研究报告：H股价值会就此重估吗？

部分H股板块比较一览表

 

股票代码	股票名称	A股（元）	H股（港元）	A股/H股
600600	青岛啤酒	9.12	8	1.07
600585	海螺水泥	8.37	7.15	1.1
600011	华能国际	14.59	12.1	1.13
000898	鞍钢新轧	4.04	2.975	1.27
600026	中海发展	6.14	4.5	1.28
600029	南方航空	3.88	2.75	1.32
600028	中国石化	3.48	2.325	1.4
600188	兖州煤业	8.01	5.25	1.43
000666	经纬纺机	5.64	3.15	1.68
600688	上海石化	3.8	1.96	1.82
600808	马钢股份	3.65	1.83	1.87
600012	皖通高速	5.18	2.425	2

说明：相关数据以2003年10月9日收盘价为标准

 

　

　　浙江利捷

　　周五，由于受到青岛啤酒近日H股价格高于A股价格消息的影响,今日H股板块表现较为突出，股指也出现大幅上扬。有两只H股涨停，沪市涨幅前20名的股票主要为H股所占据。从香港国企股指数来看,周五继续大涨并突破3600点,部分个股创出历史新高。那么，H股板块后市是否也会水涨船高呢？我们认为，A股和H股所处的市场环境存在巨大的差异，含H股的A股后市依然难以看好，结果很可能也只是昙花一现。

　　周三青岛啤酒H股大涨12.58%，收盘报8.5港元，折合人民币9.1元，已较青岛啤酒A股股价高出0.16元。这是自1996年A股进入牛市以来，同股同权的同一上市公司的H股股价第一次高出A股。长久以来，H股股价一直在公司每股净资产附近徘徊，与相关A股股价相差数倍，而现在却超过A股股价，意义的确非常深刻。香港市场代表着国际评判标准，尤其是国际大投行的介入，H股的价值确实在被重新定位，对国内股市的内在价值有一定提升作用。本来，从同股同权的角度看，H股板块价格的上扬对相关A股股价有很强刺激作用。但是A股和H股所处的市场环境存在巨大的差异，直接决定国际市场对H股价值重新定位的影响非常有限。

　　首先，对于H股投资者来说，还存在人民币升值的契机。从日圆升值幅度和国内股市涨幅的对比分析可知，一旦人民币升值，用人民币计价的资产如H股将会获得更大的升值收益。而由于国内股市的相对封闭性，人民币升值对国内股市的影响就较为有限，反倒是还存在QDII的预期，A股股价中枢将不可避免的下移。

　　其次，由于股权人为分裂，国内投资者必须接受一级市场高达20倍的投资溢价，而到了二级市场还得面对上市公司增发，配股等“恶意”圈钱行为。而H股投资者相对就公平许多，市场化的发行价格，使得其二级市场价格甚至与公司每股净资产相差无几。同时从公司融资成本的角度考虑，同时拥有A股和H股的公司，大都更乐意在A股市场“圈钱”。

　　最后，A股和H股价格依然存在较大的差异。虽然青岛啤酒的H股价格高于A股价格，但同时我们也看到，更多的股票，如较具代表性的中国石化，10月8日收盘价对比，价格还相差40%，马钢股份H股价格只有A股价格的50%，价格较为接近的华能国际，依然有20%的价差。所以，对于现在平均市盈率只有15倍的H股板块来说，价格的持续上涨可谓价值回归，而对平均市盈率已经高达28倍的180板块来说，当前的价值至少是被充分反应。

　　此外，国内股市还处在资金推动型阶段，资金是决定股票价格高低最为重要的因素。虽然有社保基金和QFII的入市，但占据主导地位的依然是中短线操作模式，基于“成本--收益”的价值判断标准并未改变。所以，虽然现在国内市场出现了10多只市盈率已经低于10倍的股票，但由于涨幅较大，依然未得到市场的认可，甚至依然在不断下跌。而四季度向来都是我国股市资金较为匮乏的时候，加之今年央行提高存款准备金率，长江电力等大盘股发行，深圳很可能恢复小盘股发行，市场自然是更加“贫血”，蓝筹股的价值也得不到真正认可，含H股的A股当然难以水涨船高。当然，在缺乏炒做热点的情况下，游资短线只得再次借题发挥。周五H股板块虽然很是风光，但持续性的确难以让人恭维。

　　如果说存在H股板块价值再认识，对国内投资者来说，瑞士银行第一单其实就已经开始。而这种认识过程将是长期的，不会一蹴而就。现在已经很明显，随着国民经济的持续快速发展，中国上市公司的价值已经开始为国际机构所逐步认可，但制约国内股市平稳发展的恰恰是不合理的制度安排。如果说国内股市的价值要真正为市场所反应，全流通，同股同权是一个饶不过去的槛。