兴业证券 宋淮松
大盘在探低1477点后，终于迎来了反弹行情。但从昨天市场表现看，这种反弹仍然是一种弱市反弹。首先，成交量一直难以放大，这将制约反弹高度。本周四个交易日沪市成交量一直维持在50亿-60亿元之间，而不管股指是涨是跌，这表明反弹行情未得到增量资金的支援，多数场外资金仍处于观望之中。另外，周三反弹过程中起领涨作用的银行、汽车、石化
等股票在昨天行情中表现平平，其领涨势头并未能维持下去，反弹行情中涨幅居前的多是ST股、绩差股以及部分科技股，这表明市场热点的持续性不强。
近期股票跳水出现了蔓延趋势，一大批股票出现了深幅调整。当然，其中部分是庄股，如世纪中天、百科药业等；另一些可能是担保贷款等方面出了问题或者受证监会稽查的股票，如新疆众和与天歌科技等；还有一些可能是业绩出现一定的滑坡的股票，如部分受非典影响较为严重的商业、旅游、航空类的股票；也有一些股票跳水难以寻找出真正原因。与此同时，国企大盘股股价却十分坚挺，银行、汽车、钢铁、石化、能源等五大板块总体调整幅度十分有限。
对于这种股票结构调整，一些市场人士认为是好事：随着市场规范化程度的提高，依靠做庄生存的私募资金、民间资金等一些“灰色资金”已没有生存空间，不得不选择退出。而一些“阳光资金”如证券投资基金、社保基金以及QFII资金逐步取代了私募资金的位置，成了市场真正的主角。但我们也要认识到，首先，目前“阳光资金”的实力还很有限，其数量应不会超过5000亿元，仅及目前深沪两市流通市值的三分之一。如“灰色资金”全部撤出市场，光靠“阳光资金”是很难撑住大盘的。其次，表面上看，目前阳光资金所持有的股票或所相中的上市公司具有高的盈利能力，但这些公司真正的盈利状况常有变数。主力可能会争先恐后地抛出这些股票，这将压抑这批大盘股的操作，并给大盘上涨带来新的压力。故在其他个股股价全面跳水、整个市场价值中枢下移的情况下，大盘股股价还能坚挺多久，值得怀疑。当然，一旦这些大盘股的股价出现了全面回落，其投资价值再度显现，则大级别反弹行情很有可能随之产生。
从时间之窗看，每年下半年都是少有行情的时间段。1999年以来的四年的行情中，除2000年外，股指都是在上半年见顶，而下半年均走出了逐波回落的行情。其原因很简单：券商、基金等主力年终结账时大多微利甚至亏损，为帮助这些主力走出困境，管理层会在上半年推出一系列的利好政策，且年初扩容速度相应较为缓慢。但到了下半年，管理层会把对市场监管放在首位，扩容速度也会有所加快。而此时券商与基金等主力出现分化，部分在上半年行情中已经完成了全年的利润指标，已无心恋战。另一些未在上半年行情中赚到钱的主力虽然有心再发动第二波行情，但却寻找不到太多的同盟军。故每年下半年行情都很尴尬：一方面股指跌多涨少，另一方面即使有反弹，反弹的力度也很有限。
近期市场又有南方航空10亿流通股将在7月份发行的传闻，大盘股扩容对市场压力将骤然加大。因此，我们认为，股指向上反弹空间已极为有限。6月20日与6月23日所形成的向上跳空缺口的上沿处即1528点将是本轮反弹难以逾越的目标位。
