陈健：万千宠爱集一身的水务板块

　　中国银河证券研究中心 陈健

　　今年以来物价出现了新变化，铁矿石、煤炭、有色金属、水泥、棉花等生产资料价格出现大幅上涨，市场价格总水平相应呈缓慢上升的态势。在农产品、食品等生活资料价格上涨的带动下，9月份全国居民消费价格总水平比上年同期上涨1.1%，1-9月累计全国居民消费价格总水平比去年同期上涨0.7%。由于良性的通胀往往有助于提升企业的经营业绩，在对相 关上市公司受益的预期下，钢铁、有色金属、农产品、黄金等板块轮番走强。在众多大涨价题材股纷纷上一个台阶之后，万千题材宠爱集一身的水务板块由于存在新的涨价增效题材，目前也已开始显山落水。事实上近期原水、首创等个股底部构筑相当完整,并不时伴随着成交量的放大，显示出较强的上攻欲望。那么水务板块为何蠢蠢欲动，其身上有什么吸引力呢?

　　下一个涨价题材

　　水价上涨不仅影响着居民的生活,实际上更是在昭示着一场水务改革的到来。自2001年以来,许多城市都纷纷上调了供排水价格和污水处理价格。截至2001年底,我国36个大中城市居民生活用水价格已由1988年的每吨0.14元调整到每吨1.27元,年均涨幅18.5%。自2000年来北京、南京、广州、武汉、上海等大型城市的居民用水、工业用水和商业用水价格平均上调幅度分别为25.33%、24.5%和29%；而排污费的上调幅度则高达77.5%。目前这些城市的居民用水价格上调仍在进行,如武汉市的居民生活用水自今年7月1号起由每吨1.11上调至1.51元,其中污水处理费由每吨0.40元上调至0.80元；北京自今年1月20日起已由每立方米2元涨至2.90元，据悉到2005年将调至每吨6元；广州也于今年1月1日将每吨污水处理费从0.30元调升为0.70元,从而使居民由每吨1.17元调至1.57元；深圳水务集团于9月24日正式提出提高水价的申请；上海市水价也在准备进行调整。尽管目前全国许多城市居民水价都已出现不同程度的上涨,但居民每年水费支出仅占居民收入的1.3%左右,远低于现行国际上4%的水平。目前居民综合水成本在1元至1.8元之间,而供水价格则在0.7元至2元不等,总体仍处于低水价水平,且地方差异较大。从发展趋势上看,水价进一步上涨已成必然趋势,且地区间差异可能进一步加大。

　　目前的政策面也支持水价将继续上涨。继去年国家计委、建设部等部委发布的《关于进一步推进城市供水价格改革工作的通知》后,2003年年底以前全国所有城市都要开征污水处理费。国家发改委和水利部联合发布的《水利工程供水价格管理办法》将在明年1月1日起正式实施。该办法实施后,水利工程供水将纳入商品价格范畴进行管理,不再作为行政事业性收费管理，预计这将会进一步推动水价上涨。从发展潜力看,水务板块潜力较大：其一是水价上涨空间较大。虽然水价提高不赡懿扇∫徊降轿坏陌旆?但其提高的趋势是确定的，从而在较长时期内继续提升水务板块的业绩，做到细水长流；其二是水务企业存在很大拓展业务的空间,这也是其业绩增长的关键。从市场目前的情况来看，相对而言水务板块的大涨价题材并未得到深度发掘，因此后市活跃机会应该相当大。

