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近期政策面传来积极信号，财政部提前解冻记账式(五期)国债质押券,央行将通过公开市场操作向市场投放100亿元资金，两部门联手向市场“输血”。我们注意到，本月初央行在发行50亿票据的同时，也进行逆回购操作，向市场投放400亿元资金。政策面这一系列举措能否使市场扭转下跌趋势？我们从以下几个方面进行分析：
一、政策面鼓舞信心
一段时间以来，证券市场出现了节节下挫的走势，市场人气极其低迷。在这种情况下，财政部和央行联手向市场投放资金，无疑从政策面发出了积极信号，从一定程度上鼓舞了市场信心。财政部的举措将直接为市场带来增量资金。由于记账式(五期)国债采用先上市、后缴款的方式发行，各承销商必须向国债登记公司缴付等额的质押券，根据当期国债发行量，共计260亿元。本次财政部提前解冻质押券后,机构可以通过回购方式将这部分质押券进行融资补充短期资金，市场将因此获得部分增量资金。而逆回购是指央行在向商业银行买入债券的同时，约定在未来某一时间、按照约定的价格再将上述债券卖给商业银行的业务，目的是为了投放货币。本次逆回购期限为7天,招标量为100亿元，也就为市场增添了100亿元资金量。因此，本次财政部和央行将为市场带来300亿元左右的增量资金，在两市成交总额不到70亿元的情况下，对市场人气将起到很大的鼓舞作用。消息公布后，深沪两市止跌回稳，收出了久违的中阳线，成交量也明显放大，投资者信心明显恢复，后市出现反弹行情的概率较大。
二、对市场影响有限
从央行公开市场操作的连续性看，虽然本次逆回购将向市场投放100亿元资金，但票据发行量一直连创新高，资金回笼量明显高于资金投放量。在存款准备金上调的情况下，资金面仍然十分紧张，将从根本上制约大盘反弹的高度。事实上，央行近期一直在加大票据发行力度，8月以来央行每次发行的票据量均保持在300亿元的高位，而单周票据发行量甚至超过了500亿元。同时，由于央行前期公开市场操作中遗留下的正回购和央行票据在八、九月份集中到期,近期央行票据的发行量仍可能再破记录。我们注意到，由于央行连续采取大量发行票据的公开市场操作，累计回笼资金相当可观。据统计，从4月22日以来的累计票据发行量已经超过了4000亿元大关。对比近两次较大的资金投放操作看来，央行逆回购数量都不超过400亿元，明显小于资金回笼数量。因此，财政部和央行本次操作无法从根本上改变资金供求的失衡状态，对证券市场的影响较为有限。当然，我们也不排除央行采取其它公开市场操作工具的可能性，但在银根紧缩的大背景下，市场资金面依然不容乐观。
三、机构纷纷调整仓位
由于财政部解冻质押券涉及的主要是以证券公司为主的承销团，而央行公开市场操作主要在银行间市场中进行，参加者包括银行、保险公司和证券公司等，因此对机构投资者较为有利，部分机构可能短期内融到一部分资金。但目前市场还没有从根本上扭转下降通道，有多少资金能进入市场还是一个未知数。同时，由于证券公司资金面一向都相对紧张，而且短期市场利率居高不下，致使券商再向银行借钱时将付更高的利率，因而纷纷采取调整仓位的策略。我们注意到，目前基金仓位过重，阶段性调整持股结构为成为必然选择。据半年报显示，基金股票持仓水平的均值达60.7%，接近6.24行情和2001年股市见顶时的持仓水平。由于基金投资于股票的持仓比重不得超过净值的80%，这就意味着今年的多头主力基金剩余的运作仓位已经很小，动态剩余资金不足200亿元，主力机构阶段性调整仓位的要求十分强烈，部分行业和个股被集中减仓。其中石化板块最为明显,扬子石化被减仓3017万股,上海石化被减仓2059万股,齐鲁石化减仓1371万股,中国石化被减仓797万股。同时，一季度曾将招商银行列为第一重仓股的基金裕阳，在半年报投资组合报告中悄然将其剔除；博时基金管理公司旗下六只基金的重仓股中,仅仅只有基金裕泽还持有招商银行。由此看来，多数机构并未受到政策面投放资金的影响，仍然在大幅度调整仓位。
综上所述，财政部和央行联手向市场投放资金，市场信心受到较大鼓舞，大盘有可能产生一定程度的反弹行情。但由于资金面没有得到根本性改变，在机构没有明显增仓的背景下，大盘反弹高度将比较有限，反弹之后可能会再次走弱。
彭蕴亮
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