北京证券：六大因素制约股市走强

　　沪深股市自2001年6月创出历史新高以来，一直调整至今，最近更是出现加速下滑的趋势。截至11月7日，沪综指已跌去900多点，跌幅超过40％。如果扣除掉指数的失真因素，有很大一部分股票的跌幅远远超过这一比例，投资者更是亏损累累。那么，到底是什么因素在制约市场的走势呢？

　　首先，从中长期角度看，股市定位不明确和国有股减持问题不明朗，成为制约大盘走 强的主要因素。

　　（1）股市定位问题。众所周知，股市具有融资、资源配置、价格发现三大功能，其中优化资源配置是资本市场的基本功能。在最近召开的十六届三中全会中提出，要积极推进资本市场的改革开放和稳定发展，全面、有效地发挥资本市场功能，完善支持经济运行的现代市场体系，提高社会资源的配置效率，促进我国经济的长期稳定增长。从中可以看出，资本市场在经济改革中的地位是相当突出的，断不可能出现所谓“边缘化”问题。但是，由于我国资本市场在初创阶段将股市的功能主要定位于为国有企业脱困解困提供融资渠道，过分强调资本市场的融资功能，使得市场最根本的资源配置功能大大削弱，从而导致股指运行态势与宏观经济状况相背离，为ＧＤＰ做出相当贡献的民营经济在股市所占比例过小，资源配置功能逐步丧失，价格发现功能也就无从谈起。而单一突出的融资功能，更使投资者谈扩容色变，亦严重影响到了股市再融资，由此形成的恶性循环，造成股市吸引力大大降低。

　　（2）国有股减持问题。一直以来，该问题的讨论始终没有消停过，几乎每一次股指的大起大落，都与之有密切关系。自2001年以来，这一问题每隔13个月就会被正式提出来一次：2001年4月，周小川认为找到一个具有可操作性、多方共赢的国有股减持方案看来是很有希望的；同年6月股指创出2245．44点高点后开始回落。2002年5月，媒体披露国有股减持方案仍在征集讨论中，具体操作方案要根据市场情况不断完善；当月沪指收低在1515．73点。2003年6月，证监会规划委表示国有股减持将注重保护投资者利益，以实现多赢为目标；股指进一步下滑至目前的1335点一带。同一个问题，被反反复复拿出来讲（还不包括2001年以前的各种恢复、暂停等言论），从中可以看出这一问题已经成为目前影响整个市场发展的头号问题，国有股减持的不确定性已严重制约了股市的发展。

　　其次，从短期角度看，以下几个因素成为近期股指下挫的主要因素。

　　（1）年末资金紧张，制约股指大级别反弹。虽然央行近阶段为了缓解市场资金紧张状况，变相进行了一定货币量的投放，促成了国债市场的止跌回稳，但通货膨胀预期和Ｍ2增速依然大大高于年初计划水平，导致央行在货币政策操作上将继续以货币回笼为主。再加上我国会计制度使然，年末资金回笼不可避免，由此将加剧资金紧张状况，从而影响股指反弹。

　　（2）做多资金过分单一，独木难支。本次反弹的主流品种依然是以基金重仓股为首的国企蓝筹股，如中国联通、中国石化、宝钢股份等。但基金的奋力护盘并未吸引更多的资金跟风进场，相反不少机构趁此大举撤离，在多方气势最盛的11月4日（股指当天最高摸到1412．91点）时，个股跳水依然没有停歇过，啤酒花事件曝光后，庄股跳水更是愈演愈烈。随着蓝筹股在高位的疲态尽显，股指开始急转直下，更加剧了市场的恐慌，进而引发更大规模的跳水。

　　（3）个股的持续跌停开始引发连锁反应。庄股持续跳水，成交量锐减，使得市场无法有效止损，必然导致风险扩大化。特别是有不少做庄资金是通过委托理财或三方监管融资而来，这些高成本资金往往设有止损位，一旦账户亏损超过某一比例，一般由券商根据监管协议实施平仓止损。但连续跌停的股票，根本无法有效成交，如果要弥补该账户的亏损，只能采取“拆东墙补西墙”的方式，即卖掉别的股票来弥补该账户的亏空。可见，庄股跳水决不仅仅是一只股票的事，这种势头若不能被有效遏止，势必将牵扯到越来越多的股票。

　　（4）低价股群落不断扩大，进一步加剧了大盘重心的下移。截止到上周五收盘，沪深两市股价在5元以下（含5元）的股票已经达到415家，约占两市总股票数的31％；其中跌破3元的超低价股已有12家（见附表），基本被ＳＴ个股垄断。整个ＳＴ板块重心不断下移已是一个不争的事实。随着监管力度的不断加强，通过突击重组或者财务包装扭亏难度越来越大，将会有越来越多的严重资不抵债的ＳＴ或�潱樱怨善币蛭�无法重组而被摘牌，香港市场几毛钱的“仙股”局面有可能在Ａ股市场出现。

　　由此可见，由于诸多因素不够明朗，大盘难以走出反转行情；短线而言，空方能量尚未有效释放，决定了股指需要有一个探底回稳的过程。因此，投资者不宜在此时盲目进场抢反弹。

　　北京证券 吴琪 文并表