银河证券：新思路对年内趋势的牵引

　　孙勇/银河证券

　　周四市场受到QFII第一单的鼓舞，大盘终于脱离了多日的盘局。QFII的理念再次受到了市场的关注，成为市场瞩目的焦点。不过QFII还仅是当前合规机构的一个小部分，决定市场趋势的主要因素还是要看当前主要合规机构的操作思路的总体合力如何。

　　当前市场中较为活跃并起主导作用的机构主要在于证券投资基金、券商、社保基金、QFII这四类机构。

　　1、证券投资基金。证券投资基金这类机构已经成为当前市场中最有活力、实力最雄厚的投资机构。这类机构较早探索组合投资模式，而且一直是以价值投资为主导方式来参与市场，这样这类机构在今年的市场中占据了较为主动的地位。在今年上半年取得了较为丰厚的收益之后，这类机构尽管言辞中继续看好市场的中期趋势，但是大多采取了分红或略微减仓等方式的收缩战略。而且基金在年初所重点投资的价值发现型蓝筹股在大幅上涨之后，本身也有休整的要求。这就决定了原投资基金主动性推升市场的意愿不是很强，它需要等待新基金集中发行之后或者蓝筹品种在充分休整、诞生了新热点之后才会继续主动出击。

　　2、券商整体上还没有恢复元气，券商历史包袱较为沉重，同时受熊市行情干扰程度较大，这样要走出熊市的阴影，还需要一段恢复时间。券商的整体操作思路正处于转型阶段，正逐步从坐庄模式向着价值分散模式转变。在这种转变过程之中肯定会对其原有的品种进行适当调整，同时会重点出击一些符合价值投资模式的品种上来。

　　3、社保基金。社保基金的入市的确给市场带来了较大影响。从已经看到的社保基金的操作来看还是采取的较为稳健的操作方法。一方面化整为零，将50亿资金分成10几个小组来进行操作；另一方面又充分考虑了安全性，在增发申购等方式上都有尝试。这样社保基金在操作上更追求稳健收益和低风险，主动推升可能性很小。

　　4、QFII。从瑞银集团公布的操作思路上看主要在于四个方面：一是市值为中、大型，流通性好；而是公司的企业管理、信息批露良好；三是有较强的盈利能力；四是行业龙头地位。另外德意志银行等机构也曾提及自身的操作思路和选股标准，仔细比较我们发现大多数QFII机构的审美观几乎是一样的，这就决定了它们选出的股票会出现英雄所见略同的现象。另外从入市时间上这些QFII机构似乎并不太看重，更主要的是看市场未来的发展趋向。

　　由市场中这四类机构主体的现状我们可以看出未来市场的一些重要趋向。

　　第一、下半年市场行情是局部的，机会仍主要集中于少量品种。上述这四类机构共同的投资理念是价值型分散投资，尽管少数券商或者部分社会机构仍会采取一些集中投资模式，但是不可否认未来市场中的主导资金将集中于那些少量的价值型个股上来。而价值型的个股毕竟占少数，能够投资的股票可能最多占到整个上市公司的20%，而值得这些QFII机构投资的股票又更加少，估计仅有10只。过于集中的价值投资理念将市场的注意力仅集中于少量的股票，这就决定了市场下半年的机会只能是局部的。

　　第二、机会行情上仍是阶段性的。机构投资时代的重要特点是长期投资、波段操作，短线上进出获利的难度逐步地增大。在没有重大基本面突破的情况下，下半年难以出现连续走牛式的推升行情。这四类机构之中券商最为困难，尚未有效恢复起来，在目前阶段难以大举增仓。而社保基金的总体规模毕竟较小，目前还难以形成主力，它对市场的影响还仅是心理上和方向上的影响。而投资基金目前的仓位已经不少，继续增仓则需要新发行基金的参与才能做到。目前唯一的生力机构是QFII，而且大多数海外机构更注重于长期的收益，这样在目前大举参与市场是可能的。但是究竟能够投资多少，对市场产生多少实质的影响则需要进一步观察。这样下半年总体上机构主动做多的能力和意愿并不是非常的充足，QFII一家难以主导市场。

　　第三、当前市场最缺的不是资金而是信心。最近市场非常关注资金面上的动向，这的确是影响市场行情的一个重要因素。但是目前市场更为缺的不是资金而是信心。连续两年的熊市调整使得各类投资主体对未来的期望值降低了很多，而上半年突如其来的SAR又打破了市场刚刚燃起的价值希望之火。这使得我们市场中的这些主要机构主体谨慎性大大提高，而进取性明显不足。而事实上无论是社保还是QFII都是在给市场鼓舞信心的。社保基金是在1550点附近实质开始进入市场，而QFII则是在1500点附近正式开始进入。这两类重要的投资主体在目前这个点位分别进入市场这一现象本身其实已经说明了这一位置确实是市场的中期底部区域。但是在海外市场连续暴涨的情况下，市场在这个位置迟迟不能启动，非常明显国内市场缺乏信心的支持，或者说需要找寻支撑信心的借口。笔者认为周四大盘的拉动其实就是在借用了QFII第一单这一借口来鼓舞市场的信心和勇气。毕竟QFII的资金是较为有限的，不可能连续推动市场，而且其在周三的做法更充满着作秀的成分。而最后市场终于还是再次启动起来了，这与其说是QFII的市场胜利，更不如说是QFII给蓝筹股带来了新的投资炒做借口。

　　由此笔者从当前市场主要机构现状和思路的角度认为下半年总体的机会仍是局部的、阶段性的。局部仍表现在前期蓝筹股上，阶段则表现在7、8月份内围绕中报展开的业绩提前炒做上。周四在上港集箱的带动下市场再次得以激活，但是仅靠这四只QFII股票是不能连续推升大盘的，而且不同的QFII角度不同，最终的落脚点还是那些前期表现较好的蓝筹股上。这样后期金融、石化、钢铁等板块仍会有不少机会，其中招商银行、浦发银行、马钢股份等也会有好的表现。