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罗栗/西南证券
如果把1991年至2001年的10年大盘走势视为中国股市的第一个完整牛市，那么，从2001年7月开始的盘跌走势就是第一个真正的熊市，其杀伤力十分巨大。从2001年7月至今，国内A股多数时候处在绵绵阴跌之中。以上证指数为例，股指从2245点下跌到目前的最低点1323点，跌幅达到40%以上，流通股市值缩水6000亿元以上，市场重心不断下移，二级市场平均
股价已经在7元下方，低于1999年5·19行情时的水平，而5·19行情时的上证指数仅仅只有1000余点，比现在的股指低了300余点。如果排除新股扩容对指数的影响，现在的股指应该在1000点的下方。
由于股指的连续下跌，造成市场资金存量不断减少，表现在客户保证金的大量流失，开户数出现负增长，证券筹资功能的弱化，日均交易量的不断萎缩，国家印花税的大幅减少，证券公司经营困难等等。以上各方面都是目前熊市市场的外在表现，其内在的变化应该表现在股票结构的深刻调整，这种结构性调整将彻底改变以往“庄股时代”造成的股票结构扭曲的现象，熊市的下跌是对股票结构严重扭曲的一种修正。虽然我们正面否认了“海归派”们的“推倒重来”，但实质上都一样，“推倒重来”也是对股票结构扭曲的一种修正，但它具有“突然死亡”的强制性特征，是一种股价的硬性接轨，而现在的股票结构性调整则更多的采用“软着陆”方式，两者虽然本质相同，但后者显然对投资者有利，使投资者获得了一个缓冲的机会，有足够的时间对自己的持股结构进行修正。
需要指出的是，股票结构调整的内容不仅仅是指股价结构调整，还包括了股权的结构调整，投资主体的结构调整，上市公司治理结构的调整等等。笔者认为，对股票的结构调整完成之日，就是股市向牛市转折之时。
提到股权结构调整，就不得不提到投资者十分关心的国有股减持的问题。在“股市是否边缘化”的大讨论中，经济学家们把当今股市陷入困境的矛头直指国有股减持问题，认为该问题如果得不到很好的解决，股市就没有出头之日。事实也的确如此，中国股市特色的各种股权设置，从一开始就把市场人为的割裂为两个市场，流通股的溢价水平越来越高，造成中国股市的股价水平一直处在较高的基础上。对于国有股减持问题，管理层曾经多次试点，但每次都无功而返，主要的原因还是在于各方利益的协调。
尚福林主席在今年1月召开的“全国证券期货监管工作会议”中曾指出，要“坚持把保护投资者的合法权益作为我们工作的重中之重”。最近保护流通股东的权益呼声甚高，招商银行的转债风波使这个问题更加凸现出来，国有股减持问题确实到了应该解决的时候了。从最近的十六届三中全会的精神领会到尚主席提出的“八点建议”，感觉问题的解决已经越来越近，解决方法将有利于流通股股东。如果这个问题能够在今年内有实质性的动作，相信熊市的冬天将提前结束。
对于投资主体的结构调整，我们不能不面对几年来机构群体大发展的现实。以证券投资基金为例，截至目前，我国已开业的基金管理公司31家，基金托管银行8家，证券投资基金86只，总规模达到1616亿份，超过A股流通市值的12%，开放式基金试点两年以来，首发规模累计超过1000亿份。基金已经成为证券市场的重要机构投资力量和广大投资者的重要投资工具。基金的专业理财优势得到了体现，五年累计分红270亿元，年均分红收益率达到10.17%。尚主席在“基金业发展座谈会暨第二十六次联席会”上表示，坚持以发展为中心，大力促进证券投资基金规范发展，努力使证券投资基金成为证券市场的中坚力量。而《证券投资基金法》的出台是投资基金发展过程中的一个重要里程碑。
在近几年的投资者主体变化上，以做庄为目的的资金群体已经走向穷途末路，大量庄股因为资金链断裂造成的跳水加大了股市的调整，大量个人投资者因为几年来的畸形跟庄炒作，已经伤痕累累，并逐渐退出了市场，开户数近年出现负增长就是一个典型事例。以前市场形成的机构与散户博弈时代已经变成机构与机构博弈的时代。今年四月份基金发动的蓝筹股行情表明，基金等机构已经有足够的实力撬动大盘并引导投资理念的转变。在近期的市场走势中，蓝筹股的逆市走强和强庄股的集体跳水已经显示出这种投资主体的结构调整已近尾声，大盘将在机构博弈时代中告别熊市。
结构调整中表现最直接的就是股价结构的调整。我们知道，在庄股时代中流通盘的价值甚至超过了业绩，5000万股流通盘以下的股票价格几乎没有低于10元钱的，主要原因是庄家需要控制股票的大部分流通股进行做庄炒作，流通盘小意味着需要的资金就少，于是，小盘股成为股市中的宠儿，那些业绩好但流通盘大的股票只有长期处于配角的地位。近年来，这种局面已经有了明显的改观，随着机构时代的来临，业绩好、流动性大的股票成了机构的重点投资品种，昔日的小盘股连创新低，个别小盘股甚至从30多元一直跌到了现在的7元多。所以，市场平均股价的调整，实质上就是对不合理的股价结构的调整，其调整的基准是业绩，那些绩差小盘的股票只有逐渐的被边缘化，并陷入“流动性陷阱”。于是最近的大盘走势中，我们发现一个奇特的现象：大盘不断创新低的过程是大量绩差股不断创新低的过程，一大批蓝筹股却一直在运行盘升走势，这种股价结构与大盘的反差正是大盘调整到位的重要特征。
综上所述，大盘的结构性调整是否完成是大盘终结熊市的关键。从目前的市场来看，这种结构性调整已经进入尾声，特别是技术面的走势显示，但大盘真正终结熊市需要一个兴奋点和标志，笔者认为，这就是国有股减持问题的实质性动作。
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