资金面已经不能支持封闭式基金的持续上涨

　　上周，基金价格普遍上扬，54只场内交易的封闭式基金一改前期颓势，出现全面飘红的走势，基金指数走势继续强于A股大盘。从盘面看，全部基金上涨。究其原因，我们认为，推动基金价格整体走强的因素主要有以下几点：

　　一是刚刚获得通过的《证券投资基金法》，进一步规范了基金运作，有利于加强对投资者权益的保护，增强了基金投资者的信心。《基金法》高度强调了保护持有人的利益、降 低了成立基金管理公司的门槛、加强了托管人的责任等，而对于一些热点问题，比如私募基金、开放式基金短期融资则没有作出规定。而日前又有报道说《基金法》的配套法规也会相应推出。相关法规的迅速到位，大大增强了基金持有人的信心，也吸引了外围资金，比如QFII等机构的眼光。据悉，如瑞银华宝等QFII已经购入了部分封闭式基金。一些大的投资机构和外国公司非常关注封闭式基金，譬如在2003年基金中报公布的十大持有人中，保险公司持有169.01亿份，比去年末的140.81亿份上升了20%。基金半年报还显示，保险公司持有54只封闭式基金27.15%的份额，而去年年末这一比例约为23.53%。

　　二是基金三季度投资组合显示的下半年投资理念再次引领市场。基金经理普遍增仓的交通运输、金属非金属、石化、工程机械等行业在近期市场反弹中充当了“领头羊”。这样，基金净值的增长在反弹中远远超过了大盘，而基金走势也因此摆脱长期以来的弱势，开始表现强于大盘，应该说基金目前真正是投资价值和投机价值兼备的最好投资品种。

　　三是此前封闭式基金市场氛围极其低迷，各只基金的价格长期在净值以下徘徊，且折价呈现出进一步增大的趋势。统计表明，54只封闭式基金的平均折价率超过了20%，部分基金处于历史最低价位，基金底部已基本确定。上周A股大盘基本上呈现了单边下跌的走势，盘中震荡加剧。但是基金一改下跌以来的弱势，继10月初深市基金指数下探828点、逼近历史低点824点，沪市基金指数考验900点的整数支撑点位后，两市基金上周下跌远远小于A股大盘，而且两市基金合计成交量增大了18%。基金成交量近一个月来两次突然放大，且从K线走势上看，基金指数底部逐步提高，成交量持续放大，说明基金经过4个月左右的下跌，目前已经基本探明底部。而A股大盘近几日震荡幅度增大，成交量较前期也有放大，一直对市场压力较大的长江电力发行已经水落石出，“利空出尽是利多”，发行公告刊登后电力板块逆势走强，有引领大盘触底反弹的趋势。

　　结合基金指数在本轮下跌中一直具有的领跌作用，基金指数率先见底，那么A股大盘见底的时间也应该指日可待。对A股后市看好，也使投资于A股的基金有收益率提高的预期，这就进一步封杀了基金的下跌空间。

　　四是“封转开”的诸多幻想，使证券市场投资者对目前价格低廉的基金产生了浓厚兴趣。《证券投资基金法》实施后，如果能够召集到符合法律规定人数的持有人召开持有人大会，目前的封闭式基金转为开放式基金便成为了可能。由于开放式基金是以净值作为结算，在目前封闭式基金折价率高企的情况下，如果购入的封闭式基金能够转为开放式基金，在净值保持稳定的前提下利润是相当可观的。

　　虽然《证券投资基金法》要到明年6月才能实施，但是在此预期下市场已经开始提前反应，在上周沪深指数连续下挫的情况下，基金指数却已经开始走稳。另一方面，目前封闭式基金对QFII也是有一定吸引力的。市场人士认为，在近期利好频传以及香港H股出现大幅上涨的情况下，A股的下跌空间将被有效封杀。封闭式基金率先触底出现整体上扬，此后有效地带动了市场人气，表明证券市场的转暖已为期不远。

　　五是基金净值上升，投资价值凸现，基金价格出现恢复性上涨实属正常。今年以来尤其是上周，基金重仓股基本上顶住了大盘的下跌，甚至于不乏在大盘创新低时，基金重仓股诸如扬子石化、宝钢股份等还创出新高，使多数基金净值上升。而基金的折价率提高使其未来的理论价值空间提升，特别是转开放式基金的提出，按净值来估算基金的价格，更有非常可观的上涨空间。

　　但是，事实上目前基金价格的决定因素主要仍在于资金，在现在没有增量资金进入的情况下，基金的价格上涨的空间是有限的，并且基金的价格走势在品种的差异上也背离了它们的基本面的实际情况，所以难以持续走强，预计仍有回调下跌的要求，因此不可盲目追高。对于最近关于封闭式转开放式基金的讨论，这本身是一个法律过程，需要按照有关的法规来实现这样一个目标，恐怕还早着呢！

　　万联证券向进