浙江利捷：大盘呈现无量阴跌状况

　　浙江利捷研究员蔡银华

　　央行日前宣布，9月21日起将存款准备金率提高1%，受此影响，周一沪深两市双双跳空低开低走，并加速下滑，再创新低，显示大盘中期探底速度明显加快。市场目前的弱市格局受近期消息面一系列利空因素的影响较大，无论是华夏银行、长江电力的发行上市所带来的扩容压力，还是QDII的步伐加近，以及开放式基金面临的赎回风险，这一系列利空因素都反 映了目前市场资金面趋紧，大盘一直呈现无量阴跌的状况。

　　存款准备金是央行常用的三大货币政策工具之一，央行通过调整存款准备金率，可以影响金融机构的信贷扩张能力，从而间接调控货币供应量。上调存款准备金率是央行调控银根的重要信号，对股市短期会产生一定影响，但由于央行的这一举措并不非直接征对股市而为，因此，投资者不宜过分看空。

　　央行无意做空股市

　　央行有关负责人称，调整存款准备金率主要目的是为了防止货币信贷总量过快增长，为国民经济持续健康快速发展提供稳定的货币、金融环境。而业内人士认为这是货币供应政策转向的一个重要信号，对金融市场的整体影响不容小觑。所以，从这项政策出台的背景看，政策的调控对象并非直接指向股市。

　　今年一季以来，国民经济呈现出一种良好的发展势头，尽管受非典的冲击，但目前货币信贷增长显然偏快。央行不由得担心这对国民经济的持续健康快速发展产生两个方面的隐患：一是上半年银行贷款的过快增长容易助长经济的低水平扩张，加剧结构性的矛盾，影响经济的持续健康发展。二是上半年我国人民币外汇储备的不断增长使金融市场上的流动性大量增加，并且这种流动性的增加还在持续中。综合考虑货币信贷增长对物价、资产价格等方面的滞后影响，央行最终决定适当上调存款准备金率，保持货币信贷的稳定增长。联系当前宏观经济的发展状况，上调准备金率最有针对性的领域是房地产市场，而非股票市场。

　　资金面短期有一定影响

　　统计表明，由于各家商业银行都在央行存有超额准备金，并且央行表示，"此次上调存款准备金率过程中，有流动性困难的商业银行可根据相关规定向人民银行申请提前赎回其持有的中央银行票据或卖出债券，用于弥补存款准备金。"所以此次存款准备金率一个百分点的提高冻结的只是商业银行1500亿元的超额准备金，就算有流动性困难的商行，央行也给予其补救措施，这对市场资金面短期类没实质性的影响。因此，这只是货币政策转向的一个重要信号，对市场起警示作用，显示央行银根紧缩的决心。我们再来回顾几个月来沪深两市的走势，沪指从4月中旬的1649点开始深幅调整，至今经历了银行收缩房地产信贷、基金赎回压力、民生银行可转债上市、央行5行令等诸多负面因素的影响，当然，上调准备金率的消息在市场上也传闻多时。事实上，市场已经做出了提前反应，对政策的利空因素早有部分消化。

　　另一方面，如果政策面考虑"对冲"利空消息的影响，说不定近期还会出台一些资金面的利好政策，如券商发债、股票质押等问题，真是那样的话，股指在1400点上方反弹止损也不是不可能的。

　　对银行类上市公司影响有限

　　国内证券市场的日益成熟和规范对我国货币政策的影响已经越来越大，其"国民经济晴雨表"的价值体现也越来越明显。近期央行一份报告指出："股市对央行货币供应量的影响日益加大，股票市场将成为货币政策传导的一个重要渠道"。有研究表明，我国股票市场与货币总需求之间呈正相关关系，即股票市场价格上涨、交易量扩大，会导致货币需求相应增加。结合二级市场，估计该消息对上市公司中影响最大的就是银行板块，如民生银行、招商银行、深发展、蒲发银行、当然还有今日发行的华夏银行。

　　不管怎样，央行此次上调存款准备金率，总共冻结了商业银行1500亿元的资金，这对银行的信贷扩张计划造成最大的户面影响：一是它传递出央行金融调控转向的信号，这就迫使某些银行，尤其是资产贷款不良的银行金融业务转向。二是沪深两市资金面捉襟见肘的局面将雪上加霜，短期内很难得到改变，甚至会有部分资金将从股市中抽逃。

　　综上所述，央行这次上调存款准备金率对市场短期影响是不可避免的。沪市日前已运行至1430点附近，而大盘今年在1470点上方就堆积了一万多亿筹码，看来这部分筹码短期内解套已经很难，并且意味着目前沪指即使有反弹，向上空间也十分有限。