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巨田证券/唐昊熹
今天各大证券报均刊登了银监会就商业银行补充资本金发布的《关于将次级定期债务计入附属资本的通知》消息。银行业另辟蹊径补充资本金，无疑对上市银行构成利好影响，前期因为拟发行不超过100亿元可转债而使股价一路下滑的招商银行，反应最为强烈，开盘竟然上涨了9.89%!其他银行股也有不同程度的高开表现。以下我们一起解读该消息的影响。
所谓次级债务，是指固定期限不低于5年(含5年)，除非银行倒闭或者清算，不用于弥补银行日常经营损失，且该项债务的索偿权排在存款和其他负债之后的长期债务。次级债的发行方式规定为定向募集。
一、次级债的国际状况
国际上利用次级债补充附属资本，提高资本充足率已经有成熟的经验，并且在上世纪90年代大行其道。
资料显示，主要西方国家银行业2001年次级债占总资产之比，法国为1%，德国为1.3%，意大利、日本为3%，荷兰、英国、美国、瑞典为1.7%左右，瑞士为1.6%。而根据美林证券的分析，在国际大银行的资本结构中，普通股所占比重平均为60%，次级金融债券所占比重达到25%，优先股、少数股东权益和其他形式的资本占15%。
二、上市银行发行次级债的利好影响
目前我国各商业银行对补充和提高资本充足率有着迫切的需求，特别是上市商业银行，由于业务扩张迅猛，资本充足率长期处于报警边缘。
在二级市场的股权融资以及可转换债券融资等，几乎都受到了流通股股东的强烈抵制，此前招商银行发行不超过100亿元可转债方案，更是引起各方声讨。虽然流通股股东的声音“弱小”，无法阻止其最终在临时股东大会上获得通过，但是招商银行的声誉损失同样不容忽视！
在其他上市银行中，表示了再融资欲望者还有浦发银行(拟发不超过60亿元可转债)、民生银行(拟发H股)、华夏银行(董事长提出发行可转债说法，后澄清为有关报道断章取义)、深发展(配股)。这些再融资意图，对近期银行股作为市场核心资本，却不能分享市场核心资本股的上升浪潮，所起到的不利影响是显而易见的。
如果可以通过发行次级债解决资本充足率的“饥渴”，我们相信，上市银行将可能对再融资方案进行方式或者规模的修改。由于次级债不具备“转股性”，与增发、配股或者发行可转债比较，对于流通股投资者而言，是供给的减少。而供给的减少就意味着需求的相对上升。今天银行股的领涨表现，就是这种供求变化对投资心态产生实质性影响的诠释。
三、次级债是有益的补充
次级债计入附属资本的条件也不容小觑，甚至可能制约次级债的最终推出。《通知》将次级债计入资本的条件设定为：不得由银行或第三方提供担保，并且不得超过商业银行核心资本的50%。
在无担保情况下，首先是发债成本的提高，银行只有以更高的债券利率去抵消无担保对投资者的不利影响，融资成本的提高幅度将会对商业银行的决策起到重要影响；其次，在“定向募集”方式下，决定了投资者的数量将非常有限，而次级债的规模相对于投资者而言，可能是巨大的；第三仍然是方式的影响，在“定向募集”方式下，次级债将高度集中在少数投资者手中，风险的高度集中将可能限制投资者的投资热情，并最终影响次级债的发行。
那么“不得超过商业银行核心资本的50%”的规定又会有什么影响或者限制呢？
我国按照《巴赛尔协议》精神，结合自身国情制定的资产负债比例管理体系中规定，“资本充足率与加权风险资产总额的比例不低于8%，其中核心资本不低于4%，附属资本不能超过核心资本。”随着《通知》出台，对于核心资本与附属资本的范围认定，我国将可能与国际上趋于一致。
国际通行的核心资本标准，具体包括：实收资本或普通股、资本公积、盈余公积和未分配利润。附属资本则包括：重估储备、一般准备、优先股、可转债和长期次级债。
由于上市公司没有披露核心资本具体数值的义务，以下是笔者按照：
核心资本＝普通股＋资本公积＋未分配利润
计算的五家上市银行核心资本数值及比较：
上市公司核心资本次级债最高值拟融资规模或方式
深发展37.71亿元18.86亿元配股
浦发银行99.05亿元49.52亿元不超过60亿元可转债
华夏银行95.55亿元47.78亿元未定
招商银行172.00亿元86.00亿元不超过100亿元可转债
民生银行70.16亿元35.08亿元H股
(注：次级债最高值＝核心资本×50%)
从上表我们可以看到，决定发行可转债的两家上市银行浦发银行和招商银行，以发行次级债的方式将达不到其拟融资目标上限，当然这并不影响其选择次级债的方式！但是次级债在第一次发行后(假设达到比例上限)，除非核心资本的大幅增加，才可能被再次用以补充附属资本——而若非股权融资，核心资本的增加速度将相当有限。
那么在我们为银行业开辟新的提高资本充足率手段欢呼的同时，对于银行股二级市场的上升走势，可能要区别对待。因为发行可转债消息而下跌最甚者如招商银行，股价的回升就最为明显，其次是通过发行不超过60亿元可转债的浦发银行，再次是民生银行和华夏银行，提出配股议案的深发展升幅则排在最后。
但是，对于今天银行股的表现，将其看做是对扩容不利影响消除的回归性上升也许更加合理，因此投资者似乎不应盲目乐观。再融资无疑是银行股定位的重要影响因素，却不是唯一因素，如果短期银行股形成较大升幅，那么横向比较的劣势将可能再次变得突出，从而制约银行股的进一步上涨。
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