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国金投资
长江电力定位：5.5～6.1元
| 股票简称 |
股票代码 |
总股本 |
流通股 |
每股净资产 |
上市日期 |
| 长江电力 |
600900 |
785600 |
232600 |
2.34 |
11月18日 |
| 发行价 |
发行市盈率 |
中签率 |
发行方式 |
主承销商 |
上市推荐人 |
| 4.3元 |
17.99倍 |
1.4337%(市值配售)1.176％(一般法人配售) |
网上网下发行相结合 |
中信证券 |
中信证券 |
| 主营业务 |
主要从事水力发电及销售 |
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财务指标 |
2003年1－6月 |
2002年 |
2001年 |
| 经营能力 |
应收帐款周转率（次） |
1.21 |
2.6 |
2.65 |
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存货周转率（次） |
8.18 |
17.93 |
21.98 |
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获利能力每股收益（元/股） |
0.065 |
0.08 |
0.089 |
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净资产收益率（％） |
3.57 |
5.21 |
5.8 |
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每股经营活动现金流（元/股） |
0.065 |
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| 偿债能力 |
流动比率 |
1.5 |
2.65 |
1.07 |
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速动比率 |
1.47 |
2.59 |
1.03 |
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资产负债率（％） |
10.1 |
14.21 |
31.21 |
| 公司实力 |
总资产（万元） |
9516651.32 |
991185.73 |
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净资产（万元） |
855561.98 |
850365.73 |
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主营业务收入（万元） |
69624.06 |
137113.96 |
141496.52 |
| |
主营业务利润（万元） |
43764.59 |
79824.47 |
86640.50 |
| |
净利润（万元） |
30566.19 |
44262.38 |
49359.14 |
公司主营业务为水力发电。在中国长江三峡工程开发总公司(以下简称"三峡总公司")下属的原葛洲坝水力发电厂(以下简称"原葛电厂")的基础上改制设立。目前葛洲坝电站的电力主要由国电华中公司统购包销，三峡电站的电力主要销往华中地区、华东地区、广东省、重庆市等省(市)。随着电力体制改革的进一步深化，公司的电力销售将逐步通过竞价上网的方式实现。
公司拥有的葛洲坝电站是我国规模最大的水力发电站之一，也是我国在长江干流上兴建的第一座水力发电站，总装机容量2,715MW，多年平均发电量157亿kWh，在全国各发电厂中位居前列。公司目前的上网电价仅为0.151元./千瓦时。
公司的控股股东是三峡总公司。三峡总公司主要从事三峡工程建设和经营管理，本次发行前持有公司89.5%的股份。随着三峡发电机组的逐步建成投产，三峡总公司将与公司产生同业竞争。为解决由于三峡发电机组逐步投产产生的同业竞争问题，三峡总公司赋予公司以合理价格优先收购陆续投产的三峡发电机组的权利。此外，公司还与三峡总公司签订了《三峡发电资产委托管理协议》，由三峡总公司委托公司统一管理已建成投产但暂未进入公司的三峡发电机组。预计未来年度三峡机组的在各省市的平均落地电价为0.25元/千瓦时。目前电价在电力市场上具有较强的竞争力，将是电力市场化改革的受益者。
根据我国"积极发展水电"的能源结构调整方针，以及国家有关部门确定的未来15年的水电发展目标，到2015年水电装机要达到1.5亿千瓦，占全国电力总装机的比重由目前的24%提高到28%，因此，水电行业的发展前景广阔。
按照公司的未来规划，公司的未来发展模式将主要以收购为主，公司将通过资本市场和银行进行融资，陆续收购三峡投产的所有机组，总装机容量为1820MW。另外，三峡总公司未来开发建设的其他水电项目也将是公司的收购目标，公司的成长潜力巨大。
风险提示：
1、随着电力改革的全面实施，三峡电将参与地方电力市场的竞争，如果一旦政府政策的变动和市场竞争可能导致电力消纳和电价变动，将对公司的收入和利润造成一定的影响。
2、由于水电企业容易受气候变化的影响，随着全球气候环境的不断恶化，公司存在一定的业绩波动的风险。
博星投资新股定位：
长江电力(600900)
基本情况：
中国长江电力股份有限公司，成立于2002年11月4日，注册资本553,000万元，经营范围为电力生产、经营和投资，电力生产技术咨询，水电工程检修维护等。本次向社会公开发行23.26亿股A股，每股发行价格4.30元。采用向二级市场投资者定价配售12.793亿股与网下向法人投资者定价配售10.467亿股(分别占总发行数量的55%和45%)相结合的发行方式。
