渤海投资：价值投资将会不断深化

　　渤海证券研究所 张晓君

　　周一沪深股市大幅上涨，市场中蓝筹股与科技股的上涨成为推动股指上升的中坚力量，特别是蓝筹股中国石化、长江电力、宝钢股份、上海汽车、南方航空等创出年内新高或是历史新高，成为市场中最大的亮点，蓝筹股的未来走势如何？对股指的影响又将如何？

　　蓝筹股之所以成为市场中的最大亮点，主要是在2003年4～11月份的调整行情中，蓝筹股的调整十分有限，目前股指刚刚突破1400点，蓝筹股便创出年内新高或是历史新高，走势之强让投资者对价值投资有了新的认识。

　　笔者认为蓝筹股的价格与市盈率已经包含全流通的风险，股价已经与国际接轨，因此不管市场怎样，这类股票的价格上升主要来自于其未来自身业绩的提升和市盈率水平的不断降低。如果考虑到从价格重心不断下移的资产中撤出的资金成为购买蓝筹股的潜在力量等因素，这类股票的上升预期将更为强烈。2003年一个很好的例子就发生在我们身边。同样面对股权割裂的H股、深圳B股市场之所以不惧怕全流通的风险，关键是其中的上市公司的投资价值在起作用。而同为B股的上海B股与深圳B股走势的巨大反差，从沪深两市B股的市盈率比较中不难找到答案。

　　至于蓝筹股还会不会进一步走强？我们的回答是肯定的。我们有必要思考这样一个简单而朴素的问题：股票市场设立的初衷是什么？投资者买股票的目的是什么？股票市场设置的初衷是：提供一个可以流通的平台，运用市场的手段，通过资本的流动，最终实现资源的最优化配置。证券市场最重要的功能是资源配置功能、价格发现功能、融资功能等。投资者购买股票是希望分担上市公司的经营风险，同时分享上市公司的成长收益。由于过去股市封闭和市场上的过度投机，使我们没能冷静、客观地去思考这样的问题。随着市场的发展，这些已经越来越得到市场的广泛认同，投资者的投资行为已经自觉不自觉地显露出对这一股市根本问题看法的追随。

　　由于经历了2003年的投资理念之争，目前的核心资产价格只是反映了当前的投资者认识水平，2004年核心资产将会在一个新的环境下重新定位，我们认为当前核心资产的股价仍被低估。有所不同的是，2004年的核心资产将更加关注成长性、现金分红能力和流动性，股价不仅仅反映当年的业绩水平，未来的业绩也将反映在股价中，这就需要更为前瞻性的研究作为支持，其实目前的长江电力等股票的走势已经透露出这些信息。2004年的核心资产也将有一个分化的过程。目前同仁堂、中兴通讯等基金重仓股的走势已经证明了这一点，在蓝筹股(核心资产)之间，“深蓝”与“浅蓝”的座次是不断变换的，必须动态地密切跟踪蓝筹股的基本面，因为资金的配置只是基于业绩与成长性。

　　由于核心资产大多被机构投资者重仓持有，因此该类股票的上涨不会脱离基本面，当股价超越基本面时，同样也会回落或滞涨。我们认为，宝钢股份、长江电力等股票短期内继续大幅上涨的压力开始加大，在当前市场投资热情高涨的时候，不排除上述股票被投机资金过度追捧的可能，但时间不会长久。而蓝筹股中的其他品种如汽车(上海汽车)、港口(上港集箱)、钢铁(鞍钢新轧)、机场(上海机场)、煤炭(神火股份)等个股仍有较大的上升空间，蓝筹股的上涨必定进一步推动股指的上升。

　　随着2004年价值投资理念的继续深入，为边缘投资品种的价格进一步向价值回归提供了“良好环境”，我们预期，股价结构的调整2004年仍将继续，并且有进一步深化的趋势，直至边缘投资品种的股价结构与国际接轨。