大盘长时间调整后初露见底迹象未来将如何走？_股市及时雨_财经纵横

大盘长时间调整后初露见底迹象未来将如何走？

http://finance.sina.com.cn 2003年10月14日 11:44 证券市场周刊

　　在经历了长达五个半月的调整之后，沪深股市在节后一周扭转颓势，发出强烈的上涨信号，其原因何在？未来取向如何？本文试图从以下三个方面进行分析。

　　一、东北概念股、含H股的A股是否能够成为主导沪深股市的中流砥柱？

　　东北的振兴与开发成为中国共产党16届三中全会重点讨论的议题之一，振兴东北老工

业基地成为中国的一项国策。从行业来看，东北上市公司主要集中在机械、冶金、化工、汽车、化纤等较为传统的产业，由于财务状况并不理想，上市公司业绩的扭转仍需要一个相当长的时间过程。短期来看，东北上市公司的整体走强更多体现为概念炒作，上市公司缺乏业绩与回报的支撑，中期走势仍有待观察。

　　从东北板块走势来看，沈阳机床、吉林化纤、吉电股份、吉恩镍业成为其龙头品种。究其实质，这些个股的走强有其内在的行业成长背景。例如沈阳机床体现了机械制造行业的复苏、吉林化纤体现了化纤行业的复苏、吉电股份反映了电力行业的成长、吉恩镍业反映了有色金属行业的走强，对它们来说，东北振兴只不过是一个投资契机而已。未来东北板块的走势将会出现明显的分化，有行业成长背景的价值型个股将成为市场追捧的对象，而ST股、基本面恶化的东北概念股如果没有实质性重组作为支持，其股价的结构性调整不可避免，这是投资者短期应该规避的对象。

　　与东北概念股类似，含H股的A股的走强也值得深入分析。10月9日，青岛啤酒H股折合人民币价格已经超越A股，这成为含H股A股走强的契机。但是从这一大的板块范畴来看，10月10日涨幅前列的含H股A股走势值得深究。例如10月10日收盘的仪征化纤，在香港该股股价在连续大幅上涨后才只有1.64港元，但其A股股价却高达4.79元，市盈率超过100倍，市净率也有2.15倍，这种H股与A股的背反并不说明仪征化纤的A股投资价值有多大，反过来说明A股仍然有相当长的价值回归过程和相当大的调整空间。

　　再举海螺水泥的例子，10月10日该股H股股价为7.3港元，折合人民币价格为7.81元，其A股股价10月10日收盘为8.67元，相差只有10%。海螺水泥在香港的动态市盈率达到19.5倍，而其A股动态市盈率为22倍，市净率为2.97倍。考虑到国内A股市场平均市盈率接近40倍以及该公司的成长性，A股股价仍有上行的空间。

　　由于含H股的A股基本面参差不齐，对这一板块的投资必须结合该板块个股在香港市场H股的定位一起考虑，两者价格最终趋于接近。所以，含H股的A股整体走强更多表现为与外部市场相呼应的投资契机，沪深股市的真正走强有待价值投资理念的深入挖掘。

　　本质而言，最终决定沪深股市未来走势的仍然是具有实际业绩、稳定回报并且未来有相应的满足价值投资标准的上市公司群体。从沪深股市调整周期(5个半月)、调整幅度(18%)来看，沪深股市中具有绝对投资价值的股票逐渐浮现出来。从上市公司的中期报表及业绩预告看，低于20倍市盈率的股票数量在逐渐增加，证券投资基金所持有的核心股票资产的价值在股价充分调整后逐步凸现出来。这些具有中线投资价值品种的出现为沪深股票市场的走强奠定了扎实的基础。

　　二、以价值为基础的成长性行业投资加速沪深股市结构性牛市格局的形成

　　2003年中国股市走出了与往年完全不同的市场特征，上市公司股价走势与业绩水平、公司在行业中的地位以及行业未来成长性呈正向关系，股票价格走势出现了明显的“2、8”特征。这些与行业成长相伴随的股价结构调整，充分体现了机构主导下的壑祷毓橛爰壑捣⑾郑羌壑低蹲世砟钤谥泄と谐≌嬲浣派目肌?/p>

　　在经历了价值投资理念发端、充分认识与检验到认同的阶段后，上半年证券市场逞强的“五朵金花”的分化成为必然。例如金融行业，受利率市场化取向与央行上调存款准备金的双重压制，银行类上市公司行业短期成长性受到挑战，考虑到未来银行坏帐增加的潜在风险，对银行类上市公司投资应该进行短期规避，这也使得金融类公司逐级淡出价值投资理念的范畴。

　　虽然价值投资是对成长性行业进行投资，成长性行业中的龙头企业是价值投资的首选。对应到成长性行业来看，龙头企业能够充分享受行业成长的收益。拿汽车行业来说，中国轿车行业自2002年下半年井喷开始，到2003年进入产销两旺的阶段，轿车类上市公司业绩增长表现较为突出。随着轿车产能的充分释放和新车型的不断引进，以轿车作为主打产品的上市公司出现分化，技术领先度高、创新能力强的公司业绩大幅增长，超过市场预期，而不具有领先能力、只能走价格路线的轿车面临着行业内的洗牌。在这样的背景下，对汽车行业的投资也逐渐集中到的龙头企业。此为一例。对于其他类型的成长性行业，龙头企业的规模效应、领先优势、定价能力等因素决定其分享成长收益的最大化，这些龙头类上市公司成为价值投资的重点关注品种。

