交易日并没有引起市场太多的关注，但近两个交易日国企H股开始大幅上涨，权重股中石油、中石化、中国电信均大幅飙升，导致国企H股指数的大幅飙升。事实上我们完全可以想象这大幅飙升背后到底是什么样的原因，得出的结果就是海外资金的套利行为，套利行为实际上是一种风险对冲，国企H股指数期货的推出实际上增加了H股市场回避风险的能力。既然有了风险对冲工具，那么这个市场的风险基数就会得到放大，也就是说投资机构可以适当放宽H股的风险值，由于掌握了大量的H股底部筹码，因此做空做多就显得游刃有余。如果说前段时间的上涨是价值发现，那么近段时间H股的上涨就是对市场的控制，即使象中国石化这样的股票被高估了也问题不大，因为中国石化的走向决定了指数的走向，可以在指数期货涨高的过程中设立空头仓位来回避现货价格的风险，从而顺利地达到放大盈利、然后锁定盈利、控制风险的目的。

　　回到内地市场，相信这也是一个非常好的启发。以前小盘股属于稀缺资源，现在大盘股随着市值的反复增加，也成了稀缺资源，因为毕竟主宰未来指数走向的不是小盘股，而是大盘股，而目前两市流通市值超过100亿的股票只有六家，它们分别是中国联通、招商银行、宝钢股份、中国石化、上海汽车和深发展，只有通过控制这些最高市值的股票才能够占领市场的制高点，使前期的价值发现行情得到延续，由价值发现转化为市场控制，因为毕竟随着中国市场规模资源的不断扩大，指数期货的推出将会是一个确定的方向，而掌握大市值品种就有可能放大盈利，从而最终在股指期货推出的时候锁定盈利。据未经证实的消息，年底之前上海证交所将推出上证50指数，这个指数产品的推出我们认为具有跨时代的意思，而这50家大蓝筹要比以前的180指数更具有代表性。如果把180和深证100比作标准普耳500的话，那么正准备推出的上证50实际上可以类比为道·琼斯30，完全是一个蓝筹股指数的概念，看来对于蓝筹股的研究和发掘还有待于进一步深入。

　　背景之二：如何看待商业银行发行次级债？

　　今日中国银监会发出《关于将次级定期债务计入附属资本的通知》，受其影响，招商银行以接近涨停的价格开盘，整个市场的人气为之一振，前段时间在招商银行的股东大会中，基金投资者和董事会进行了激烈的争辨，基金投资者认为招商银行补偿资本金不应损害流通股东利益，完全可以采取发行次级债的方式进行融资，而招商银行董事会则认为，次级债的发行国家尚无明确规定，一个月以后，中国银监会的具体规定已经出台，市场立刻认为此举不仅是对招商银行的利好，而且是对整个大盘的利好，一厢情愿地认为这是中国银监会就招商银行事件而发出的具有针对性的信号。

　　认为其中透露出央行支持资本市场发展的信号，对这样的信息和市场给予的反映，我们有如下认识：

　　1、充实商业银行资本金是央行近期工作的重中之重，也是在2006年之前必须完成的工作，因此无论采取哪种方法，只要能够充实银行资本金都是值得采取的方法，因为这种方式远比由国家财政拔备专项资金充实四大国有商业银行的方法风险要小得多。可以肯定地说，中国银监会的这个通知并不是对招商银行事件而来，而是银行业重大改革的一部郑?/p>

　　2、这份通知对于进一步提高商业银行的抗风险能力和持续经营能力是一个重大因素，我们可以把它视为重大行业性利好，招商银行就此出现上扬完全是对这次利好的体现；

　　3、前段时间我们一直比较看好招商银行，原因并不是说招商银行放弃发行100亿可转债的计划(事实上招商银行发言人周三也并没有承诺放弃发行可转债，转向发行次级债)，而是说招商银行有着相当良好的质地和非常出色的经营管理能力。目前招商银行的资产质量在同业中明显处于优势地位，其经营绩效和管理能力也在同行业中名列前茅，我们认为招商银行取得的这些成绩并不是由垄断经营所带来的，因为如果是这样的话，深发展等其他商业银行就不至于出现每况愈下的经营情况。

　　由此我们认为，招商银行之所以值得投资，是因为公司所具备的无法克隆的经营优势，这种经营优势是独特的，它决定了招商银行确实有机会象公司所说的那样“力创百年蓝筹，打造百年招银”。事实上在周三纷纷上涨的银行股中，招商银行的涨幅明显超过其他银行，这也清楚地表达了市场的认识水平。

