放眼全球中国股市独自神伤四专家为您剖析缘由_股市及时雨_财经纵横

放眼全球中国股市独自神伤四专家为您剖析缘由

http://finance.sina.com.cn 2003年10月20日 08:33 证券市场周刊

　　江涛明君王正翊凌嘉

　　特邀嘉宾：文国庆：和讯信息首席分析师；赵航：普华基金经理；张彤：本刊特约撰稿人；易子：技术分析专家

　　为什么周边市场一路高歌猛进，惟有中国股市独自神伤？为什么全国的工业企业实现

平均50%的利润增长，上市公司的利润增长却只有35%？强劲的经济复苏与畸异的股市结构，在这两股完全相反的力量角逐下，中国股市终将何去何从？有人在这个“天怒人怨”的市场怨人并自怨，有人将愤怒的时间用于研究。经过了将近三年不眠不休的争论，还有什么问题会争不明白呢？也许这三年时间培养出股市中无数的准“经济学家”、准“公司治理专家”，却让更多的人忘记了，其实我们的身份只有一种，那就是“投资者”。本期特邀和讯信息首席分析师文国庆、普华基金经理赵航、技术分析专家易子以及本刊专栏作者、个人投资者张彤作客编辑部，他们的共同点是都有各自成功而独特的判市方法，都是这个“猫嫌狗憎”的市场中的适者。我们希望这组文章既能授您以“渔”，又能授您以“鱼”。

　　寻找绝对投资价值

　　嘉宾介绍：身为和讯信息首席分析师的文国庆总结自己的投资风格为“总揽全局”型。记者初识其“非常的投资手段始于去年底———那时他正大力倡导投资汽车股，其后又听他分析了黄金股、有色金属板块，似乎是不发则已，一发必中。专注于A股市场的他却要花大把的精力在宏观经济分析、行业研究以及期货、汇市和香港、美国的股票市场上，他以那样的层次和眼光来看待市场，看出了不一样的感觉。

　　记者：随着国庆节后的一根大阳，市场上的多空分歧又趋激烈，您认为中国股市目前到底是一种什么样的状态。

　　文国庆：10月行情有三大不确定因素：一是十六届三中全会召开究竟会出台什么大的经济政策和改革方针；二是长江电力的发行问题一直悬而未决，市场对其心存戒心；三是国有股是否减持的问题进一步深化。这几方面的问题没有确定之前，一般来说，市场不会出现大的行情。但从另一个角度说，我们已经发现一些股票甚至已经具备了绝对投资价值，比如深万科、宝钢股份，从任何角度讲，它们的下跌空间都确实不大。

　　记者：我知道您在去年底开始特别关注汽车板块，今年曾强烈看好黄金股，而的目标是有色金属行业？

　　文国庆：近一年来，全球的有色金属持续上涨，而金、银等贵金属在最近几个月也有大幅上涨，而这一信息在初期并没有反应在上市公司股价上。既然现在的市场比较低迷，而我们又要遵从一定的投资理念，对贵金属和有色金融板块进行挖掘就成为顺理成章的事情。比如铜的价格在一年的时间里上涨了30%左右的水平，铝上涨20%，锡上涨10%左右，镍则是其中的佼佼者，今年已经上涨了58%。镍的情况是全球的富矿都已经开采完了，只能开采贫矿，而贫矿的金属含量非常低，这样就使得生产成本上升，预计世界上大的镍生产企业未来的生产成本会上升40%，所以必然会导致它的价格大幅上升。

　　记者：看来您现在特别衷情于有色金属行业？

　　文国庆：全世界的有色金属价格几乎都正处于恢复性上涨阶段。受此影响，国内的有色金属板块走势不错，比如吉恩镍业、锡业股份都涨得很好，还有山东铝业、江西铜业等，这些股票不仅以前涨了，今后还可能会涨———因为我们判断明年美国甚至全球的经济将逐步复苏，金属的价格会持续上涨。其实全球范围有色金属的全面上涨，包括农产品价格的上涨很明确地说明了一点：全球的经济正在复苏，尤其是传统行业在强劲回升。正是由于全球经济的复苏使有色金属需求旺盛而导致价格上涨，而且这种上涨的连续性非常俊Ｊ导噬鲜澜缇酶此占Ｏ笠丫浅Ｃ飨裕热缢凳澜缗┎菲诨趵锛鄹裆险?0%-70%的品种非常多，而以镍价为例，已经达到了10多年来的高点。全球期货价格都在上涨，这是世界经济复苏的表现，也是通货膨胀的另一种表现形式。因此很多人认为，美国经济乃至全球经济明年会明显好转。对有色金属行业的看好缘于对全球经济复苏的认识。即使金属价格在期货市场涨到头了，但由于有经济复苏的背景，它仍会持续在这样一个较高的水平，而带给有色金属企业的利润也会一直持续，所以该行业的股票价格肯定应该重新定位。

