王栋：中国新一轮牛市从香港起步_股市及时雨_财经纵横

王栋：中国新一轮牛市从香港起步

http://finance.sina.com.cn 2003年10月20日 08:40 新浪财经

　　在香港股市的“历史性行情”，以及这种行情的边际效应得到迅速扩散的背后，有着丰富的经济、金融内涵需要解读，而如果对这一现象能够全面认识，也就能够客观看待深沪股市当前的运行态势。

　　广东金手指王栋

　　“花红香江”与“华尔街传奇”

　　香港股市突破万点大关后一路暴涨，成为2003年秋季全球资本市场的领头雁之一。近日恒生指数站稳于12000点，由国企红筹股和H股“花红香江”而带动的港股行情也进入了一个新阶段。受此影响，另一个以港币报价的深圳B股也是牛气勃发，不仅指数连续创年内新高，而且深招商B、深赤湾B、中集B、江铃B等创出近年来的新高，江铃B还创出上市以来的历史新高，长安B也逼近了历史新高。此外，门户网站新浪、搜狐和网易去年上半年在纳斯达克的交易价格都不足2美元，但从2002年下半年到现在均有超过20倍的涨幅，网易股价至今仍高企在60-70美元，新浪和网易的市值都超过15亿美元，搜狐的市值也超过10亿美元，三大门户网站已经成为华尔街新的传奇。这些情况显示，我国宏观经济和国际资本市场之间的互动进入了新阶段。

　　内地概念股成为投资者的宠儿，原因固然有很多，但是最主要的一条，则是中国内地逐渐成为全球制造业的中心之一，是全球产业整合和并购重组最活跃的热点，同时拥有全球最具潜力的消费市场(包括网络等新经济的消费市场)。再加上预计我国经济未来5-10年仍将保持7%以上的年增长率，北京奥运会、上海世博会等全球瞩目的盛会的召开，更有利于世界资金、产业向中国大陆集中。这种深厚的经济背景，造就了“一枝红杏出墙来”的资本市场景观。

　　深沪大盘：寂寞之时，锻造希望之底

　　相形之下，同样根植于高速增长的宏观经济基础上的深沪市场的萎靡不振似乎难以理解，但是远从银广夏事件、近从招商银行此次百亿元可转债风波中，都能够感受到“体制问题”、“股权割裂”问题对市场的牵绊之深。而目前，股市的深层顽疾已经引起市场各方的空前重视，这一问题的系统性解决方案正在探索之中，这就使目前市场运行于一个比以往任何时候都复杂的背景中。市场背景复杂化的直接表现就是市场运行节奏的紊乱，这种头绪纷乱的行情运行到1400点以下，也就再度进入了历史上曾经多次成功构筑大底部区域的空间中。

　　对1400点整数关口的认识，要有大局观点。这种大局观点应该从两个角度出发：第一，市场投资价值由于“股权割裂”而被削弱，但是这种削弱到了什么程度、目前有没有被非理性夸大，这种疑问在当前60%的股票价格低于7元、平均股价已经远低于“5.19”启动前夕的市场中，应该大声提出来。毕竟当前的平均股价和溢价率，都属于历史上的低水平，这个问题当然非常值得探讨；其次，对1400点这个关键防线，要从中期、长期的角度着手研判，得出的结论才能更客观。事实上，“5.19”行情之后大盘的3个最重要低点，均是在1300—1400点区间产生，而且大盘见底的方式几乎如出一辙，都是首先在1400点之上出现时间较长的横盘，随后两三个交易日里快速击穿1400点，紧跟着就是长阳线单日拉回1400点之上。

　　这就意味着对市场的主力资金、大资金来说，1400点以下能够得到的筹码微乎其微，击穿1400点的客观效果不过是最后一次洗筹。在1400点瞻前顾后，我们应该有信心认为：10月10日出现这根横亘在1400点的长阳K线之后，虽然是接连4根阴线，但是总体看，它们属于市场底部的反复，今年余下的2个多月时间中，机会仍然远远大于风险，仅就短线而言，市场具备酝酿秋冬季行情的条件。至于中长期走势，经过上述系统分析之后，笔者认为，深沪市场正在价值投资区域以下运行，H股(红筹股)、网易等海外上市的股票、深圳B股的走势具有先行指标的意义，在QFII时代的全球视野下，中国股市的新一轮牛市正在从香港股市起步。

