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浙江利捷
周四，由于受到青岛啤酒昨日H股价格高于A股价格消息的影响，今日H股板块表现较为突出。青岛啤酒早盘涨幅一度达到7%，中海发展成为继广船国际后又一家突破的H股，另外马钢股份、北人股份等含H股的品种也出现一定幅度上扬。从香港国企股指数来看，周四继续大涨并突破3500点，部分个股创出历史新高。那么，H股板块后市是否也会水涨船高呢？我
们认为，A股和H股所处的市场环境存在巨大的差异，含H股的A股后市依然难以看好。
周三青岛啤酒H股大涨12.58%，收盘报8.5港元，折合人民币9.1元，已较青岛啤酒A股股价高出0.16元。这是自1996年A股进入牛市以来，同股同权的同一上市公司的H股股价第一次高出A股。长久以来，H股股价一直在公司每股净资产附近徘徊，与相关A股股价相差数倍，而现在却超过A股股价，意义的确非常深刻。香港市场代表着国际评判标准，尤其是国际大投行的介入，H股的价值确实在被重新定位，对国内股市的内在价值有一定提升作用。本来，从同股同权的角度看，H股板块价格的上扬对相关A股股价有很强刺激作用。但是A股和H股所处的市场环境存在巨大的差异，直接决定国际市场对H股价值重新定位的影响非常有限。
首先，对于H股投资者来说，还存在人民币升值的契机。从日圆升值幅度和国内股市涨幅的对比分析可知，一旦人民币升值，用人民币计价的资产如H股将会获得更大的升值收益。而由于国内股市的相对封闭性，人民币升值对国内股市的影响就较为有限。其次，由于股权人为分裂，国内投资者必须接受一级市场高达20倍的投资溢价，而到了二级市场还得面对上市公司增发，配股等"恶意"圈钱行为。而H股投资者相对就公平许多，市场化的发行价格，使得其二级市场价格甚至与公司每股净资产相差无几。同时从公司融资成本的角度考虑，同时拥有A股和H股的公司，大都更乐意在A股市场"圈钱"。最后，A股和H股价格依然存在较大的差异。虽然青岛啤酒的H股价格高于A股价格，但同时我们也看到，更多的股票，如较具代表性的中国石化，10月8日收盘价对比，价格还相差40%，马钢股份H股价格只有A股价格的50%，价格较为接近的华能国际，依然有20%的价差。所以，对于现在平均市盈率只有15倍的H股板块来说，价格的持续上涨可谓价值回归，而对平均市盈率已经高达28倍的180板块来说，当前的价值至少是被充分反映。
此外，国内股市还处在资金推动型阶段，资金是决定股票价格高低最为重要的因素。虽然有社保基金和QFII的入市，但占据主导地位的依然是中短线操作模式，基于"成本--收益"的价值判断标准并未改变。所以，虽然现在国内市场出现了10多只市盈率已经低于10倍的股票，但由于涨幅较大，依然未得到市场的认可，甚至依然在不断下跌。而四季度向来都是我国股市资金较为匮乏的时候，加之今年央行提高存款准备金率，长江电力等大盘股发行，深圳很可能恢复小盘股发行，市场自然是更加"贫血"，蓝筹股的价值也得不到真正认可，含H股的A股当然难以水涨船高。
现在已经很明显，随着国民经济的持续快速发展，中国上市公司的价值已经开始为国际机构所逐步认可，但制约国内股市平稳发展的恰恰是不合理的制度安排。如果说国内股市的价值要真正为市场所反应，全流通是一个饶不过去的槛。
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