东方证券：蓝筹股行情将以个股为主

　　核心资产进入集中投资阶段后期

　　今年基金的行业配置在总体稳定的情况下经历了数次调整，一季度，基金对钢铁、石化、电力、机械设备以及金融、交通运输等都进行了大规模增仓，而对信息技术进行了减仓。二季度，基金对上述板块的看法发生了变化，开始看淡石化行业，看好信息技术业；同时基金内部也产生了分歧，如在大多数基金都继续看好金融、金属和非金属行业的情况下，博 时和南方基金开始看淡上述两个行业，此外，博时还看淡电力行业。三季度，基金看法再次发生调整，它们开始普遍看淡金融业，重新看好石化行业。而博时等明星基金公司看法也在调整，它们一改上期对金属和非金属以及石化行业的看法，再度看好这两个行业。因此，除了一致看淡金融业外，基金对其他四大主流行业虽然看法一度产生改变和分歧，但最终都回归到基本看好的方向上来。

　　笔者建立了基金重仓股的9月后市场表现与股本规模、行业属性、盈利能力、市净率、该股流通A股的被持有比例和操作变化的计量回归模型，发现市净率、流通股本规模和今年三季度EPS等基本面指标与信息技术、汽车、金融、金属和石油加工五大行业属性对于基金重仓股市场表现影响比较显著。

　　信息技术、汽车、金融业的行业属性对于市场表现是负面的，这显示基金有从这三个行业撤资的迹象，尤其是信息技术业。金属和石油加工业的行业属性则是正面影响，而且非常显著。这显示这两大行业仍处于被集中投资阶段。另外可以发现，汽车和金融行业变量没有通过5%的显著性检验。因此，汽车行业正在从集中投资阶段进入个股挖掘阶段。而金融行业可能仍然被一致看淡，电力行业并不显著，则是因为长江电力的上市导致电力行业的资产重新配置。从电力板块的基金重仓股最近的运行态势分析，调整迹象非常明显。

　　因此，从上面分析可以清晰发现，基金投资分为四个周期：分歧投资；集中投资；个股挖掘；全行业撤退。由此，四大核心行业正处于集中投资的后期阶段。

　　个股蓝筹行情将被催生

　　虽然基金数量和规模在不断扩大，但基金重仓股的数量却在不断减少，一季度是178只，二季度迅速降至151只，三季度继续降为147只。大盘在四月创出年内高点后，进入了持续阴跌期，但基金重仓股和核心资产却继续保持了强势整理态势，并再创新高，而且其底部也在不断抬高。在上证指数跌破本年行情的起点后，基金核心资产指数却抬头向上，再次逼近年内新高。基金坚决锁定核心资产的心态表露无遗。

　　笔者发现“五朵金花”今年来(包括2002年末期和2003年中期)平均的现金分红报酬率(以11月7日股价为基准计算)仅为1.46%，依旧低于银行的同期利率。因此，进行价值投资的市场条件尚不完全具备，市场还将伴随资金的周期性运动而呈现出一定的投机性特征，市场的波段性震荡还将继续。这预示着波段性操作仍旧是基金重要的盈利手段。因此，坚信被持有的核心资产明年整体上会呈现波段运行的态势。在QFII制度和即将推出的QDII制度的影响下，价值投资成为主流投资理念是大势所趋。在这种理念和宏观面引导下，基金对汽车、钢铁、电力、石化和交通运输等行业明年的发展依然会看好，并坚决锁定和增仓上述核心资产，但以行业板块为特征的价值发现告一段落，价值发现以后更多地要向个股演化。明年个股蓝筹特征会非常突出。

　　东方证券研究所何仁科