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上周在超跌板块，尤其是科技股的带动下，大盘重心的下移趋势得到较大程度的缓解。此次超跌股反弹的资金来源主要是短线游资，也就是投机力量使然。那么是否预示着相悖于价值投资的另类理念的重新回暖？
当然，资本市场中的投资和投机总是相互交织。纳斯达克的起起伏伏传递着投资者对高科技由爱转弃、又由弃转爱的心理转变。反观国内市场，自2001年下半年开始，随着投机
力量的逐步削弱，基金业阔步前进，价值投资理念悄悄树立了其市场主流理念的地位。成熟市场的投机只是价值投资的过度反映而已，其运转也基于基本面的变化。比如中国门户网站网易价格的起伏只是其找到盈利模式的反映。因此，在价值投资理念逐步深入人心的市场背景下，投机力量的成功也必须以明了基本面的变化为前提。
假如明年宏观经济面和政策面没有发生重大变化，支持不同理念的两大市场资金争夺主流地位的结果不会有悬念。主要的理由有三点：一是以科技股为代表的这类个股基本面的变化尚不可预计；二是微弱的负面因素都有可能导致投机类个股的流动性陷阱，这影响了机构投资者参与的热情；三是坚持价值投资的基金阵营将大幅扩充，市场影响力与日俱增，长江电力申购中的基金表现和市场运行充分印证了这一点，其资金占总申购资金的四分之一强。由此，明年，被基金所倡导的价值投资仍为基金所坚持并得到市场其他资金的广泛认同，其主流地位将得到巩固。
以考察历史来引导未来，可能有一定的意义。笔者分析三季度的145只基金重仓股9月至11月上旬的市场表现，按持股比例分类，被持有比例在30％以上的基金重仓股只有8只，占比为5．52％，有237只次基金持有，比例达28．69％；在10％－30％的基金重仓股共有43只，占比为29．66％，有403只次基金持有，比例达48．79％；而在10％以下的重仓股为94只，占比为64．33％，但是仅有186只次基金持有，比例为22．52％，也就是说，在10％以下的重仓股平均只被两只基金持有。
从图表1和图表2可以看出，随着基金重仓股被持有比例的上升，算术平均价也随之上升，其累计涨跌幅也有随持股比例上升的特性，尤其是以流通股本加权的平均累计涨跌幅。也就是说，随着基金重仓股被持有流通股本比例上升，其市场表现也越来越优秀，两者之间存在正相关关系。由于两者之间存在着时间差，持股比例是三季度末数据，而市场表现是10月至11月6日的数据，由此我们是否可以认为两者之间存在因果关系？是基金的持股表现表面下的价值投资理念得到了市场其他资金的认同，还是基金在核心资产的核心中加大配置力度呢？从市场运行看，这是两股资金合力推动的结果。
因此，从总体上看，在认为价值投资依然为明年主流而且被市场广泛接受的前提下，跟随基金投资方向不失为一个较好的投资策略。
东方证券研究所 何仁科
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