浙江利捷：政策压力大1400或许难保

　　浙江利捷研究员刘振贤

　　自4月16日股指阶段性见顶以后，大盘已经调整了5个多月，沪市综指也再次逼近历史低点，但在政策面的强压下，加之股市内在的结构性调整，股市近期依然看不到见底的信号。屋漏偏逢连夜雨，本周央行又提高提高存款准备金率1个百分点，两市股指还是再度暴跌。我们认为，在接连政策利空的打击下，大盘近期还将无力震荡下行,上证综合指数1400点难 保。只有通过政策利好，为市场注入新的资金，大盘才会有真正转机。

　　股市发展让位金融安全

　　由于政府各个具体的调控目标不同，政策之间也会出现一定的冲突。在这个博奕中，由于存在一段时间的主次和轻重问题，政策的倾斜往往就决定了股票市场的状况走势。从今年高层一系列清查银行信贷风险的政策来看，现在强调经济和金融安全明显开始处于核心地位，证券市场的政策就不得不被动受影。而央行在股票市场如此低迷之际，依然果断提高存款准备金率，更加凸显出防范金融风险，维护金融安全的重要性。而在2000年初的网络科技股行情，恰恰是允许三类资金入市，央行也连续降息，为股市"输血"，使得证券市场暂时处于更重要的地位，于是也造就了一波大牛行情。回顾今年上半年行情，我们发现，周正毅事件其实是大盘六月初调整的导火索，政策面从那时开始出现明显的逆转信号，而大盘也调整至今尚无力突破。

　　在6月初的时候，央行就出现紧缩的苗头，7月份央行持续进行公开市场操作，而8月初的时候，周小川明确指出"对可能出现的通货膨胀作出'提前量'的正确判断，而不是等到已经明显出现通胀时才采取措施"，一直进行窗口性指导，紧缩的趋向可谓越来越明显。但7月份公布的央行二季度货币报告却显示下半年不大可能进行全面紧缩，市场也认为央行只会对局部行业，如地产、钢铁等明显过热行业进行紧缩，但存款准备金是央行常用的三大货币政策工具之一，央行通过调整存款准备金率，可以影响金融机构的信贷扩张能力，从而间接调控货币供应量，是不折不扣的全面紧缩。与市场原来的估计有较大差距，加之华夏银行上市在即，利空压力陡增，直接导致近期股指连续下跌。

　　政策利空并未出尽

　　而央行最终进行全面紧缩，并不是所谓的"利空出尽"。中国人民银行公布的数据显示，2001年末,中国商业银行存款110860亿元，其中缴存法定存款准备金6652亿元,另有超额存款准备金高达7568亿元。因此，提高存款准备金率一个百分点，能否抑制住信贷货币的快速增长还有待观察，不排除更严厉紧缩的可能。同时，提高存款准备金实际上就是在调整基础货币的投放，通过乘数效应，压缩流通领域的货币投入量，它对于股票市场的影响都是实在而长远的。在金融领域，各大商业银行由于基础货币供应量的减少，将被迫逐步缩减信贷投放，并在短期内存在有加大回收贷款的压力。而由此波及资金拆借市场资金供求关系将更为紧张；而在资本市场上，此前大量进出于股市当中的企业自有资金为了保障自身正常生产的顺利进行，就将逐步撤离股市，随之而来的当然是市场融资成本的提高和股市资金面的更加紧张。

　　当然，央行调高准备金比率不是针对股市，更多是为了维护金融安全，防范金融风险，甚至或许是应对国际升值人民币的压力的一种措施。但货币市场与资本市场息息相关，提高存款准备金率，不仅紧缩了货币供给，同时也加剧了投资者观望或离场的心理。

　　而此次大会管理层并未如市场所愿，向处于经营困境中的券商施以援手，反而高举监管大旗。表明券商优胜劣汰的序幕正式拉开，券商更深层次的震痛还只是刚刚开始。原本期望的下半年券商"自救"，使得行情再造无疑显得难上加难。

　　1400点只是心理关口

　　从盘面来看，指标龙头股调整明显没有到位，加之权重效应，对市场将形成较大的下拉动力。同时，新股业绩大面积快速"变脸"，形成新的做空动能。一向是多头主力的科技股近期也连续回调。也就是说，虽然经过很长时间的调整，但大盘做空的力量依然十分强大。而从技术图形来看，沪市综指1400点只是一个整数心理关口，并没有实际的成交量支撑。而在扩容急声中，加之政策面持续偏紧，1400点很难坚守。

　　但从两市连续的地量水平来看，市场资金已经捉襟见肘，券商缝会虽然是高举监管大旗，但面对市场缺血引致的筹资压力，政府不可能无动于衷。我们也注意到，地方社保基金、企业年金已开始悄悄入市。因此，不排除后市在一定点位，政策面会开启某些资金融通的闸门，但市场最终放映如何还有待查看政策利好的力度。投资者现在需要的应该依然是耐心观望等待，部分低价重组股可短线适量参与。