华夏证券：2004年依旧是局部牛市_股市及时雨_财经纵横

华夏证券：2004年依旧是局部牛市

http://finance.sina.com.cn 2003年11月07日 10:34 信息早报

　　华夏证券研究所银国宏

　　从2001年的2245点开始，股市就处在一个下行趋势之中，虽然期间由于各种原因出现过幅度不同的反弹，但失望情绪始终弥漫在股市之中。不过2003年市场还是出现了一些积极变化，尤其是价值投资理念的逐步深入使得局部牛市成为2003年市场至今最大的亮点。

　　时近年底，在不到一个月的时间内，竖立在沪综指1350-1400点的三根放量长阳线不禁使投资人心中的希望之火再度燃起.目前已经有相当多的机构投资者和研究人员在综合分析了政策取向、上市公司业绩、时间周期和下跌幅度等多方面因素后，普遍认为2004年应该是值得期待的一年，投资机会应该明显好于2003年。但恐怕还难以摆脱2003年的结构性特征，最大的变化将体现在股价涨跌比例的变化。

　　截至现芪?10月31日)，累计跌幅在20%以上的股票有632只，大约占全部上市公司的50%，累计跌幅在30%以上的股票有316只，大约占全部上市公司的25%，而真正较去年收盘价出现上涨的股票只有199只，仅占全部上市公司的15%左右。显然，这种绝大多数股票出现较大幅度下跌才是市场的真实写照，或者说指数虽然没有显现出典型的熊市特征，但从投资者的收益状况来看，应该说2003年并未摆脱熊市的折磨。

　　之所以会认定2004年市场会具有“30%”牛市的特征，这是因为笔者认为生成全面牛市的条件目前尚不具备，具体来说，可以从以下几个方面分析：

　　首先，全面牛市的首要条件是在相当长一段时间内，政策或制度层面不存在制约机构投资者预期的不利因素，现在来看最重要的问题就在于此，机构投资者的决策似乎都只能局限于某一段时间，而无法看得更长远；

　　其次，全面牛市要么需要绝大多数上市公司业绩的全面回升，要么需要高风险投资理念，现在看来二者均不具备，而且已经形成鲜明的矛盾。一方面业绩回升的上市公司数量有限，另一方面低风险偏好的价值投资理念正在全面扩张，所以资金选择范围只能局限于某一部分，而无法在更广泛的范围内选择投资品种；

　　再次，全面牛市需要一个风险偏好存在显著差异的资金供给结构，也就是对于投资品种的定价标准和理念要存在分歧，从而避免主导资金定价标准和理念的趋同，这样会遏制股票价格的波动空间，但目前市场资金基本由不断进入寻求价值型品种的资金，以及沉淀在原有庄股上伺机出逃的资金为主，而对指数波动能够做出积极贡献的资金在定价方面恰恰是基本没有分歧的。

　　如果客观评价影响指数波动的多种因素，2004年出现结构性牛市的希望依然很大，具体而言，我们至少在以下几个方面可栽ぜ蠢纯赡艹鱿忠恍┗浠?/p>

　　第一，在最关键的制度层面，目前虽然还无法预见全面解决方案的出台，但可以预见的是完全可能出现一些局部变化，例如可以通过建立类似流通股东特别表决权的配套制度缓解股权结构方面的矛盾，或者是通过采取先易后难进行试点的尝试性推进，这都有可能从心理层面上改善投资者预期，从而提升其他积极因素的正面影响力；

　　第二，上市公司业绩回升的范围正在逐步扩大，根据笔者的统计，2003年中报好于去年同期的上市公司有559家，占全部上市公司的43.91%，到三季度季报披露结束后，业绩出现回升或增长的公司达到了588家，占比提高到46.19%。相反，市场平均股价已经从年初9元左右下跌至目前的不足7元，这表明市场中相当多品种的相对定价水平出现更大幅度的下跌，所以可以预见只要业绩回升趋势不变，覆盖的上市公司数量越来越多，那么相对定价水平就会出现一个过分走低的过程，而这一过程对于许多投资者而言就是一个有效的投资机会；

　　第三，从股价结构调整的趋势来看，最近出现更为清晰的趋势，一方面以扬子石化和宝钢股份为代表的大盘蓝筹股在近期创出新高，另一方面以华北制药、上海贝岭等为代表的三季度业绩出现下滑的公司则大幅走低，至于一些老牌庄股更是先后上演高台跳水，充分表明业绩变化对于股票定价的重要性正在越来越明显。如果按照国际市场的股价运行特征推测，我们可以预见，在2004年股价分化可能会更加明显，呈现出业绩优良品种被各种机构不断买高，绩差品种始终少人问津的格局，所以我们说市场恢复的趋势将体现在局部。

　　此外，笔者认为2004年可能出现结构性牛市的判断需要做如下补充说明：

　　第一，对于局部投资机会可能覆盖范围的估计，笔者认为上涨股票家数应该超过2003年的15%，因为笔者按照年初形成的以五大行业为代表的核心资产概念估计，覆盖的股票数量大致在100家左右，而从最近市场的变化趋势来看，所谓的核心资产概念正在扩散，除了原来的银行股有被剔除的迹象外，电力、有色金属、机械、电力设备制造、机场等行业由于其业绩的稳定增长，正逐步进入机构投资者的视野。再加上一些业绩良好的子行业以及一些基于题材上涨的品种，2004年保持上涨的上市公司有望增加至全部上市公司的30%；

　　第二，从指数波动特征预测，失真程度会进一步加剧，这一方面是因为上涨品种可能会集中于一些大市值品种，但更为重要的原因在于超级大盘股进入市场，特别是首日上涨对指数造成的失真影响相当严重。按照笔者的统计，宝钢股份、中国联通、中国石化和招商银行4只股票上市首日带来的市值增加是664.45亿元，如果按照两市平均股本和平均股价估计，如果指数不出现上涨或下跌，就相当于有219只股票下跌10%，而2004年出现超级大盘股上市的可能性仍然存在，这就为一批股价需继续向下调整的股票提供了指数稳定下的下跌空间。

　　综上分析，推动股市在2004年出现恢复，并在局部出现牛市机会(阶段累计涨幅超过30%)的条件正在逐步形成，最终能在全年保持上涨的品种也会越来越多，但在价值投资理念主导下，股价结构的双向调整仍会成为2004年的一个重要特征。这种特征将会对股指形成一种天然的吸引力，因为目前市场中能够通过业绩增长持续推动股价增长的品种相对有限，而业绩下降或很差导致股价持续走低的品种却有相当数量，所以就股价结构双向调整的力量对比而言，向上拓展的力量显然要小于向下调整的力量，这对股指将形成重要压力，也是对重股指上涨空间并导致“30%”牛市形成的根本原因之一。