　　价值投资蜿蜒于本土化管道

　　本周QFII之一瑞银表示3亿美元的投资额度已用光，将继续申请5亿美元左右的投资额度，该机构同时说，即使在市场不好的情况下，瑞银也要进行投资，并且坚持价值投资的理念。其投资首选股票遵循四个原则：一是流通量在3亿美元以上的中、大型股票；二怯芰η浚蝗瞧笠倒芾硗该鞫雀撸凰氖羌鄹窈侠怼Ｎ颐欠治龈没沟墓鄣悖梢缘贸鋈缦陆崧郏?、对大盘趋势并不是特别强调，而是着重于寻找价值型股票投资；2、蓝筹股仍是首选，价格是不是合理很重要；3、其行动表明，瑞银认为现在市场中有较多可以以合理价格买进的价值型股票。

　　周宄な⒊沙ぜ壑岛徒鹩コ煞莨捎叛」嫉?季度投资组合显示，两基金股票投资组合分别占基金资产净值的59.47%和57.86%，这已经是一个非常高的股票仓位。这两只基金持有的重仓股分别是招商银行、外运发展、华能国际和中国联通、宝钢股份、南方航空。这反映出机构投资者在投资理念上存在共鸣。经过大盘长时间盘跌、蓝筹股“圈钱”洗礼的“价值投资”理念，仍在本土化管道内顽强蜿蜒前行。

　　可以看到，在表面看起来大部分投资者“噤若寒蝉”的时候，有些机构却在大刀阔斧地进货，这说明了什么呢？至少他们认为现在市场的系统性风险已经很小了，相应的机会却非常丰富。更加重要的一点是，瑞银是来自海外的机构，资料表明在本次港股行情中，海外机构投资者是主角之一，恰巧香港是“中大型股票、盈利能力强、价格合理”的H股和红筹股最为火爆，并且H股和红筹股也都存在“非流通股”状况。顺着这个思路研究，我们就会发现，“价格合理”甚至“价格低廉”，同时上市公司整体业绩呈现显著升势的深沪市场的成分指数，完全有条件步港股后尘，启动继恒生指数、深成B指之后的“中国牛市”之第三冲击波，而这有可能是行情深化的最大一次机会，也是深沪市场、香港市场、QFII、本土投资者、深陷圈钱迷宫的上市公司等所有市场参与者的最终也是惟一营造多赢格局的机会。至于市场体制中或者是局部的各种问题，也将在良好的市场氛围下得到解决，至少在长期积损、积弱的市道，不存在解决问题的外部环境。譬如当前，依靠“霸王硬上弓”来解决历史遗留的问题，只能是多败俱伤。所以最终的结果，还是需要市场行情的配合，在发展中寻找解决问题的办法。

　　价格坐标继续重构

　　自蓝筹股崛起复归沉寂之后，目前市场股价序列混乱，这就要求市场价值体系继续刷新。笔者认为，由于前述一些问题的综合作用，这种始自于深沪市场国际化进程加速的股市价值体系刷新，将会以股价坐标重构的形式继续下去。

　　绩优股和绩差股，大盘股和小盘股，次新股、科技股、指标股、题材股各自应在股价坐标的什么层次上定位，相应的风险和机会也就存在其中。其间最大的风险仍然是流通性最差的庄股板块，最大的机会则最有可能存在于如下板块：

　　1、上证180指数以及深证100指数的成分股中有金可掘。绩差重组股的规模性炒作会越来越沦为市场边缘资金的一种行为，主流资金将会以投资价值为选股的标准，而投资方向的指导性是成份指数的一个重要功能。事实上在280只成分股中，绝大部分是券商和基金等机构投资者青睐的股票，近两年一直有大量机构重仓持有，从而可以说明它们的投资性充分得到市场的认可。但是应该注意的是，两市样本股数目有280只，流通市值接近市场的一半，真正有机会的股票可能只有一部分，其中历史炒作幅度小、绝对价位低、业绩真实可靠的个股机会最大。例如沪市的中国联通、北京巴士、路桥建设、海信电器、安彩高科、青岛啤酒、中远航运、申能股份、原水股份等，深市的招商局、西山煤电、北新建材、云南铜业等。

　　2、低价股群体。这是一个非常值得重视的板块，经验证明，5元以下的股票在市场每一次结束长期的弱势转强之后，都普遍具有良好的弹性，尤其是那些从更高的位置跌下来的5元以下股票，弹升幅度尤其惊人。目前市场5元以下的股票数量空前庞大，其中的仪征化纤近期就曾经短线暴涨过。投资者可以关注5元以下的ST(ST)板块中退市风险小的品种，近日ST纵横、ST天发已经带动该板块有所异动，以及山东基建、巴士股份、西单商场、杭州解百、锦州石化、冀东水泥、蓝星清洗、美菱电器等业绩尚可、比价偏低者。港股本次行情的启动，热门板块价格低廉、长期超跌，是行情持续保持力度的一个前提，如果此次低价股能够成功启动，将不同于H股板块的机械性跟风，而使深沪市场行情与港股行情出现“形散神聚”的效果。