重组股活跃有限 价值将重新评估

　　浙江利捷研究员刘振贤

　　在短线连续涨幅超过30%以上后，周三三联商社、天山股份、ST中燕终于高台跳水，而与此同时，以*ST松辽、*ST常柴A为首的部分超跌ST板块早盘便牢牢封于涨停板。在一个弱势盘跌的格局中，重组板块显得日趋活跃。我们认为，在价值投资理念日渐深入人心的情况下，加之政策面持续偏紧，重组股整体难以有较大作为，甚至还存在长期下跌的可能。而部 分有实际重组动作，前景看好的个股有望走出一定独立行情。

　　市场难以摆脱重组情结

　　我国股市一直有炒做重组题材的传统，即使今年上半年崇尚价值投资，一样出现了以*ST小鸭为代表的翻番牛股。这表明，在我国股市国际化转型的过程中，各种投资理念还处在磨合之中，部分机构依然残留着旧有的投机思维。今年基金主导的"局部"牛市，以"业绩"为核心的价值投资理念大获全胜，而重组概念则遭遇了空前的漠视，整体价格重心大幅下移。而进入7月份以后，由于基金"多杀多"，政策面利空频频，蓝筹股整体出现回调走势，价值投资理念甚至有动摇之势。在主流板块的休整期，做多动能科技股也出现连续下挫，市场整体处在一个消化盘整期。而股票市场是永远不甘寂寞的，在半年报披露结束后形成的业绩信息相对封闭的真空期，经营业绩相对较差但具有重组预期的股票，尤其是存在重组压力的*ST股，获得短线资金的积极关注。在今年初表现异常抢眼的涨停板敢死队，4月份被媒体曝光后，活动有所收敛，在基金导演出蓝筹股大戏时，这股以短线为主的游资更是犹如泥牛入海一般不见了踪影。而进入8月份以后，久违股市的"游击队"突然浮出水面，开始续写他们上半年的神奇。在7月份和8月第一个交易日里，两市出现的10多只涨停票背后，都有他们的身影。成交席位显示，"敢死队"大本营---银河证券宁波解放南路的席位---连续两天都是三联商社第一活跃席位。而有德隆概念的天山股份、华神集团等近期涨幅巨大的个股，"敢死队"都有所染指。

　　概念性炒作难以共鸣

　　不可否认，即使是在欧美等发达国家股市，重组题材也是市场永恒不变的主题。但是，国外机构的重组一般导致的是实实在在的上市公司业务改善、业绩提升，而在我国，实际效率却是大打折扣。更多是通过关联交易、政府补贴、资产剥离等突击式手段"保牌"，没有真正从重组公司的主营业务方面下功夫。本来，由于存在暂停上市甚至终止上市风险，戴"*"的ST股重组力度应该更大、更紧迫。而实际统计显示，截至本周，59家*ST公司中已有30家披露了半年报。这29家ST公司中，上半年每股亏损额超过0.10元的有11家，5家超过了0.20元，*ST宁窖每股亏损甚至高达2.2元，每股净资产-0.027元，丝毫看捕处上市公司重组的效果。同时，上半年也出现较大亏损的ST天龙、ST济百、ST纵横、ST烟发等公司，虽有重组计划，但从计划看，重组力度较为有限，至少从涉及金额看尚没有达到监管部门规定的"重大资产重组"标准，重组效果不甚乐观。此外，这些继续亏损的公司，即使有后续重组动作，但按照会计规定，置入资产产生的利润需要从正式交割日算起，所以新资产贡献的利润仅仅有部分甚至只是少部分可以计入上市公司财务报告，这样，从上半年公司的亏损情况看，有些公司今年实现扭亏的希望将很渺茫。

　　从我国股市国际化趋势来看，价值投资理念具有不可逆转性，与市场做抗争只会为市场所淘汰。而统计显示，即使上半年普遍踏空的券商，其投资组合也开始向价值投资转变，而并没有如市场原来所以为的，券商会另起炉灶，自救其下重仓股。应该说，券商的转变有很强代表性，表明价值投资得到更多主流机构的认同。即使是科技股受到市场追捧，也存在明显的行业复苏、前景广阔等实际业绩支撑。而现在国内股市对重组股的炒做还仅仅停留在概念性投机的基础上，其背后机构也只是"敢死队"这样的私募基金，很难得到市场的普遍认同，结果也只能是"自弹自唱"。

　　重组股价值应重新评估

　　我们认为，在整个市场向价值投资转变的过程中，各类股票的价值都将重新评估，部分高估的股票价格将逐渐出现价值回归。如果没有实际性重组动作，理论上重组股价值就是其净资产。但同时，由于在我国，上市公司"壳"资源还处于稀缺产品，只要不退市，其合理的定价应该是高于净资产的一定溢价。所以2002年初，当ST银广夏、ST东北电跌到2元左右的时候，价值就被明显低估，投资价值开始显现。而现在绝大部分ST股二级市场价格和其净资产有数十倍的差距，价值被大大高估，依然存在较大的下跌空间。

　　而重组股的价值在于其业绩改善的预期。如果是通过关联交易、政府补贴、资产剥离等突击式手段获得"保牌"的公司，一般不会有较大的投资价值。对于股权转变，主营业务发生根本改变，有望摘帽的ST股可以做较多关注。而在蓝筹指标股整体已经出现投资价值的时候，投资者应该选择更合理的风险--收益配置，我们建议对于重组概念股整体上持短线思路。