万国投资分析报告(2003年8月1日)

　　周四点题

　　●前几日宝钢、南航遏制了大盘的下跌，周四高价科技股又向空头发难，最终的结果是市场并非摆脱颓势，到底是在此处换档下跌还是筑成底部？到底是价值型股票继续其发掘之路，还是科技类股票展开其探索之旅？诸多疑问萦绕在投资者心间。今天我们阐明自己的观点。

　　背景分析

　　背景之一：国有股减持不会再拿来说事，市场最大的障碍来自于资金面。一度引起市场恐慌的国有股减持问题探讨在有关部门三令五申的干扰之下消退，人们对国有股减持的恐惧来自于对2001年的市场暴跌的恐惧，那一次大盘直下900余点，投资者蒙受巨大亏损。而这一次大盘仅从1540点跌到1470点，说明两个问题：第一是利空效应在降低；第二是有关部门更重视当前市场的稳定，因此国有股减持这个问题将逐步从表面上有所淡化，对短线行情或者小级别行情不会再产生重大影响。对下半年的影响因素又突出地体现在资金面因素上。从企业业绩层面探讨，温和增长仍是主流，因此大盘下跌余地不大，而对于券商和基金而言，券商的资金压力来自于国债回购市场的清理，基金的资金压力来自于大量赎回。

　　背景之二：“跌也是涨，涨也是涨”。短线出现的低位整理形态让投资者无从下手，持币者认为这是换档下跌的信号，持股者认为这是底部形成的信号，客观的看法是两种可能都存在，即使有一定的技术背离信号，但也属于弱背离的方式。一般而言，经过快速下跌之后股指不能快速反弹，而是在低位徘徊，很多技术指标形成底背离也无法促动大盘的反弹，无法吸引增量资金的介入，这本身表明市场疲软，股指还有下跌空间。但问题是又能下跌到哪里去呢？因此我们得出“跌也是涨，涨也是涨”看上去不符合逻辑的结论，它的意思是说如果跌下去可能更有助于涨上来，而在这里开始上涨也并不出乎意料，因此就没有必要去探讨目前的技术形态到底是下跌之前的换档，还是上涨之前的筑底了。

　　背景之三：未来市场面临重大选择。今年上半年以价值投资为主线行情，使得基金投资者获益菲浅。而上半年基金持仓公布之前，这些股票普遍见顶回落，公布之后更是加速回落，仅有宝钢股份、中国联通、上海汽车、盐田港等少数几家较为抗跌。目前基金面临非常大的挑战，除了整个市场投资机制上的症结，如果单纯从市场角度看，投资者对基金的指责是毫无道理的。一开始绝大部分投资基金为虎做伥，基金黑幕被揭露之后基金就成了大散户，去年下半年以来基金开始集中持有蓝筹股。实际上基金的投资方法也无非就是如此，要么跟庄，要么做大散户，要么集中投资蓝筹股，剩下的就是看各个基金资金配置的能力了。如果说前两种方法都不对，而后一种方法又不对，那么基金该怎样投资呢？我们认为理想的投资模式是不存在的，只存在现实的投资模式，而现实的投资模式就是目前的投资模式。所以基金不应该抛弃价值投资这个理念，而且还需要强化以上理念，将价值投资的理念进行到底，事实上我们所谈到的价值投资才刚刚开始，如果从更高的市场战略价值来看，有很多股票目前都没有获得完全的挖掘，流动性溢价的情况不仅没有出现，市场的突出现象反而是流动性贴水，因为这批蓝筹股的价格定位普遍低于非蓝筹股。所以我们认为无机构投资者是想拉高出货，还是有新的投资者进入这个市场都可能导致今年上半年的理念获得进一步的深度挖掘。

　　这里又出现了一个问题，因为在近期蓝筹股纷纷回调的过程中，科技股则反复盘升，而恰恰科技股又是典型高市盈率股的代表，清华同方有51倍的市盈率，歌华有线有52倍的市盈率，即使中兴通讯也是23倍的市盈率，而东方明珠、电广传媒、广电信息等市盈率都远超过60倍。这种市场现象充分表达了目前市场主力的动向，一部分市场主力认为价值投资仍将持续下去，而另一部分市场主力认为以成长股为代表的科技股则应该成为未来的主流。事实上从我们的看法而言，这两种方法是并行不悖的，有线网与港口股一样也能够逐步被市场接受为蓝筹股，一部分家电股也能与中兴通讯一样在数字电视产业的急速膨胀中获得较高的市场份额和较强的盈利能力，实际上它们与价值发现，与业绩是处在同一个范畴中的，而并不是对价值投资理念的矛盾。而最近一段时间的行情显示并不是所有的科技股都涨，能稳健创出新高的品种并不多见，主要是一些市值较高的品种，是业界领袖。这与以前的科技股完全是两个概念。另外需要强调的一点是，科技股的扩张能力仍旧是存在的，它们普遍在暴跌之前有过大规模的再融资，例如电广传媒目前的每股净值高达9.15元，仅次于贵州茅台，而天大天财、用友软件、中兴通讯、托普软件、歌华有线、清华同方、中信国安等每股净资产都大幅领先于市场平均水平。同样，每股公积金最高的目前是电广传媒和用友软件、天大天财、托普软件、歌华有线、中兴通讯等排名均在100名之内，在长期大幅下跌之后，这些上市公司保住了在行业的龙头地位，同时又形成了产业升级的机会，行业集中度得到明显提高，竞争能力得到了巩固和加强。即使从国际股市的大背景和长期超跌的角度来看，也有一定的运作空间。

　　背景之四：一批股票有被低估之嫌。上半年主流机构的选股方式是自上而下，因此必须有一些主流行业以外的上市公司被忽略。另外由于市场因素，有一些个股又大幅超跌，这些非核心资产类的股票有机会在下半年出现行情，举例来说山西三维在配股之后出现了从5.5元上涨到了6.8元的逆势强势行情，而增发上市后一路下跌的新潮实业是不是也有机会呢？该股市盈率27倍，参与增发的投资者普遍套牢，5、6月份参与炒作的投资者也普遍套牢。公司新募集资金投向良好，特别是六类高速数据传输电缆项目完成以后，将形成32万公里数据电缆生产能力，成为国内乃至亚洲最大的数据电缆生产基地，光纤反倾销和宽带网络快速反弹所形成的需求将给该公司带来重大的机会，而社保基金认购的73万股套牢只不过是小题材而已。再比如一路超跌的商业股、非典之后不再受关注的药业股、有色金属板块、公用事业板块等都有望在下半年获得一定的市场认同。次新股的股价已经越看越低，周四上市的600546中油化建的涨幅只有21%，使得二级市场的换手率破天荒下跌到了36%，这些都是值得注意的市场信号。总之，市场的机会仍旧是存在的，只不过是隐性的存在还是显性的存在而言，在隐性存在的环境下就应该考虑逢低吸纳，而在显性存在的环境下就该考虑一路持有，而在机会暴发的时候就该考虑逢高减磅。

　　★★以上代表研究者观点，仅供参考★★

　　★★股市有风险，入市请自抉★★

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