巨田证券：市场的压力来自何方？

　　上证综指本周二破位1400点之后，其后2个交易日的争夺以多方暂告失败收场，从股指涨时缩量、跌时带量的情况看，市场目前几乎完全处在空方的控制之下，大盘短线筑底的走势仍将延续。

　　政策面、资金面夹击

　　股指在4月份“完成”上半年的波段上涨行情后一路走弱，造成这一局面的引发因素很多，主要表现在：在政策环境方面，以央行上调法定准备金率为主要标志的货币政策收缩，除对股市中的运作资金产生了抑制作用之外，更主要的，是这一举措对市场产生了政策信号的导向作用，使得投资者在投资决策中更加谨慎，从而最终抑制了再掀一波行情的预期。与此同时，股市扩容的步伐大大加快，进一步对二级市场资金形成了“挤压”效应，这种政策面、资金面的双重夹击，是股市持续走弱的直接因素。

　　此外，我国股市下半年回落整理为主的周期规律，又一次被强化。

　　基本面与技术面背离

　　股指近期持续回落令市场的恐慌气氛开始增大。在技术面上，沪综指破位1400点后，多方的下一个屏障是去年1月份探出的低点1311.68点。但应该看到，在股指持续回落多时且已经跌出了一定空间之后，当前市场的表现已经出现了“技术面”与“基本面”的背离。

　　从市场环境方面考察，今年我国宏观经济增长势头相当好，在年中消除了SARS疫情的不利影响之后已经恢复了年初的迅猛势头。实际上，货币政策的收缩以及积极财政政策的淡出，主要就是立足于我国良好的经济增长势头基础之上的。

　　在上市公司层面，宏观经济的向好使得业绩水平整体保持了增长态势。2003年半年报显示，沪深两市上市公司的每股收益(加权平均)由去年同期的0.08元上升到0.10元，同比增长达到20%，而一些热门行业如电力、钢铁、汽车等行业的公司业绩更是呈现出了“突飞猛进”式的增长势头。这一局面使得许多股票经回落后，当前市盈率水平大幅降低，一些股票如钢铁股、汽车股的动态市盈率已处于20倍以下的水平，有的甚至已接近10余倍的水平，具备了中长线的持股价值；与此同时，业绩增长稳健的银行股经历近期的大幅回落之后，目前的动态市盈率水平也接近了20倍，股价已经处于各自对应的历史低位区域。这一局面显示，股指再度大幅下行已经得不到“基本面”的支持，再度向下显然已经属于“矫枉过正”。

　　消息面方面，尚福林主席近期讲话明确提出保护投资者利益，使市场更具吸引力是我国资本市场改革开放与稳定发展的“重要任务”；而且，在股市长远发展与历史遗留问题的解决方面，应该把“改革的力度、发展的速度与市场可承受程度统一起来”，要在总结以往实践经验的基础上，进一步明确资本市场的发展方向。这篇讲话可以解读为管理层希望市场稳定的一个信号。

　　短期扩容压力不小

　　短线来看，目前市场中最大的压力因素，主要是对各种形式的扩容非常反感。近几个月以来，新股发行的速度不断加快，仅6月份以来就有25只新股发行上市，这其中包括流通盘达10亿股的超级大盘股南方航空和华夏银行。近两周以来，陆续又有招商银行、深万科、中远航运、金牛能源等多家公司公布了发行可转债的计划，其中，民生银行公布较低的债转股价格以及招商银行拟发行100亿可转债的消息加速了这两个股票的市场抛售行为，而宏源证券周三发布将增发新股后更是连续两日以大幅下挫报收，市场扩容成了短线的主要压力，但即便如此，目前的空方力量似乎也已经是强驽之末了。

　　巨田证券傅子恒