　　记者：按说全球经济正在复苏，而中国经济更是动力十足，所以中国股市从客观上讲应该有非常好的走强基础，但任何一个投资者都不会忘记存在于中国股市的一些症结问题，比如股权结构问题，包装上市、弄虚做假问题。在这两个因素互相作用下，中国股市会如何走呢？投资者应该怎么办？

　　文国庆：中国股市同时存在影响其走势的正反两大因素：反的方面是股权结构问题，正的方面是良好的经济态势。很多数据显示，我们现在的经济增长速度不是被高估，而是被低估了。比如电，今年用电量增幅为10%。按经验数据，保持现在的经济增长只需要5%的用电增长就可维持，那么多出来的用电量做什么用了？还有就是高达50%的利润增加水平，这实在太惊人了，与其对应的GDP增长应该远远高于8%。按说，经济基本面如此之好，股市没有理由不涨。但由于制度性原因，股市中相当多的股票目前仍然处于被高估的状态。特别是国有股权流通问题仍然争执不清，对于国有股权到底该如何减持，市场上存在皆然相反的预期，因而对市场定位的看法也差异巨大。如果说中国股市还有问题的话则是一个结构调整的问题。现在市场中绝对该跌和绝对可买的股票同时并存。据我们分析，一些大盘股，如中国石化、中国联通、华能国际这些价值型股票的A股和H股的价格差异并不太大，而且其H股价格的上涨并没有停止，这表明即使从境外投资者的眼光来看，也不能认为这个市场是被完全高估的。

　　记者：现在很多人认为上半年的大蓝筹行情是一个陷阱，那么多基金和散户投资者身陷“五朵金花”进退不能，您对此是怎么看的？

　　文国庆：上半年表现突出的“五朵金花”，除银行股外，业绩提升幅度其实远远大于价格上涨幅度，也就是说随着这类股票价格上涨，其市盈率却是降低的。也是从这个角度说，中国股市的基础是良性的，不确定性只在于制度上的缺陷。就银行股而言，基金经理们应该承认，他们选择在二季度增仓银行股是一个错误。因为我们的银行股都大量持有国债，比如招行有约700亿的各类债券，民生银行的固定收益债券也有500多亿，大约都占他们资产规模的20%。很显然，当经济开始复苏，通货膨胀势头开始起来的时候，长期利率走高是一个必然趋势，固定收益债券的长期走势则必然是一个熊市。基金经理们似乎对此估计不足，或者是并不熟悉我国银行的运作方式。从长期来说，投资银行股并无不妥，但就阶段性而言，应该是一个决策失误。有经济学家算了一笔账，我国银行业总资产收益率还达不到1%。也就是说，办一家银行的收益还不如一个储户，这时候投资银行的收益更远远低于平均的国民经济增长水平。

　　记者：听您的分析，虽然您也认识到制度性问题的存在，但对您自己看好的股票仍很“执着”。既然您认为中国经济前景如此光明，那么其他的股票呢？它们的价格是否仍将继续回归？

　　文国庆：价格继续回归的股票一定有，而且数量不会太少。有个很简单的对比：今年上半年我国全国工业企业利润总额增长50%，而股市同期的利润增长只有35%，这是个很不正常的现象，说明股市中有相当一些企业并没有实实在在地进行生产经营，所以才使得本应该是各行业最优秀代表的上市公司的利润水平竟然远远低于全国的平均水平。股市中有很多当初为了“脱贫”上市的综合类公司，经过包装上市，现在实际已经成为一具空壳，中国经济再好也不能让空壳公司产生利润。而股市中真正优秀、利润大幅增长的企业也不少，它们才能成为中国经济的晴雨表，所以对中国股市及上市公司都不能泛泛而谈“涨”或“跌”。上市公司里有很多具有绝对投资价值而不用担心大盘涨跌的股票，而另一些股票的跌势可能仍然将遥遥无期。比如宝钢目前市盈率不到10倍，企业的未来利润还有比较好的上涨空间。这种就属于不用担心大盘涨跌且具有绝对投资价值的股票。

