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尽管年末行情仍有悬念，但从资金面分析，市场最终还是因政策面的微妙转变而将继续调整，因为市场患已上了阶段性“贫血”和“内分泌失调”症
深圳智多盈 裴继伟
灰色资金逐步撤离。在4月10日，央行公布了令券商震撼的五号令，虽三番五次强调不
会对券商的经纪业务产生不利影响，但不可否认地对二级市场产生了实质性的影响，类似“小金库、公款私存、拖拉机户操纵做庄”的行为将随着新《办法》的实施变得无所遁形。在几个月的缓冲期里，二级市场日益萎缩多少已经反映出：灰色资金在逐步撤离。
而银行存款准备金率上调1%的消息公布后，更造成大盘加速下跌。中金公司研究认为，广义货币供应量M2增长速度领先H股指数1个季度，两者相关性为72%，而M2增长与A股指数相关性虽较弱。但据我们分析，在1991年～1994年间及1998年以来相关性也有50%左右。值得警惕的是：在今年6月份，货币供应量M2已处于1998年以来的最高水平，7月份增长较6月份低0.1年百分点，预计M2的减幅在9月份后会明显反映出来。换言之，如果M2在6月份已见到5年来的最高点，其后的调整恐怕不是短期的。由此看来，7月18日的大阴线和8月初的破位与敏感资金先期撤退有关。
扩容加速雪上加霜。市场从来不能回避扩容，更不应绝对将扩容当作是市场下跌的实质理由。但在特定的市场环境下，扩容加剧对市场心理面的影响要远远大于从二级市场抽资金本身的负面效应。今年上半年，市场只发行A股30只，筹资额为134.68亿元。但进入7月后，市场的扩容速度明显加快，以往每月平均发行5只新股的速度骤然提升到一个月内发行10只。如按照这个速度计算，未来4个月的融资额约为287-311亿元。目前大盘“体质”已相当虚弱，后市沪指击穿1400点回落至1311～1350点的可能已相当之大。
债市大幅波动凸显机构资金窘境。8月26日上海证交所的1天期回购协议利率猛升至15.85%，上涨了1，424个基点，基准7天期回购协议利率上涨了75个基点，收于4.77%，利率涨幅如此之大仅次于去年9月26日联通申购。回购市场暴涨与大批机构利用回购融资参与华夏银行申购有关，但也凸显出机构资金窘境。
四季度弱态难改。虽然有人预期9月上旬大盘可能迎来短期反弹机会，但对四季度的行情起决定作用的仍是资金面。9月21日前，由于存款机构通过减少贷款的方式来提高备付金率的速度较慢，因此估计相当多的存款机构将通过债券市场变现快速提高备付金率，预计银行间市场2～3周的短期资金困局暂难改变。“大河无水小河干”，同期证券市场的资金面自然也不会宽裕。而在9月下旬，国庆长假将至，长江电力如在9月21日后发行，市场观望气氛会愈加浓厚。股指回落在沪1330～1350点区域的概率高达80%，对此投资者应有充分的心理准备，选择建仓的时间在12月中下旬较为适宜。
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