上海证券：快速下跌之后才能见底

　　上海证券

　　央行5号令及紧缩性财政政策的影响。在我们这样一个资金推动型的市场中，对资金监管的强弱将直接影响场内外资金的流动性，央行5号令的实行和近期的公开市场业务都表明了控制货币供应量的决心。上周财政部紧急叫停2003年记帐式(九期)国债发行以及本周国债指数的大跌，则说明下半年资金面的这种压力趋势还在加强。

　　市场扩容加速。华夏银行已经上市，长江电力的发行也已经提到了议事日程上。近期仍不断有上市公司提出再融资方案。市场的扩容速度如此之快，其承受力又一次经受严峻的考验。

　　机构投资者对宏观经济形势及主流行业增长的分歧在逐步加大。开放式基金集中净赎回，而封闭式基金集中持有五大板块也使流动性大为降低。价值投资的理念在中国还刚刚起步，基金经理反对招行发行可转债就表明，在目前上市公司质量普遍偏低的情况下，要想坚持价值投资也并不容易。汽车、银行等主流行业第四季度的业绩预期普遍调低，使得投资者对此类个股持仓信心不足，银行股的连连下跌更是拖累了大盘的走势。

　　市场依然存在随机的利空因素，使投资者信心处于动摇的状态。一些传闻让投资者心有余悸，如深市发新股、SARS卷土重来等。

　　投资者对宏观经济形势向好的预期。影响股票市场的因素最终产生的作用，关键在于投资者对这些因素所做出的判断、修正、再判断过程和随后产生的交易行为。目前以投资带动经济增长将持续，而8月份物价水平的回升也表明消费市场已经走出了“非典”的阴影。央行控制货币供应量的措施短期内成效显然，但这一览子政策其实是一种总量调控，年初房地产贷款过热以及“周正毅事件”是导火索，央行加大了对各商业银行的资金回笼力度。调高准备金率、现场大检查都是为了抑制可能出现的放贷过热的苗头。但“牵一发而动全身”，整个金融系统近期出现了资金偏紧的状况，其实往年的这个时候，由于银行监管的需要造成资金面通常都是偏紧的。投资者应该对央行紧缩政策的短期和中长期的影响区别对待，从而做出合理的判断。

　　市场政策环境(管理层的真实意图)转好。目前投资者最担心的就是政策导向不明。这可能也是证监会“无为而治”政策的负面影响。管理层也考虑到目前市场的低迷，尚主席曾表示要采取措施增强股市的吸引力，从公开的消息中我们隐隐感到管理层正在酝酿一些积极的措施，比如对券商集合理财加以规范、积极谋求货币市场与证券市场的资金融通，年内准备推出买断式回购等。这些因素最终发挥作用还是需要各方的支持，需要时间做必要的准备。

　　主流行业的上市公司对场外资金的吸引。上市公司是证券市场的基石，虽然价值投资在中国还有很长的一段路要走，但关注行业景气度和重视上市公司基本面越来越成为机构投资者选股的策略。上市公司特别是主流行业的上市公司业绩能否在下半年和明年有持续的增长，将成为场外资金进入的主要判断依据。基于以上分析，我们认为股指的下跌中正孕育着机会。上周昌九生化、健特生物等一批庄股出现连续下跌，是资金面压力的集中体现，不排除部分庄股出现资金链断裂的可能，庄股跳水加剧也说明股指仍在探底过程中。结合历史上大盘每次探底的经历可看出，只有市场出现快速的下跌才有可能出现中期底部。投资者目前可选择主流行业中下跌较深的个股建仓，等待短期资金压力缓解后，迎来较大级别的反弹。