　　记者：总结您观察股市的方法和投资理念，好像仍然是价值投资的思路。

　　文国庆：应该说是以价值投资为基础，但形式与纯“价值投资不同。比如说，上半年所说的“价值投资”、“蓝筹行情”很大程度上是挖掘企业自身的潜力，但我目前比较看好的资源类企业的走好并不是靠企业自身的努力，而是经济复苏，资源价值提高，使得企业的价值自然提高，企业本身的生产经营能力关系不大。按理说，这种企业很难说属于“蓝筹股”。现在与年初最大的不同是，现在可以确定有更多具有绝对投资价值的股票。

　　千四以下越跌越买

　　嘉宾介绍：赵航是普华基金新任的经理。他掌管的虽然是一只5亿规模的小基金，但其激进的风格常令人为之侧目。在众多基金坚定不移地秉持价值投资、“五朵金花”开得最灿烂的时候，他却抓住了海虹控股、清华同方、歌华有线等信息科技股。在一个熊市以防御性投资为主的环境中，他看好的是牛市中最有想象力的板块，他认为自己是一个“成长型投资”者。

　　记者：基金于年初扯起蓝筹大旗并得到了广泛响应，但行情未能持续发展，惹来颇多怨怼。面对跌跌不休的市场，你是什么样的心态和认识？

　　赵航：股票二级市场的投资从某种程度上来讲就是一个零和博弈游戏，我们可以观察到所有的博弈游戏，包括期市、汇市、邮市、彩票等等，都遵循一个规律，就是大多数人总是错的。股谚有云：二赚三平五亏，我们就应该明白股市中财富总是向少数人集中的。大家都知道“数人头理论”，其实稍稍数数人头就知道了，现在的股市猫嫌狗憎，天怒人怨，人人都在谈论边缘化。买了股票的人都跟做了贼似的，生怕被别人知道了当作笑话。这说明了一个简单的道理：现在想买股票的人是少数派，那么结论也就不言自明了。也许当大多数人都在哀叹“秋风秋雨愁煞人”的时候，我们很快就会看到“忽如一夜春风来，千树万树梨花开”的美景了。

　　记者：听您口气，这个“猫嫌狗憎”的市场好象还蕴藏着巨大的机遇呢。那么在目前的市场情况下，您将采取什么样的投资策略呢？

　　赵航：我在1400点以下会采取越跌越买的策略。前面所说的是市场中大多数人的情绪和感受，但投资是不应该受外界和自己情绪干扰的。市场出现情绪化反应的时候，往往会出现最好的买点或者是卖点。在大盘2200多点的时候，做卖出的决定会非常困难；同样，在目前一片悲观声中，买入也一样会手软。但是大资金运作一定是买一个区域而不是买一个点位，我坚信在未来3000点的时候，回头看现在为1300点建仓还是1400点建仓而烦恼，一定是非常可笑的。我们都应该记住一句话：沧海横流方显英雄本色！

　　记者：那你准备怎么做呢？看好什么行业或者板块？

　　赵航：目前已经进入第四季度，我现在只能谋定而后动，新的投资计划一定是着眼于明年行情的。我相信明年会有一轮大行情，炒作的顺序依然会是先业绩后题材。但是因为行情更大，所以会比今年更强调成长性，不会像今年这样拘泥于业绩，届时将有一些具备高成长性的个股天马行空气势如虹，重现牛市的光荣与梦想。投资热点方面，我看好一些高成长性行业和具备巨大发展前景行业的股票，比如说轿车及零部件行业、数字电视行业、电力设备行业、商业连锁行业、部分有色行业以及乳制品等行业的股票。这里我再补充一点看法，就是今年的行情是由基金引导的，而基金出于制度设计、监管体制以及考核机制等等的安排，一定是钟情于大盘蓝筹股的。但是要知道基金是典型的存量资金的代表，而未来的新一轮行情中，会有很多新的场外增量资金蜂拥入场，研究它们的资金属性和投资偏好是非常重要的，比如说届时小盘成长股会不会比大盘价值股具备更大的上升空间呢？总之，机会往往在我们盲区里出现。

　　电力超跌小盘一个不能少

　　嘉宾介绍：张彤是周刊的特约撰稿人，也是一位个人投资者，给记者印象最深的是他的勤奋：曾经当过兵立过功的他进入股市后便养成了早上五点起床用功的习惯。每日徜徉于浩如烟海的公司资料中，张彤练成了一双“毒”眼，由此成章，常常令编辑部拍案。更为不易的是，没有其他收入来源的他，以股市为生，即使在这几年大熊之中，小日子仍然过得不错。

