大调整行情已长达26个月 痛苦的行情还要多久？

　　从2001年开始的大调整行情，如今已经长达26个月，成交萎缩、市场频出地量，人们不禁要问--痛苦的调整行情还要多久？

　　最近一段时间大盘连续破位调整，使很多投资者都陷入迷茫当中。特别是上周沪综指跌穿了年初行情的回调低点1447点之后,昨日又是一个黑色星期一，沪市直接以1434点低开，留下一个跳空缺口，随后一路低走，收盘为1422点，更使得市场恐慌性气氛趋浓。

　　调整行情已经长达26个月，究竟应该如何给今年的行情走势定性？大调整到底何时结束？目前市场究竟遇到了什么问题？我们的操作思路应该怎样？针对一系列的问题，我们特邀请了有关专家为您答疑解惑。

　　一问：调整行情结束了没有？

　　自2001年6月开始见高回落以来，每次大的反弹都被投资者期待为调整趋势的结束，但每次市场都以更新的低点嘲弄了大家的一厢情愿。

　　因此，我们现在要解决的第一个问题，就是调整到底结束了没有。从长期看，股市一轮大趋势的方向如何，应主要取决于两个因素：一是外部环境，主要包括国民经济的整体景气度；二是内在结构，近两年来主要是成熟盈利模式是否有效确立的问题。而从这两点来看，今年都已出现了与此前不同的格局。

　　国民经济发展态势，自去年下半年开始已经在明显提速，今年趋势更加明显。上半年工业生产增速已创出1996年以来的新高，即使遇到非典的影响，今年保持高增长也几成定局。与之相符的是，在行业景气度高企的钢铁、汽车、金融等的骨干作用支持下，沪深股市的整体业绩水平有了很大提高，已公布中报的近700家公司净利润同比增长近40%，就已说明了基本面的根本改观。另一方面，前两年在日益规范的内外环境下，旧有的资金推动型盈利模式，不断受到各种政策规范与违规事件的打击，生存土壤持续萎缩，这是大势转入调整的主要内在原因之一。而下跌过程中几次大的反弹，也没有对此产生有效的改变。

　　但今年年初开始情况有了很大不同，不仅理性投资的观念日益深入人心，股市投资者结构已极大地向机构投资者倾斜，而且1至4月份对价值推动的行情市场做了一次实战预演，运作过程中主力介入的坚决程度、投资者大范围的响应规模，都说明价值推动型的行情已不再只是遥远的可能，一种新的盈利模式已在有效地确立当中。

　　从这个意义上说，市场下跌趋势的扭转已经产生，当前的调整不会再是以创新低为目标的下跌中继行情。

　　二问：为何调整的时间会这么久？

　　有读者会问，既然市场下跌趋势的扭转已经产生，为什么大盘还会如此深调？

　　今年市场新的盈利模式正在生成，但正是在行情预演过程中，我们发现这种价值推动模式还存在很大缺陷，即会产生明显的流动性困境。而这一点不解决，新的推动模式就无法真正有效地确定，这也是导致大盘陷入调整的重要原因，调整结束的时间也会相应地取决于这一困境能否在实践中消除。

　　从盘面中我们可以看到，今年这一轮行情的上涨，与以往龙头带领、板块轮动、全面跟进的模式有很大的不同。市场各机构的风险偏好差异性显然趋同，注意力基本都集中在有基本面支撑的所谓“五大板块”上。而其余那些超过70%的品种，不仅没有受到大势带动，反而出现了不同程度的回调。

　　随着基金大举建仓龙头品种，交叉持股、彼此锁仓的后果，使其持仓很快就表现出了极强的刚性：在新的长线价值投资观念下，继续看好其基本面以及缺乏其他的替代品种，使之不愿对盈利品种大规模减仓，但所有基金步调高度一致地加仓后，又迅速丧失了进一步操作的能力，对市场的带动作用也大幅降低，这几大龙头板块也就在股价坚挺、流动筹码骤减中逐步缺失了流动性。

　　其他券商重仓股，私募基金持股，包括一批老庄股，早就被市场打上了资金操纵的标志，被渐趋理性的投资者退避三舍，更先一步禁锢在了缺乏流动性的账面繁荣中。

　　随着整个市场流动性的减弱，各方面的活力均大为降低，当招商银行(600036)、中国联通(600050)、华能国际(600011)等遍布大多数基金的投资组合中时，当股指整整一周的波动还不足20个点时，当深市日成交量降到了20亿元以下，越来越多的股票全天成交不足百手时，我们才发现，市场已经在地量频出中掉进了空前的流动性陷阱。

　　此时部分的赎回压力就可以葬送几个月的努力，如无好的办法，久盘必跌之下市场还将面临更大的困境。但与之相对的是，在基本面转好的大背景下，如我们能顺利消除这一问题，将标志着新盈利模式的最终确立，则结束调整开始新的升浪也就指日可待了。

　　三问：如何走出制约大盘的流动性困境？

　　其实，对这一问题市场眼下并拿不出成熟的解决办法，只有在实践中去探索好的途径，但有几点思路是可以看到的。

　　一、增加机构投资者的数量以及种类。只有我们的市场拥有足够多的参与者和资金来源，而且拥有风格多样、具备极大的风险偏好差异性时，才会在不同的投资需求下产生足够的流动性，而且这也是目前最容易落实的举措方向。

　　二、增加好的企业以及市场品种。很多投资者担心现在的新股扩容速度过快，但我国股市面临的问题不是股票太多而是好的股票太少，如果有更多的投资方式，如股指期货、基金、债券等有充分的吸引力，则将有效改善市场的流动性状况，这就要求管理层优先让最好的资产进入股市以培育市场。

　　三、加强股市的整体制度设计。包括做市商制度、拆细制度，甚至以“还富于民”的思路对待国有股减持问题等，也都会从方方面面有助于问题的解决。

　　最后具体到我们的操作，如果确信新的趋势在价值推动下已经开始，目前只是需要解决新盈利模式的缺陷，那么整理期关注的目标就仍应是基本面继续看好的大盘蓝筹品种，虽然还需要调整，目前的操作空间也过小，但耐心会给我们回报。(文/银河证券研究中心罗峰)