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浙江利捷研究员刘振贤
经国务院批准，中国人民银行决定从2003年9月21日起，提高存款准备金率1个百分点，即存款准备金率由现行的6%调高至7%。央行最终使出了"杀手锏"，虽然市场之前已有所反映，但周一沪市综指再度暴跌16点，显示紧缩银根的压力杀伤力依然十分巨大。我们认为，在接连政策利空的打击下，大盘近期还将无力震荡下行。但随着股指逐步逼近历史底部区域
，报复性反弹的概率也逐渐加大。
在6月初的时候，央行就出现紧缩的苗头，7月份央行持续进行公开市场操作，而8月初的时候，周小川明确指出"对可能出现的通货膨胀作出'提前量'的正确判断，而不是等到已经明显出现通胀时才采取措施"，一直进行窗口性指导，紧缩的趋向可谓越来越明显。但7月份公布的央行二季度货币报告却显示下半年不大可能进行全面紧缩，市场也认为央行只会对局部行业，如地产、钢铁等明显过热行业进行紧缩，但存款准备金是央行常用的三大货币政策工具之一，央行通过调整存款准备金率，可以影响金融机构的信贷扩张能力，从而间接调控货币供应量，是不折不扣的全面紧缩。与市场原来的估计有较大差距，加之华夏银行周二发行，利空压力陡增，直接导致周一股指大跌。
在连续的扩容压力下，新股持续走低，上周四上市的新股国阳新能，再创近期上市新股"记录"：流通盘只有1.5个亿，2002年每股收益0.52元，行业优良，涨幅却仅只有12%，换手率也只有39.41%。以周四涨幅折算，其市盈率还不到18倍。而目前深沪两市平均市盈率仍然在30倍以上，远远高于国阳新能的市盈率。无论是从行业、业绩还是价格，理论上讲，国阳新能都比较符合现在的价值投资理念。而事实却是如此让人不解，唯一能说明的就是市场资金极度匮乏，无力承接扩容压力。统计显示，截止到今年6月30日，75只基金的非股票合计资产为431.73亿元。现在75只基金实际可动用的现金仅为100亿元左右，而该数字一季度末是150亿元，2002年12月底是290亿元至340亿元。基金资金确实又到了捉襟见肘的时候，而场外资金依然在观望之中，面对庞大的扩容压力，主力当然只能有所选择的承接。而央行周一公布将提高存款准备金率一个百分点，冻结银行超额存款准备金1500亿，而存款准备金率每调高一个百分点，将减少2000亿元用于存款创造，货币供应量M2将减少8800亿元左右，对股市来说无疑又是一次釜底抽薪。
当然，央行调高准备金比率不是针对股市，更多是为了维护金融安全，防范金融风险，甚至或许是在于应对国际升值人民币的压力的一种应对措施。但货币市场与资本市场息息相关，提高存款准备金率，不仅紧缩了货币供给，同时也加剧了投资者观望或离场的心理。对于我国这个资金推动型的市场来说，更是如此。但从两市连续的地量水平来看，市场资金已经捉襟见肘，券商缝会虽然是高举监管大旗，但面对市场缺血引致的筹资压力，政府不可能无动于衷。我们也注意到，地方社保基金、企业年金已开始悄悄入市。因此，不排除后市在一定点位，政策面会开启某些资金融通的闸门，但市场最终放映如何还有待查看政策利好的力度。
投资者现在需要的应该是耐心观望等待。一方面，大盘指标股还有待调整，另一方面大盘股逐步上市的压力还有待验证和消化，行情估计最终还是在绝望中产生。
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