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明年股市将继续低调整理2004年股市会有大行情吗？来自海通证券的一份研究报告认为：2003年即将过去，展望2004年股市，笔者认为，在大转势来临之前，股市还将经历一段磋砣岁月。预计2004年股指仍将继续处于低调的箱体运行阶段，全年单边强势的可能极小，投资机会只出现从箱底到箱顶间的有限空间中，局部投资热点围绕着三大类个股———新型价值型个股、题材股和超跌股展开。
股市调整并未完全到位
展望2004年行情，首先要明确回答的问题是：市场调整是否已经到位？股价是否调整到位有两层含义：其一，股价是否跌至合理区域，即从高估状态回到合理状态；其二，股价是否低估，进入了投资价值区域。要回答这个问题，我们可以从股价、市盈率及上市公司业绩变动趋向等几方面进行分析。我们认为，两年半来股市只完成了第一层含义的调整，即整体下跌至相对合理定价区域，但股价并未调整到整体低估状态。应当注意的是：合理区域并不等于价值低估区域。
尽管两市整体均值有不小幅度下降，但结构性数据却并没有显示出同样的轻松情形。11月25日，沪深两市加权平均股价6.93元，但超过平均股价的个股高达622家，占总数的53%；目前平均市净率达2.53倍，但市净率超过平均数的个股达589家，占总数47.2%；目前沪市平均市盈率为33倍，处于三年来的历史低位，但目前市盈率为负数的个股163家，市盈率在50倍以上的个股489家，这两类个股共计652家，占个股总数52.2%。
以上统计数据显示，尽管目前最基本的三项衡量市场风险的指标即平均股价、平均市净率和平均市盈率均已处于多年来的低位，但这至多只能表明股价已跌至多年来的相对合理区域，不一定就表明股价具有了投资价值。
另一方面，上市公司是否真正具有投资价值，主要要从两方面来看：上市公司的经营业绩是否真正处于持续回升状态；上市公司业绩的增长究竟有多少来自于内在性增长。上市公司平均每股收益今年出现了稳步上升，但仍低于2000年以前的水平。而且，在总体指标止跌回升的背后，仍存在较多隐忧：如少数行业、个股的利润增长掩盖了多数行业的负增长或持平状态，大部分上市公司业绩的增长对外在环境依赖性过强等。
综上，我们认为，只有当股价普遍处于低估状态时，股价才有整体回升空间，才会有大牛市的迸发，而目前显然不能认为股价处于低估状态。
银行改革影响股市运行
银行的改革成本与股市的低迷、高涨呈极大的相关性。国外金融发展史显示，银行坏账和危机的形成与股市、房地产间存在密切的因果联系。现在我国四大银行的改革均是以降低坏账作为改革的首要目标。这期间，严格控制新增坏账是至关重要的。有关部门对此已投入了相当大的精力，力避造成银行新坏账形成的市场环境，这也就是为什么现在有关部门对房地产热如此担忧的原因所在。
不可否认，在目前的市场环境下，股市中一旦出现泡沫，有可能会以曲折方式转移到银行体系并可能最终形成银行的坏账：其一，如果股价整体上扬并形成明显的快速获利机会，必然会吸引银行资金通过各种渠道流入股市，从而导致有关部门额外花时间和精力来管理与控制银行资金非法入市，额外增加银行的改革难度和成本。其二，如果股价整体上扬并持续一段时间，导致新的泡沫形成，这种泡沫或迟或早会转化为银行潜在的坏账，更会加重银行的改革难度和改革成本。
因此，在商业银行进入改革攻坚时期，股市应保持低调状态，不干扰银行的改革，这有利于银行有效地推行各种降低不良贷款的比例的对策和措施。在这种大背景下，2004年间股市不太可能出现强势的单边上升行情，整体上将继续处于低调整理格局，即使有行情，总体力度也有限。
全流通后面临复杂局面
今年下半年起，全流通问题对股市的影响第一次出现转折，从利空预期转向利多预期。如果明年全流通以个股试点的方式推出，那么，它对市场的影响将是复杂的。
我们认为，国有股减持是明年股市要面对的重大问题之一，尽管全流通会造就局部的套利机会出现，但整体而言，全流通后形成的减持压力将是实实在在的利空，将会对整个大盘造成震荡。
全流通试点方案在推出及实施初期将会对股市形成利好效应，二级市场上将很可能是价涨量增，套利热钱迅速汇集到股市中来。但如果从较长一段时间来看，全流通方案先试点推行，然后逐步全面铺开，其对市场的影响必定是错综复杂，呈明显的阶段性特征。
以试点方案为中心的板块格局将形成，个股显著分化。当各种具体试点方案公布后，个股将在较短时间内出现分化，1270多只个股将会形成以试点方案为中心的板块格局，同一方案中具有同类特征的个股将形成一个板块。因试点方案不止一个，与此相关形成的板块也将不止一个。在这种情况下，市场的整体反应给人一种错综复杂、扑朔迷离之感。各种以套利为目的的热钱会纷涌而至，也可由此造成冰火两重天的格局。
但在套利期结束后，股市将进入显著的结构性调整状态，市场平均股价与平均市盈率将大幅下移，初步估算市场平均市盈率将降至20倍以下，股市将在全流通状态形成新的市场平衡点，价值投资仍将是市场的主流投资理念。
机构继续引导市场方向
2003年的股市已经切切实实地打上了以基金为代表的机构投资者的印记。在机构投资者在证券投资市场已占有举足轻重的地位后，其投资取向对市场的运行方式将产生越来越大的作用。从机构投资者的行为倾向中看，2004年市场运行可能有以下趋势与特征：一是2004年机构不会将大量的新增资金投入股市，在机构增量不多的情况下，二级市场难以掀起持续性大行情，短线资金以超跌空间进行短期套利运作的可能性比较大。二是在越来越多的机构认可价值投资理念下，经营状态佳的上市公司是投资的重点。三是鉴于机构对大盘绩优股的欢迎态度，大型国企发行上市的频度会增加。四是有业绩支撑的大盘股继续成为市场中的热门品种。五是短线套利资金会在久跌后的市场中寻找套利机会，套利机会主要发生在两类品种上，即阶段性超跌个股和新型题材股上。
游资激荡股市但难成气候
在金融环境日趋活跃的情况下，在我国经济和金融发达地区(尤其是长三角)已形成了一股规模较大的游资群。这群游资在各个市场中灵活地寻找获利机会。经过近两三年的下挫，股市平均股价处于近几年来的低位，为2004年中游资的短线注入创造了较好的条件，加上股市全流通改革的利好预期增加了游资在股市的变革中寻找机会的吸引力。
从近几年游资转战各类投资市场的经历来看，游资也形成了自己较为独特的运作风格：一是操作手法以短、频、快为特征，不长时间驻留。二是从大处着眼着手，不过多地考虑细节。如进入股市时，多以超跌股介入，对个股的基本面并不过分计较与考虑。因此，预计游资将会在2004年的股市有所表现，但不会有大的作为。(作者：海通证券陈久红)
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