　　随着证券市场国际化进程的加快，价值投资将在三方面形成新潮流。首先，“阳光投资”、分享中国经济成长的收益将成为机构投资的价值取向。具有较低市盈率、较高成长性的上市公司最终能够真实地为投资者带来回报，对这些类型上市公司的价值投资能够有效规避中国股票市场历史遗留问题带来的潜在风险。

　　其次，国际化的中国证券市场需要价值投资。QFII的引入，使得中国证券市场获得了更多的资金来源和全新的投资理念。外国机构投资者看中中国证券市场的原因在于中国经济的可持续成长性和上市公司分享经济成长的能力，这完全符合价值投资的基本取向。不断得到强化的价值投资理念最终会在国际投资者和国内投资者之间形成共振，引导证券市场走向健康发展之路。

　　最后，全球化的视角是价值投资在中国能够成功的关键所在。所谓全球化视角就是站在全球统一的市场看待沪深股市，不能割裂去看A、B股市场。全球化视角可以清晰地将中国证券市场目前存在的高平均市盈率、低回报率以及上市公司治理结构不尽完善、信息披露不完备呈现出来。在这样的环境下，投资者只能以价值投资而不是以股票指数的高低为准绳进行投资。因为股票指数随着指标股大量发行而出现失真现象，但是上市公司的投资价值却是随着行业的景气度变化、上市公司在行业中的地位变化而波动，股价变化与股指变化出现了典型的“脱媒现象”。

　　沪深股市在价值投资理念“大浪淘沙”过程中加速调整，随着价值投资理念的深入，成长性行业的上市公司价值在泥沙俱下过程中熠熠生辉，逐级成长为中国证券市场真正的蓝筹股，成为中国证券的中流砥柱。而脱离中国经济成长并且被中国经济增长边缘化的上市公司将加速成为市场抛弃的投资品种，这决定了中国证券市场在未来一段时间内仍将维持结构性牛市的格局。只有当绩差、没有行业成长性的上市公司股价调整到充分低的位置，对股票指数不能形成有效的影响时，只有当大量代表中国经济成长未来方向的大型蓝筹股登陆中国证券市场时，大牛市才会真正出现。

　　三、价值投资理念引导下的投资策略及投资品种选择

　　在中国证券市场历史遗留问题解决之前，投资者的投资选择应坚持价值投资理念、遵循“防守反击”的基本策略。

　　1、淡化指数、精选行业与个股

　　由于指数的失真和行业波动的持续性，投资时机选择依据是对行业波谷与波峰的判断而不是股指的高低。这个基本判断在2003年结构性牛市的形成与深化过程中得到实证。事实也是如此，最简单的例子是，在上证综合指数逐级盘跌的过程中，很多价值投资型股票已经走出低谷，步入上升通道。仍以海螺水泥为例。上证指数年初在1311点时，海螺水泥当时的收盘价6.10元，但是当9月29日上证综合指数收盘1355点，海螺水泥当日收盘7.90元。上证综合指数较年初上涨了0.03%，而海螺水泥股价较年初上涨了29.5%，这种股价与指数的背离再次实证了机构的选股策略。

　　2、资金面的宽裕程度是投资时机选择的必要条件而不是充分条件

　　资金面一直是国内证券分析师判断投资时机的主要指标。这与股票市场投资依托庄股盈利的传统模式不可分割。随着价值投资理念的深化，大量的场外资金根据上市公司的价值和行业成长属性进行投资，就中国证券市场目前较少的价值投资品种而言，资金会逐步向价值低估的价值投资型上市公司集中，结构性牛市将在机构博弈的共振下逐级放大，成为中国股票市场独特的风景。

　　3、投资品种选择

　　从分享中国经济成长的角度看，成长性行业仍然与中国经济增长中的消费、投资、出口具有密切相关性。

　　从消费环节看，汽车、房地产类的消费升级仍然是投资者不可小看的投资选择。随着产能放大，汽车行业价格战不可避免。汽车类上市公司盈利将向具有规模效应和大合资背景的上市公司倾斜。上海汽车作为汽车行业的领先者，其投资20%的上海通用汽车股权将会为其带来较高的投资收益，业绩成长性较好，值得密切关注。金杯汽车作为东北老工业基地的汽车股，由于对华晨汽车的控股权能够为其未来收益提供保障，同时宝马汽车在国内的下线及东北振兴对企业的政策倾斜，有可能获得行业成长的较高收益，值得关注。

　　房地产类上市公司中，万科的市场化程度和业绩成长具有一定的保障，从一定意义上有可能成为房地产行业的龙头企业，值得关注。

　　从投资环节看，工程机械类上市公司是投资增长的直接受益者。常林股份作为其中低市盈率品种，能够分享工程机械行业的未来成长，可关注。钢铁类上市公司虽然成长性面临挑战，其龙头公司如宝钢股份在中长期仍然一定的优势，建议关注。有色金属类公司中，建议关注与全球经济复苏相关的铜行业，上市公司建议关注铜都铜业、云南铜业。另外，山东铝业的低市盈率也值得关注。

　　水泥行业仍是投资受益行业，建议关注其龙头企业海螺水泥和亚泰集团。电力及电力设备行业随着投资持续增长也持续增长。建议关注发电企业龙头企业华能国际和深能源；以及电力设备企业许继电气和凯迪电力。从出口环节看，港口类上市公司仍可关注。建议关注上港集箱、盐田港、深赤湾。同时，考虑到集装箱在远洋运输中的地位，建议密切关注中集集团、振华港机。