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上周基金净值继续下跌，但开始出现抗跌迹象。同时，国债市场也出现明显急跌走势，但基金净值似乎未遭受太大损失。看来基金在债市方面的判断（相对股市）更及时准确，不少基金都越来越多地增加转债头寸而减少国债头寸。
一段时间以来，基金操作的分歧还是存在的。不过由于基金持股越来越雷同，持股集中度又高，在大盘下跌的过程中净值的损失程度相差并不大。在过去一个月中大盘连续下跌
，但封闭式基金净值跌幅普遍集中在平均值（2．79％）上下不大的一个区间内，只有天华、同智、隆元和普惠四只基金跌幅低于2％，也只有融鑫一只基金净值跌幅超过3．5％。开放式基金净值波动更接近，今年以前成立的绝大多数开放式基金净值跌幅都超过了封闭式基金的平均跌幅，但都未超过4％。最近的两个月大盘一直阴跌不止，跌破了市场的平均成本区。然而基金净值却未拉开太大的差距，充分说明建仓的股票非常类似，但建仓的点位差异较大，而后期在大盘下跌过程中的操作差异不是特别大。
我们曾推测判断较及时的兴华和博时封闭式基金在4月中旬前后进行了降低仓位的操作，甚至像兴华在6月底时持股比例不到50％，距其持股高峰时相差很多，但在7月中旬之后大盘连续下跌的过程中，这些基金未见明显的抗跌。兴华一定程度上受银行股反转走势的拖累，但明显超过同期基金净值平均跌幅的状况与其6月底时很低的仓位不符，说明兴华在6月底之后有补仓的行为。而博时旗下的封闭式基金补仓情况也存在，而且一些小盘基金的补仓很可能开始自5月中旬左右。其实这些操作与基金中报的判断是较一致的，1450点下方基本被公认为低风险区。即使在某机构最近两周搞的一次基金经理摸底中，我们也发现基金中报中的思路变化不大。
看来大盘的发展已到了关键点位。基金是拿腾出的资金继续进行持仓结构的调整，还是进一步减仓显得越来越关键。基金是像面对招行转债事件时一样齐心协力维护整体利益，还是像去年10月之后那样多杀多呢？显然9月底10月中旬之间将成为市场的又一个转折点。按规律，这个时间若加速下跌，将迎来一个底部；若温柔反弹则转折向下的可能性更大。
北京证券 梁旭
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