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九月底十月初，大盘运行了一波60余点的反弹行情，但行情来也匆匆，去也匆匆。本周大盘连拉四根阴线，已经将上周五大阳线完全吞吃干净，这表明大盘进入二次探底阶段。目前对后市看法主要有两种，一种观点认为大盘二次探底将获得成功，1311-1350点这一区域有望形成三重底，大盘有望在明年初续写大幅上扬的牛市行情。另一种观点则是目前的上涨行情仍是熊市中的反弹行情，大盘真正的底部尚未探明。笔者认为，受制于资金面，大盘年内不会有太大起色，仍有可能会反复探底，至于底部区域则要取决于政策面、资金面、基本面
、技术面多重因素的综合影响，不敢妄加猜测。1311点完全有可能被有效击穿，但股指跌至1300点附近，投资者逢低吸纳一些有投资价值的个股，明年春季总是会有一些收获。
之所以作出年内大盘有可能反复探底的判断，主要依据的是历史的经验。在我国证券市场运行的十多年内，第四季度一直少有行情。1999年以来的四年中，除2000年第四季度大盘尚能维持强势外，其他三年的第四季度大盘无一不是反复探底，而且在2001年与2002年这种探底走势还持续到了第二年的1月份。出现这种反复探底的主要原因有两个，一是商业银行贷款在年底进入到回笼期，整个社会资金供应偏紧，二是券商所接受的一些企业委托理财资金要在年底收回。故大盘在第四季度所面临的抛压较重。
而今年资金面短缺形势到来的更早一些，而有可能较往年更严峻一些。首先，央行在9月下旬上调商业银行存款准备金率一个百分点，货币市场银根收缩的效果十分明显，银行间拆借市场利率以及交易所的回购市场利率大幅上扬。目前，市场的资金成本在急剧上升，资金成本、利率水平与股指走势呈现较强的负相关性。资金成本、利率水平越高，投资者进行股票投资的机会成本就越高，他们也就越不愿意进行股票投资。
其次，新股发行速度有可能会进一步加快。表面上看，9月份证券市场的筹资额仅为45亿元左右，较7、8两个月100亿元以上的筹资额锐减了五成以上。似乎管理层已经充分考虑了股票市场的承受力，有意识地让新股发行速率放慢下来，但考虑到以下两方面的因素：第一，上半年新股发行速率异常缓慢，通过新股IPO的筹资额仅为200亿元，虽然7、8月份出现一次筹资高峰值。但至第三季度，证券市场融资总额仍比去年减少了三成以上。故如今年第四季度融资额仍然维持低水平，则全年证券市场融资总额将大大低于去年，证券市场的筹资功能无法发挥更大的作用。第二，明年年初，管理层有可能在发行市场上推出保荐人制度，此前已经过发审会的或正在审批的拟上市公司都有可能会安排在今年年底到明年年初发行或上市，以保证有别于通道制的保荐人制度更有效地推广、采用。故今年年底以及明年年底仍会有大批新股集中上市。
当然，股指下跌的过程也是风险释放的过程，故仓位较轻的投资者一方面需要做好功课，精心挑选投资价值较高的个股；另一方面需耐心等待投资机会的降临，为明年的行情做准备。笔者认为，在年底前后入市或许是较佳的投资策略。
兴业证券 宋淮松
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