投资要点：
1、公司是目前我国最大的水力发电企业之一，主要从事水力发电业务。公司拥有的葛洲坝电站是我国在长江干流上兴建的第一座水力发电站，总装机容271.5万千瓦，多年平均发电量157亿千瓦时，在全国各发电厂中位居前列。
2、本次发行后公司总股本为78.56亿股，发行的新股将占发行后总股本29.61%。扣除发行费用后募集资金净额约982,612万元，全部用于向三峡总公司收购三峡工程首批投产的4台发电机组，收购从2003年9月开始，至2003年10月完成。
3、长江电力盈利模式非常清晰，资产质量优良，增长前景明确,能够保持规模与效益持续稳定的同步增长。收购三峡工程首批投产4台共280万千瓦发电机组后，公司总装机容量迅速提高到551.5万千瓦，权益装机容量仅次于华能国际，是国内装机容量规模最大的电力上市公司之一。收购也将大幅提高公司利润水平,使公司2003年新增净利润5.35亿元，每股收益(加权平均)提高到0.239元，净资产收益率(加权平均)提高到13%；2004年新增净利润17.25亿元，预计每股收益将提高到0.332元,加权平均净资产收益率提高到12.99%。
风险提示：
1、目前公司电源为单一的水电结构。其中，葛洲坝电站属径流式电站，三峡电站为季调节电站，调节能力较弱。
2、公司发电生产所需的主要资源为长江天然来水，其来水量存在不均衡性,可能给公司的发电量和经营业绩带来一定的波动。
结论：
长江电力流通股仅次于中国石化和中国联通，是电力板块中总股本和流通股最大的股票。在目前价值投资已深入人心，大盘股频繁受到机构投资者追捧的情况下，由于长江电力称的上是真正的大盘蓝筹绩优成长股，市盈率按2004年预测全面摊薄每股盈利计算为13倍左右，二级市场股价将有比较广阔的想向空间。结合今年上市的与其流通盘相当的南方航空和华夏银行的市场表现看，根据博星新股定位模型，预计该股上市后的合理价位应在5.2---6元，5元以下可坚决逢低吸纳。
中关村证券邓悉源
长江电力：成长性突出的水电巨无霸
长江电力(600900)：12.793亿向二级市场投资者配售的流通股上市，发行后总股本为78.56亿，流通股本为23.26亿，2003年中期每股收益0.055元，预计2003年全面摊薄每股收益0.18元，2004年每股收益达0.332元，公司经营范围为电力生产、经营和投资，电力生产技术咨询，水电工程检修维护。
公司背靠大股东中国长江三峡工程开发总公司，依托我国最大的水利水电建设工程———三峡工程，其在经营规模、经营成本、设备与技术、管理与人才等诸多方面与同类企业相比占尽优势，长江电力将成为我国最大的水力发电类上市公司，其下属的葛洲坝电厂的装机总容量达到271.5万千瓦。此外公司此次上市募集的100亿资金将用于逐步收购三峡工程首批投产的4台发电机组，使长江电力的总装机容量达到了551.5万千瓦，其规模和发电装机容量均处于行业的前列。预计在2010年之前，长江电力将逐步收购三峡工程陆续投产的其余22台发电机组，使自己的总装机容量达到2091.5万千瓦，成为世界范围内的超大型水力发电企业。
综合分析，长江电力是以水电为主的大型发电企业，运营成本低，符合环保要求，产品的市场和价格稳定，毛利率较高，具有突出的行业竞争力。但从公司的业务结构来看，目前公司电源为单一的水电结构，抗风险能力受到一定的制约，经营状况不够稳定，预计上市的合理定位在5.40-5.80元之间，5.40元以下可中线吸纳。
金通证券钱向劲
长江电力定位简析
中国长江电力股份有限公司12.793亿股A股于11月18日在上海证券交易所上市。证券简称为“长江电力”，证券代码为“600900”。长江电力总股本为78.56亿股,可流通股本是23.26亿股,本次上市流通股本为12.793亿股。参与网下配售的法人投资者获配的股票,在锁定期满后,方可上市流通。其中战略投资者持有4亿股,锁定期限为18个月；一般法人投资者持有6.467亿股,锁定期限为6个月。长江电力主营业务为水力发电。主发起人是三峡总公司，公司拥有的葛洲坝电站是我国规模最大的水力发电站之一，也是我国在长江干流上兴建的第一座水力发电站，总装机容量2715MW，多年平均发电量157亿kWh，在全国各发电厂中位居前列。公司目前的上网电价仅为0.151元/千瓦时。此次发行扣除发行费用，公司筹资净额约为98.26亿元,此次募股资金将全部用于收购三峡工程首批投产的2＃、3＃、5＃和6＃发电机组,包括水轮发电机、辅助机电设备、相关坝段工程及其它附属设施等,资金不足部分通过负债解决。目前4台机组已并网发电并且运行稳定。长江电力收购4台三峡机组的行为从2003年9月开始,2003年10月完成。本次收购完成后，公司总装机容量达到5515MW，2003年、2004年将分别新增净利润5.35亿元和17.25亿元。收购项目的财务内部收益率为13.15%，静态投资回收期为7.42年，预计2003年实现净利润14.55亿元,加权平均每股收益为0.24元；2004年每股收益可达0.34元。主承销商为中信证券。
长江电力不仅具有明显的管理优势,而且拥有良好的技术水平。长江电力良好的盈利能力、稳定巨大的现金流入、可以预期的业绩增长空间,也为其将来成功通过资本市场融资进行购并扩张提供了财务基础。长江电力收购首批投产的三峡电站机组后，将成为全国最大的水电生产企业。在全国大面积缺电的情况下，公司的电力销售市场广阔。政府的政策支持与持续收购推动下的规模扩张更强力提升公司的盈利能力，预计二级市场定位在5.5元左右,运行价格区间为5.3-5.8元,开在6元以上以观望为主。
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