　　背景之三：年报预期和超跌反弹仍在预期中。

　　今天中天科技、罗顿发展、奥园发展、神龙发展、方兴科技等前期大幅超跌的科技股仍然保持了相当良好的发展势头，并没有因为市场焦点集中于蓝筹股而有所动摇，与此同时价值发现的步伐也并未停止，一些确实有业绩增长支持的股票继续保持了稳健上行的格局或者放量从低位启动，例如隧道股份、申能股份、国电电力、友谊股份、兰花科创、山东铝业、福耀玻璃、南京水运、深能源、中兴通讯、中化国际、西山煤电等，这表明市场仍处在本轮次行情的延伸过程中，有了指标股搭起的大舞台，其他个股的活跃就有了依靠，投资者在操作过程中可适当关注市场的节奏，当指标股纷纷启动创出新高之后就不宜追涨指标股，反而可以去发掘有年报预期的股票或有超跌反弹动力的股票。

　　今年一定会有很多上市公司年报出乎投资者意料，因为毕竟第四季度一部分上市公司所在的行业出现了景气程度迅速提高的情况，这些“井喷”行业我们在前段时间的报告中反复地进行过推介，从目前来看，石化、有色金属、电力、煤炭等均有了相当出色的涨幅。我们认为机械行业中也有望出现一些白马品种，象桂柳工、常林股份、沈阳机床、安徽合力等，在有色金属行业中继续看好吉恩镍业、山东黄金，在钢铁行业中继续看好宝钢、韶钢松山、安阳钢铁、新兴铸管，在能源行业中继续看好山西焦化、长春燃气、中原油气，在电力行业中看好华银电力和桂冠电力，在化工行业中看好云天化和泸天化。总之，值得发掘的品种还非常多，但短线的操作节奏应该是逢低吸纳而不是追涨，因为毕竟大盘已经创出新高。

　　附研究报告：国际期货市场金属价格涨声一片

　　北京时间周二晚间，美国联邦公开市场委员会(FOMC)会议决定继续保持联邦基金利率1%不变(该利率最近一次下调是今年6月份从1.25%调整到1%)，美联储还重申将在相当长时期内维持这种自1958年以来45年的利率低点。这与人们对明年美国经济复苏以及升息的预期有所出入，随后美元汇率再度走软，欧元兑美元上升到1.23：1的多年高点，并直接推动国际期货市场金属价格纷纷创下新高。

　　从贵金属来看，纽约04年02月期金价格周二晚间一度站稳410美元/盎司，欧洲现货市场价格也达到409美元/盎司，创下8年来新高；尽管周三白天出现小幅回落，但国际黄金现货价格仍稳定在406美元/盎司之上，较年初价格相比上涨20%以上。在目前美元持续贬值预期、国际恐怖事件不断、年终黄金需求增加的情况下，未来黄金价格继续走高的可能性仍在增加。而在国际金价的大幅上涨带动下，上海金交所的黄金标准单位价格也均创下新高，其中AU99.99价格上摸110元/克，而金商的千足金报价达到了125元/克，较今年年初不足百元的价格相比涨幅也超过20%。国内金价的上涨带给相关黄金生产为主的上市公司直接利好，其中山东黄金和中金黄金两家主营黄金冶炼的公司最为突出，山东黄金主营毛利率高达55.5%，而中金黄金由于外购精金矿导致毛利率偏低，但由于其主营收入是山东黄金的6倍，随着金价的上涨其规模优势将进一步体现；另外相关黄金类上市公司还包括江西铜业、豫光金铅和ST宏峰，也可适当留意。

　　而在整个有色金属中，镍价的上涨最为突出，周二晚间伦敦三月期镍价格窜升至13275美元/吨，创下14年来的新高。在国际镍价持续创新高的刺激下，国内镍价也稳步攀升，本周连续形成跳涨格局，周三国内现货市场上镍价跳升至12.6万元/吨，较10月初形成的高点再度上涨超过10%，较年初价格上涨达到60%。相关上市公司吉恩镍业也将受益于镍价的上涨，由于公司的产品定价直接紧盯国内现货市场价格，而公司上市时9月初的国内镍价还只有9万元/吨，目前价格较上市时价格已上涨40%，因此公司第四季度以及明年业绩值得期待。

　　当然，在整个有色金属板块中，铜价一直是市场定价的一个重要参照标准，同样在美元贬值预期下伦敦期铜价格也有所上扬，三月期铜达到2150美元/吨，继续在7年来的高点附近整理；同样国内市场也做出明确反应，现货市场上铜价也达到21500元/吨，较年初16000元/吨上涨了约35%。另外，三月期铅也形成跟涨效应，升至680美元/吨，触及六年半来的高点，国内现货市场上铅价则维持在7000元/吨附近。总体来看，第四季度在整个有色金属价格大幅上涨的情况下，相关上市公司业绩有望出现大幅增长，其中江西铜业、云南铜业、铜都铜业、豫光金铅、中金岭南、锌业股份等值得关注。