　　好马配好鞍　良好业绩凸现投资价值

　　好马配好鞍，水务板块绝非仅仅是涨价题材而已，作为社会公用事业,其具有经营相对稳定的特点,虽不可能出现快速的增长，但其良好的业绩进一步凸现投资价值。目前以水务为主业的上市公司有原水、武汉控股、南海发展、钱江水利、创业环保及首创6家。2002年水务业6家公司平均每股收益0.246元,远高于市场平均的0.143元水平，平均净资产收益率9.66%,比市场平均水平高68%。今年上半年6家公司除平均主营业务收入同比增长15.36%外,净利润、平均每股收益和净资产收益率均出现了小幅下滑,但总体经营水平与市场相当。水务板块良好业绩主要表现在：1、6家水务公司平均净利润占主营业务收入的比重高达52%,远高于市场平均的5.5%的比重,显示出水务行业较高的净利润率的特点。如原水毛利率达到了53.26%,南海发展、武汉控股毛利率分别达到了52.06%、39%，钱江水利的供水毛利率达到了68.17%。2、水务板块资产质量状况良好,特别是流动资产质量最佳。应收帐款相当少、存货几乎为零。资产负债率保持在较低的水平也显示发挥财务杠杆的潜力大,其中今年中报显示武汉控股的资产负债率仅为6%。出众的业绩与惊人的主营利润率，有望使水务板块成为又一朵加盟“行业、成长、价值”核心资产的新金花。

　　朦胧的外资并购题材

　　由于水务板块的个股拥有良好的经营业绩和稳定的现金流，将成为外资极好的并购对象。而我国水务市场的巨大发展空间和良好的投资前景也受到了各路资金的青睐。特别是2002年3月颁布的新《外商投资产业指导目录》中“首次允许外资进入供排水领域,进一步放宽外商投资股权限制”，及去年12月建设部下发的《关于加快市政公用行业市场化进程的意见》中“建立水业特许经营制度,允许国外资本、民间资本进入水业”后,外资和民间资本进入水务行业的步伐明显加快。随着准入坚冰已破，土洋势力开始竞技水务市场。目前包括世界著名的水务公司威立雅(原名威望迪)、法国苏伊士里昂水务集团、英国泰晤士水务公司和德国柏林水务公司在内,共有16家外资水务公司进驻中国水务市场,涉足沈阳、天津、重庆、南昌、郑州、成都、上海等数十个城市,其中水务巨头威立雅(原名威望迪)集团在华投资已超过10亿美元。目前外资涉足国内水务市场的主要模式有:(1)设立合作、合资公司。2003年6月4日首创(600008)与法国威立雅(原名威望迪)水务公司共同投资设立了首创威水投资(首创占51%的股权)。(2)对国内水务股权直接并购。2002年5月,威立雅(原名威望迪)以24500万美元现金,超过资产评估近三倍的价格,收购上海浦东自来水公司50%国有股股权和50年的经营权，今年9月又在深圳水务招标中初战告捷。目前水务上市公司作为行业的佼佼者，外资更是对此虎视眈眈，因此其具有朦胧的外资并购题材，在资本市场上不排除会风云突起。

　　最稀缺的战略资源

　　“中国最不缺的是人，最缺的是水”，水已经成为一种战略性稀缺资源，其对经济发展甚至人类生存影响巨大，因此水务业在国际上被认为是等待充分挖掘的大金矿之一。我国是世界水资源大国,水资源总量为2.8万亿立方米,居世界第四位,但由于中国人口基数大,人均水资源只有2200立方米左右,约占世界人均水平的1/4,世界排名110位,被列为世界13个人均水资源贫乏国家之一。2002年我国城镇人口约4.8亿，实际人均用水约为96立方米，按照十五规划人均每年120立方米的标准，目前城市总缺水量为115亿立方米。至2010年，预计我国城镇人口将增加到约7亿，按人均120立方米计算，缺水将达到380亿立方米。即使是南水北调工程，到2010年其输送量也不过133亿立方米。而全国663个城市中,有400多个城市常年供水不足,110个城市严重缺水。除了水资源紧缺之外，由于我国水污染控制的相对滞后，受污染的水体逐年增加，又加剧了水资源的短缺。全国90%以上的城市水域受到不同程度的污染，近50%的重点城镇的集中饮用水源不符合取水标准。

