广发证券：大盘可望迎来中级行情

　　郭勇/中证报

　　我们认为，基本面和资金面最坏的情况即将过去，或已反映到股价之中，局部的价值型投资机会正在形成。开放式基金体系新增约250亿可入市资金足以发动一波行情。9月初小反弹后可能再次探底，并迎来中级行情。

　　利空将被阶段性消化

　　近期负面的消息主要来自灰色资金的撤退，以及对经济局部过热的担心和央行相应采取提高存款准备金率等紧缩性政策，市场需要时间观察是否财政货币政策出现方向性调整，而人民币升值呼声渐高也带来对出口和经济的担忧。不过这些因素其实已经不断反映到股价之中，料其影响将会呈现阶段性减弱。至少目前为止，主流机构多偏向乐观，认为央行的措施只属微调行为。

　　而十月份即将召开的三中全会相信会对9月行情的演变起关键作用，有望出台保障和促进经济持续稳定发展的利好；券商发债、集合性受托理财产品也有望在不久正式实施。至于扩容压力方面，近期市场最大的心病在于“长江电力”的发行上市，如果此压力也能在9月份明朗，则大部分利空压力将阶段性地明显减轻。

　　局部价值型投资机会在增加

　　从较长时间范围看，股票价格相对于上市公司内在价值的溢价水平会在一个相对稳定的区间内波动，反映市场对所谓“合理”溢价的理解具有惯性的本质。在去年12月的月度报告中，我们曾利用根据Tobin'sQ原理开发的“溢价比率模型”准确分析出市场底部和在年初展开中级反弹的结论。根据截至2003年8月15日的沪180样本股的“市场风险指数”(图一，由广发发展研究中心章早立、何沛俐研究员提供)，该指数已再度由年中高位2.15下降到1.98(03年初为1.80倍)，这表明由于股价调整和业绩大幅回升等因素，已使一大批股票的溢价再次回落到年初低位水平，风险明显释放。虽然面对中报数据比较结论纷乱的表象，但还是可以轻易发现2002年180样本股平均每股收益创历史最低，以及目前已经有超过100家个股的市盈率低于20倍，表明初步具备投资价值的股票群落初具规模，局部价值型投资机会正在增加。

　　资金面最坏的情况即将过去

　　从资金流向分析，一段时间以来股市资金面一直持续恶化。包括五大板块的准蓝筹股和券商重仓股出现斩仓，科技股更有很多技术性的杀跌盘出局，这些资金整体来说属于市场中操作能力较强的少数赢利资金，它们看空出局进一步表明大盘短期并不乐观。不过种种迹象表明转机将现。

　　第一，6月以来，管理层加强规范国债回购的管理，迫使利用这一渠道以长期回购方式融出的违规资金逐步从股市套现回流。参照以6月底计算的每月到期的长期回购金额(图二)可以估计：由于规范所至的阶段性抛压的最大值最迟将在9月出现，因为之后每月余额由9月的200亿元大幅回落至120余亿。

　　第二，对开放式基金体系的资金进出分析，在二季度行情高潮和回落初期曾出现大面积赎回，印证了我们前几期月度报告中所分析，赎回给市场下跌提供了初始动能。从一般的行情模式分析，由于(投资企业)的半年结已过以及错过了高位离场的机会，后市主动性赎回的意愿应大大降低。另一方面，6月以来是基金发行密集期，有20多家新基金发行，估计至少有250亿新增资金可以进入股市(图三)，图中显示去年底开放式基金新增可流入股市资金猛增150亿，这是上半年基金主导行情的直接原因之一，由此提示下波行情还需看基金的市场号召力。

　　第三，央行宣布自9月21日起提高存款准备金率，金融机构当提前做好准备。目前主要矛盾只是对资金压力的心理预期，相信到时担心自然消除。

　　9月下旬可望产生中级行情

　　展望后市，主流板块方面仍将是价值发现和成长概念下的某些板块，已经大幅炒高和大量套牢的金融、钢铁、汽车等很难想象能在短期内再创新高，而因SARS影响错过了上轮行情的交通运输、港口、机场股可能会成为首选之一。另外上市定位偏低的新股板块可能成为短线主力的猎物。

　　进入8月份之后，被热捧的“准蓝筹股”先后出现主动性抛售：日成交屡创地量；新股上市首日涨幅平均值创出新低；部分营业部的“死户”数量开始超过有交易的账户等等，这些现象都表明市场情绪和投机气氛已经快接近“冰点”，市场的幻想已被恐惧所取代。这种现象也启示市况再跌的时间已经有限，伺机入市的值博率和胜算率较高。

　　综上所述，虽然9月初大市会出现低级反弹，但阶段调整尚需一些日子才能充分，预计9月下旬前后才会展开下半年较有参与价值的一波中级行情，但对其幅度暂时不宜过于乐观。

　　(广发证券)