独家：万隆板块掘金之电力板块

　　缺电+并购：电力板块依然值得期待

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　　电力板块作为上半年的五朵金花之一，曾有不俗的表现，但9月底以来，电力板块表现差强人意，明显落后于钢铁、石化板块。上半年的电力板块行情是在2002年受到电力体制改 革的负面冲击(集中表现为下调电价)的背景下展开的，主要上涨动力是电力供需紧张。据国家电网公司预测，2004年全国总体电力供需形势将比2003年更为严峻，全国用电量增长速度11%左右，华东地区最为严重。同时，电力资产并购的序幕已经拉开，2004年将现高潮。电力紧张可使提高机组的发电小时数，使电力企业的收入有一定的增长，但潜力有限，并购则可使电力企业获得高速增长，如华能国际H股、国电电力都曾演绎过并购引发的大牛行情。

　　2004年也有新的因素对电力行业构成负面影响。如电煤价格上涨，使发电成本上升；排污费用将大幅上涨。这些会侵蚀发电企业的利润，在电力供需紧张甚至拉闸现电的背景下，这些负面因素的影响不像预期的那么大。具有规模和并购前景的电力公司仍然值得关注。

　　长江电力(600900)：国内规模最大、最具竞争力的水电企业，从2003年开始的10—15年时间内，通过收购大股东的机组，装机容量将扩张7。7倍，年复合增长率15—20%。在考虑到水电电价的竞争力，在未来的竞价上网中电价可能上调，其收入将会以更高的速度增长，值得长期持有。

　　华能国际(600011)：国内目前最大的发电企业，管理规范，发电资产多位于经济发达的华东、华南地区，具有区位优势。同时，大股东华能集团一向支持上市公司的发展，其实华能国际就是通过收购大股东的资产不断壮大的。公司并购和整合的经验丰富，未来仍将通过收购促进增长。

　　国电电力(600795)：是原国家电力公司注资东北电的产物。公司资产均衡，上网电价较低，但未来两年支付的排污费用较大。现大股东国电集团已表示优先支持国电电力收购集团资产。预计国电电力通过收购扩张而获得的较高的增长速度。

　　申能股份(600642)：电力紧张的上海地区最大的发电企业之一(占总装机容量的25%)，公司持股40%的上海外高桥二电厂2X90万千瓦机组2004年投产。公司投入巨资建设的天然气主干线输气管网是西气东输工程的配套项目，具有区域垄断优势，2004年将带来收益。东海油气田一期扩建工程10月投产，使产能扩大一倍。公司在向综合能源供应商转型，既能增加利润增长点，又能避免业务单一的风险。