　　记者：我知道你在上市公司基本面分析上所下的功夫已经很深了，这种基本面分析，对于你的选股操作究竟起到了怎样的作用呢？或者说，你是否总是根据自己对公司基本面的判断来决定买入或卖出？

　　张彤：我的操作在很大程度上依赖于自己对公司基本面的熟悉，但更重要的是基本面与技术面分析相结合的选股模式。这样要比单一依赖技术面或基本面的成功概率高一些。

　　记者：那我们先从基本分析开始说。市场中有很多投资者是以基本分析作为选股方法的，但同是阅读公司公告，你看到的和别人看到的会有什么不同吗？

　　张彤：从公司公告的背后发现另类机会或发觉潜在风险，这是基本面分析的关键。无论是好消息还是坏消息，都应该多留个心眼，想办法发现一些表象背后的东西。比如去年的牛股山川股份，就是公司大股东更换带来的机会。当时的情况是山川股份有增发意向，但走势却强劲异常，这在当时行情来说是一个很奇怪的现象。经过仔细研究终于发现了这只股票的与众不同之处———公司欲投资的锶业公司拥有青海大风山天青石矿的探矿权和优先采矿权，资产质量极好。可以用来比照的是红星发展(600367)，其主要产品之一碳酸锶就是从天青石矿中提取而来的，毛利率极高。山川股份正是基本面与技术面完美配合的典型个案。公告表面的信息可能毫无用处，我们的功夫应该下在公告背后。研究公告即可以为我们带来利润，也能为我们规避风险。比如去年的珠峰摩托，当时它打的也是资产收购的旗号，而且被市场吹捧为当时最为热门的外资并购概念。可只要认真分析这家公司的基本面就会发现它所存在的巨大风险：公司竟然动用巨资收购了一块亏损资产———南雅公司，而这个公司正是ST南摩(000738)为了扭转亏损局面而剥离出去的不良资产！后来，珠峰摩托果然出事了，股价也一落千丈。

　　记者：将眼光转向当前市场，你觉得那些在炒作中的“热点”真实价值究竟有多少？对于不断出现的获利诱惑，你又是如何操作的呢？

　　张彤：就拿刚刚热炒过的东北板块来说。目前两市中的东北板块个股约有120多家，基本面真正优秀的仅占其中的一小部分，多数个股的基本面还较差。因此从寻求公司价值的角度分析，我认为在短暂热情追捧之后，东北板块中的绝大多数个股还将回到正常的运行轨迹。东北板块就如此前市场曾经热炒的“西部开发”、“浦江开发”、“奥运板块”一样，每出来一个新的概念都会被热炒上几天，但最终除个别能够在短期内业绩提升的个股外，绝大部分很快就无声无息了。当初奥运板块的领涨股ST五环连奥运会的召开都没有等到就已经被终止上市了。

　　记者：那么，从你关注价值的角度出发，你认为如今市场有哪些潜在机会是没有被大众所广泛认识到的？

　　张彤：其实这样的机会的确已经存在了。近年来国家加大了对电力行业投资的力度，加之2003年全国大部分地区的电力告急，以及目前大量电厂开始进行脱硫改造，给相关行业上司公司带来了很大的投资机会。一个典型的例子就是，生产电站锅炉的ST东锅去年还在亏损的边缘徘徊，而今年1-6月在行业走暖的大背景下，公司的每股收益就已经高达0.33元，公司今年1-6月正式签订的合同金额高达50.64亿元，以此不难看出目前电力设备行业的火爆程度。目前，另外一家涉足电站锅炉业务的上市公司电器股份持有上海锅炉厂49%的股权，而上海锅炉厂在今年上半年已承接合同任务达80亿元，同时电器股份的主业也是与电力设备相关的行业，对于这样行业背景发展态势强势的公司应重点关注。凯迪电力同样也是电力行业走暖的受益者，公司主营烟气脱硫业务，今年上半年公司签订的烟气脱硫工程合同已经达到了12亿元左右。近期与电力设备行业相关的个股在技术面上的走势大多都强于大盘，目前可将与电力设备行业相关的个股列为重点关注对象。同时目前一些有色金属以及矿产资源类股票也已经极具投资价值。