　　水资源短缺和水污染严重已经成为我国城市可持续发展的主要制约因素，许多地方政府都已制定了庞大的治水计划，这也为水务行业的发展提供了广阔的市场。按照我国“十五”计划，供水行业的年产值要从600亿元人癖姨岣咧两?000亿元。到2005年城市污水集中处理率达到45%，50万人口以上的城市达到60%以上，要新增城市污水日处理能力2600万立方米。国际上以色列与阿拉伯人多年来的水资源争夺战也从侧面反映出水的重要性，虽然我们不太可能会出现水比石油贵的情况，但水资源作为最稀缺的战略资源，其地位将远远超过石油、铁矿等资源。去年以来石油、钢铁、有色金属、黄金贵金属等各种资源股先后成为弱势中一道亮丽的风景线，目前水务板块将有望接过革命手中的枪，成为资本市场上新的香饽饽。

　　到水务板块中淘金

　　近年来上市公司也加大了向水务市场投资的力度，目前水务板块可分为两类，从投资角度来看可重点关注第一类主营水务的上市公司：

　　一、原有主营水务的上市公司采取扩张战略,在业内做大做强。目前以水务为主业的上市公司有原水(600649)、武汉控股(600168)、南海发展(600323)、钱江水利(600283)、创业环保(600874)及首创(600008)6家。其中原水斥巨资逾16亿元向上海市城市排水公司购买上海合流污水治理一期工程资产,向下延长产业链条；南海发展在扩大供水的同时,积极介入污水处理；占汉口地区供水量92%以上的武汉控股在经营自来水的同时逐步介入污水处理行业；钱江水利在去年通过转让水电公司后正式转向以供水和水资源综合开发为主；首创通过收购污水处理厂和合资建立自来水厂而进入水务行业；创业环保则是一家完全意义上的以污水处理为主的上市公司。重点关注原水与首创。

　　原水(600649)是上海唯一供应原水的特大型供水企业,负责向上海市市北、市南、浦东威望迪等自来水公司供应原水,目前提供的淡水已占上海市的95%,行业垄断地位较强,收益稳定。2002年斥资16.4亿元收购上海合流污水治理一期工程资产,标志着正式介入城市污水处理产业,积极向水务产业下游产业链扩张。公司区域垄断性较强,水务产业链得以优化与延伸,经营与收益来源非常稳定,水价改革特别是上海市原水价格存在较大的上涨空间赋予了其较大的提升利润的想象空间。首创(600008)积极拓展水务业务,强化其在水务领域的专业化、规模化运作和市场开拓能力。鲎?530万美元与世界水务巨头威立雅(原名威望迪)设立首创威水(占51%股权)。借助威立雅水务丰富的技术、管理经验将水务产业做大做强,并谋求异地扩张发展。出资19.7亿元与北京排水集团成立北京创水,大力扩张水务市场，成为北京水务市场化运作的主体而使其得以分享数额巨大的北京奥运环保投资的蛋糕。据悉到2005年,为迎接2008年北京奥运会,北京的污水处理率将由目前的40%提高到90%,居民生活用水也将从现在的2.9元/吨提高到6元/吨,从而为其间接地带来了巨大商机。结合水资源的稀缺性、北京市办绿色奥运及其水务方面的龙头地位，首创股份在未来有着良好的发展前景。

　　二、一些非水务主业的上市公司以并购水厂或组建合资公司等方式向水务产业渗透。截至2003年上半年,共有16家非水务主业上市公司投资于水务产业,采用以下方式：收购水务企业资产或股权；竞拍获取自来水厂特许经营权；投资新建自来水厂；采用设立合资公司的方式取得水务企业特许经营权。目前向水务行业投资的主要有金健米业、凯迪电力、悦达投资、南京高科、青鸟天桥、重庆实业、清华同方、大江、宁波富达、闽东电力、富龙热力、粤华电、山大华特、哈慈、苏州高新、鲁能泰山等16家上市公司。由于目前的规模不大，从水务产业受益的程度总体而言明显低于纯水务公司，因此暂不做重点关注。