万国投资分析报告(2003年7月18日)

　　周四点题

　　●周四大盘在以机场、港口为代表的大物流板块的推动下创出新高，整个蓝筹股板块继续受到相当明确的关注，除汽车、钢铁略有走软以外，绝大部分行业板块继续保持推升势头，蓝筹股的集中度进一步提高，投资者当然可以对各类蓝筹股看高一线，但也可以考虑波段操作的可行性。而对于踏空资金而言，大量投资蓝筹品种的封闭式基金也许会是一个相对 较好的选择。

　　背景分析

　　背景之一：蓝筹股集中度越来越高。这种情况我们早在今年年初就已经做出过谨慎的推测，又从今年5月份以来做出过明确的坚持，我们始终认为目前股市正处在一个巨大的股价结构调整的过程中，与其说大盘在经历一个牛势，不如说蓝筹股在经历一个牛势。而其他非蓝筹股，好的勉勉强强跟上大盘，一般的原地踏步，差的则屡创新低。大量的个股被“边缘化”，而大量蓝筹股则由于机构投资者的普遍关注而反复上扬，市场实际上在经历一场规模化的缩容。在一大部分股票被“边缘化”的同时，一小部分主流品种则尚未出现“流动性溢价”，因为它们的平均市盈率仍旧低于大盘的平均市盈率，而这正是它们的投资机会所在。我们之所以在周四进一步强调上述市场现象，主要是因为仍有很大一部分中小投资者在非主流板块中套牢不动，从我们了解到的券商情况看，绝大部分的营业部散户投资者今年的交易量反而在下降，原因是他们手中持有了相当数量被“边缘化”的股票，而且始终不愿意割肉，说明蓝筹股的上涨还没有引起中小投资者的更多关注，从博弈的观点来看，在它们大规模割肉之前，蓝筹股震荡走强的行情仍可能得到延续。

　　背景之二：关注可能出现的波段运作机会。我们强调蓝筹股好，并不是说蓝筹股将直线上扬，这中间完全存在波段运作的可能性，持续追高的短中期风险依然存在。在蓝筹股大踏步上涨期间往往都不宜追高，而在蓝筹股缩量整理的过程中往往都是一个低吸的机会，因此从波段性操作的角度来看，我们始终不建议在放量大涨的过程中去追涨。从短线来看，以港口、机场为主的大物流板块持续上扬，以有线网为代表的数字电视板块也受到越来越多的关注，而五大板块中的钢铁和汽车短线则有一定的疲软，可考虑波段性做空的可操作性。事实上上海汽车已经创出新高，如果长安汽车公布相当良好中报的话，那么汽车股有可能就此形成短中期高点，形成整理期，而钢铁股又可能因为宏观政策的影响，在今年下半年业绩增长放缓。实际上国家相关部门对汽车和钢铁投资过热的情况已经发出了明显的整顿信号，这一点值得投资者多加关注。有线网周四普遍冲高回落，但考虑到这个板块所吸引的主要是激进型投资者的资金，并不以短线业绩为重，因此即使中报相对比较糟糕，估计波段性跌幅也不会太大。广电电子周四的冲高回落和东方明珠的滞涨应引起一定的关注。

　　背景之三：仍有一些板块值得考察。这里主要有两个方面的内容：第一、在大物流板块中一些很有代表性的企业受市场关注度不高，在没有放量上涨之前可能会获得一定的短期机会，例如600428中远航运在外运发展大踏步上扬之后，此类股票的投资价值将会获得市场的思考。再比如首创股份等个股也将会成为新的机构投资者关注的对象，因为毕竟这类品种今年涨幅不如大盘。第二个层面是考虑一些新板块，在这里我们建议可适当考虑有色金属板块，中国很有希望成为全球的加工业乃至制造业中心，除了对能源、石化有相当的需求以外，对有色金属的需求将会获得强劲增长。实际上今年有一批股票已经反映了这种需求的存在，象600205山东铝业始终保持非常强劲的势头，而与此同时国内五大铝厂之一的云铝股份则始终在低位徘徊，目前该股只有18倍的市盈率，远低于000807山东铝业48倍的市盈率，公司2002年的分红已实施，每股分红0.3元，对于这家不到8元的个股而言，如此高的分红率甚至比投资国债要好得多，象此类股价在最低位徘徊，又有着相当良好的业绩支撑的品种，理应获得后续投资者的关注。

　　背景之四：关注封闭式基金的投资机会。我们先来看500038基金通乾的投资状况，公司持有市值最高的十名股票分别是招商银行、同仁堂、宝钢股份、歌华有线、三佳模具、上海机场、上港集箱、海螺水泥、外运发展、凯迪电力、这其中除了三佳模具和凯迪电力涨幅偏小以外，其他八家均是大盘蓝筹，二季度以来涨幅明显超过大盘，特别是歌华有线、上海机场、上港集箱等。这样的基金为数不少，实际上是一个典型的蓝筹股大集合，瑞银华宝首批买入的四家股票中该基金大规模持有三家，说明该基金投资理念转换非常彻底。为什么我们又重提基金呢？有以下几个原因：第一、绝大部分投资者无法进行组合投资，不如交给专家理财；第二、不少基金贴水超过20%，这是不正常的，以前这些基金普遍与庄为伍，流动性很差，因此有比较大的贴水是正常的。而现在从他们的持仓情况看，流动性非常好，理应不会有如此大的贴水率；第三、投资基金法将在年底出台，这其中最引人注目的一点是持有人在合计持有20%的基金份额以后，可自行召集持有人大会，这一点是对封闭式基金最为本质性的制度性利好，而不是一个简单的利好，制度性利好所能带来的爆发力是最有底蕴的。基金之所以不会获得股票的定价，最大的原因在于持股者的股权是有表决权的，它能够参与公司的经营决策，而基金持有者只有受益权，没有表决权，又加上基金不能进行扩张，所以它的定位就只能在净值附近。但如果投资基金法公布持有人权益得到尊重之后，我们相信基金目前20%的贴水幅度将会收窄，甚至会有部分封闭式基金的价格会超越净值；第四、有不少投资机构可能没有赶上蓝筹股的风潮，而持有大量蓝筹股的封闭式基金长期以来原地踏步，这样就有了至少是补涨的机会。事实的情况是近期一部分大盘基金已经出现了非常健康的盘升走势，但普遍未放量，有短线运作的余地。

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