　　记者：即使你是公司价值的“狙击手”，在做出买卖判断之前，一定也无法脱离对整个市场的判断。我们很想知道，你对大势是如何判断的？

　　张彤：虽然目前大盘一直没有摆脱几个月以来形成的下降通道，但从近些年证券市场的走势来看，中国股市几乎总是在周边市场大幅上扬几个月后才开始大幅反弹，现在周边股市已经一路高歌数月之久，相信我们股市的见底时刻也已为期不远了。中国股市已经经历了两年多的深幅调整，期间泥沙俱下，一些基本面较好的股票也同样被打入谷底。我们的市场崇尚大盘蓝筹概念，但此类股票无度的圈钱行为已经让市场痛恨，而一些被忽视的板块和个股的反弹力度可能会更大。我认为一些被市场遗忘的绩优小盘股应引起特别关注。我比较看好近期一直保持横盘强势整理的高淳陶瓷，以及已公布季报且业绩非常优秀的红星发展等。目前对这些基本面良好，前期技术面严重超跌的个股，可以分批逐渐建仓。而对于前期一些热点板块中涨幅较大的个股，不应过度留恋。

　　出击做空消亡点

　　嘉宾介绍：易子的最大特点是精通多种技术分析方法。在我们这个只有做多的市场中，易子的操作却是“全天候”的。他将自己的选股理念“软件化”，开发出多种自创的选股指标，在短线操作上特色鲜明。

　　记者：我们发现现在中国股市的技术分析已经“超常规”失灵了，以往被神化的许多技术分析人士走下了神坛，甚至成为投资者口诛笔伐的对象。在这种情况下，追逐热点也成了一件非常艰苦的事。

　　易子：尽管大家都没有找到一种可公开的稳定的操作系统，但是目前热钱趋势分析仍然是最好的选择。技术分析失灵是因为牛市中的分析技巧有很大的狭隘性和欺骗性。一旦股市出现熊市调整，这些方法比丢硬币的准确率还低。但从本质上讲，目前中国股市资金推动型市场的本质没有改变，因此关注资金热钱的动向，仍然是套取利润的关键。所谓追热点，就是跟从热钱的涌入趋势。在趋势形成的初期，跟上快车道，在指数处于上升通道市中，笔者称为左侧交易区域，为多仓位出击，不同类型的可成为热点的品种都有持仓，一旦此品种涨，便可收割。今年在1649点高点形成之前，采取这种操作策略成功概率很大。

　　记者：自1649点以来股指一直运行在下降通道中，按你上面所提及的左侧交易方法操作，投资者一定会损失惨重。

　　易子：现在股指正处下降通道，我称之为右侧交易区域，那么什么是右侧交易区域的核心策略呢？其实面对大盘的中期调整，一定要明白即跌也会是有脉络的跌，根据相对论原理，底部与顶部区域都是相对的。在中期调整市道中，如果单凭基本面分析拿着一些所谓的蓝筹股，最后受伤害的肯定是自己，只有在大盘做空能量消耗完的时候出击强势股，这才是熊途的生财之道。

　　什么叫大盘的做空能量消耗点？在图表上，每隔一段时间就会出现一个多空能量的平衡点，就是做空能量消亡点，这个短暂的黄金时间就是主流资金套利的黄金季节，也是热点板块产生利润的时期，一些黑马也是在这个时候走出来的。一般来说，指数的中线各项指标趋于低位，指数跌到下降通道的下轨时，都可以认为会产生能量消亡点。

　　如下图，大盘长期处于下降通道当中，图中所标识的位置已经处于下降通道的下轨部分，处于做空能量的消亡点，一旦再创新低，如果出现失控状态，指数的底部区域马上到来，这个时候就可以选择股票了。选择什么样的股票呢？当然是强势股，判断强势股大家应该都没有什么问题，主要是股价站在多条均线之上，技术形态漂亮，缩量整理，上攻形态已经略现端倪。

　　记者：有许多投资者都愿意追逐热点，选择强热股，但却屡战屡败，最终被搞得人仰马翻，问题出在哪里呢？

　　易子：有这种经历的投资者可回忆一下，当时操作的时候可是指数的做空能量消亡点？另外，除了正确判断消亡点，观测单个大盘技术特点以外，还需要对指数影响较大的个股和板块仔细分析，当发现没有什么板块可以有大的力量做空了，此时的做空能量消亡点才更加真实。关于未来的行情，我建议大家不妨看淡一点，没有期盼的交易更能保持平和的心态，箱体的震荡行情将是未来一段时间的主流，关键我们要在大盘的做空消亡点处出击。我们无法控制大盘，但是我们也不要在大盘拖强势股后腿时攻击。