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中国科技证券 李娜
近期由于政策面有所回暖，加之市场技术面超卖严重，引发反弹不足为奇，投资者更为关心的是后市市场将如何演化？回答这个问题，就不能够忽视目前市场最强大的机构力量——基金，上周证券投资基金的中报已经全部披露。由于基金的中报是截止到6月30日的数据，因此近两个月基金的运作思路我们无法从直接的数据中判断，只能通过市场的走势来分析
。这两个月股指的调整，客观上是由于政策面的变化，比如央行的货币政策，比如加强券商违规业务的查处，比如扩容节奏加快对资金的抽离等。但从主观上看，仍是市场各方博弈的结果：
主要收入靠红利
上半年71只基金的收入合计为13.5亿元，其中股息收入为5.37亿元，债券利息收入5.72亿元。而股票价差收入亏损3.14亿元，债券价差收入3.75亿元。这组数据表明，基金收入主要靠的是红利，这也就回答了为什么基金在上半年发动了价值发现行情，也表明在市场的旧的盈利模式遭遇重创的情况下，市场的系统性风险尚未完全释放的情况下，采取相对保守的投资策略的必要性。
事实上，去年以来由于分红问题直接关系到再融资的实施，大多数上市公司开始采取派息的分配方式，特别是一些钢铁、电力、能源类公司派息率更高，市场环境的改善也为基金的价值型投资创造了相当的空间。基金投资理念的转变，使得基金的持股集中度与持股期限都会提高。一定程度而言，市场指数的波动性也会因此而下降，个股的价差会由此拉开。这就是为什么今年个股分化严重的原因。预计这种分化将成为中国证券市场的趋势，重价值、重股息率的新的价值投资取向必然导致弱者恒弱，同时将抑制指数的上扬空间。
重仓持股转向难
基金二季度结束时持有的仓位普遍较重，超过300亿的资金集中投向了20只股票，其中以招商银行为最，超过了37亿元的流通市值为基金所持有。虽然账面盈利丰厚但大多没有及时兑现，大盘近期的持续下跌不仅使其盈利明显减少，而且现金的限制将对其继续做多产生不利影响。这基本回答了大盘在创出1649点的高点后一路下滑的主要原因。
同时近期部分行业出现的不利信号，如金融紧缩对银行股业绩增长的限制等将可能引发基金持仓结构的调整。近期银行股的弱势应与此有关。汽车业则面临着价格战及2005年关税降低而导致目前高利润率水平的下降；钢铁行业中的主要上市公司明年可能会出现业绩滞涨的局面。而基金在上半年对“核心资产”高度统一的集中投资虽然取得一定的成功，但下半年在仓位较高、后续资金增幅趋缓的情况下，会形成一定的“系统风险”。出现这种情况的根本原因还在于我国证券市场中的可投资品种较少，绩差股、不分红股较多，如果要推行价值理念，持仓趋同是难以避免的。这就告诉我们在上市公司质量没有大幅提高前，或者说上市公司治理结构没有完善前，牛市是局部的几乎成为必然。
赎回压力拖累股指
今年二季度，开放式基金遭遇集中的净赎回，25只开放式基金被净赎回96.88亿份，其中股票投资基金被赎回84.32亿份，债券投资基金被赎回7.56亿份，这25只基金与其首发规模相比，已被净赎回216.64亿元。在整体上涨的上半年，开放式基金就有如此大规模的净赎回，如果行情转淡，赎回无疑将更加不可阻挡，开放式基金的减仓对象也必然会从目前的非重仓股逐步转向重仓股。而目前基金重仓股由于涨幅过大，且基金持股比例过高，大部分的成交都不是很活跃，一旦开放式基金开始大规模减持重仓股，流动性风险将十分突出。
从7、8两月大盘的走势看，指标股仍是大盘走弱的主要因素，表明开放式基金的赎回压力并未减轻，基金开始遭遇了流动性风险，这也是开放式基金最大的风险所在。最近市场对给予开放式基金短期融资的问题津津乐道，估计与此有关。而这种流动性风险将在客观上影响今后大盘的走势。
稳定大盘的主力
从公布中报的基金对后势的预测看，大多对下半年的股市运行趋势持较为谨慎的观点，除了坚持局部行情的观点以外，大多认为大盘会震荡运行或价值区间下降。可见近期股市的持续调整和外部政策导向的变化对基金运作也产生了较大的影响。这意味着，下半年基金重仓股即使能够再度走强，但上攻的力度会明显减弱，正常情况下，能够回到前期高点附近，基金获利了结的欲望会较为强烈，这决定了基金重仓股后市应以反弹为主。基金重仓股不会成为下半年唯一的领涨板块，但是稳定大盘最重要的力量。这在客观上将影响反弹行情向纵深发展。
重仓锁定流动性
基金重仓股的庄股化迹象日益突出，众多基金持有几十只股票的状况使得基金在后市运作中陷入囚徒困境，不论采取何种方式摆脱困境，最终对市场都是伤害。近期市场的走势已经证明了这一点。基金无法减仓，也就无法进入新的领域，除非这些上市公司持续增长年年高分红，基金均锁仓不动，其结果就是造成很大一块流动市值被锁定，市场总成交将减少，市场也将失去最大一块的活跃资金。这种状况恐怕对股市而言也不是一件令人愉快的事。
综合以上分析，就基金上半年的操作而言，客观上造成了股价结构的大调整，造成了市场新的流动风险，使得基金再融资问题显得极为迫切，并在一定程度上成为打破市场僵局的导火索。
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