大摩投资徐胜治：下半年“钱”途如何

　　大摩投资 徐胜治

　　可以说从2001年下半年以来市场的整体资金面相对趋紧，这多少与管理层加大了对金融风险的控制力度有关，但以开放式基金为代表的机构投资者在市场当中所占的比重越来越大，这一局部的资金面逐渐放大，时间到了2003年年中，情况仍是如此。

　　增量资金两个主要来源

　　社保资金入市在近期已提上日程，有人预计首批可入市金额在140亿元左右，这是按社保资金总量的10%来计算的。我认为这种预测是合理的，因为第一步不可能迈得太大。QFII启动也是下半年市场增量资金的来源之一，有人预计首批启动金额在15亿美元左右，这只是一个大概的约数，但是在目前情况下，合格的境外投资者入市还属于试探阶段，其幅度与社保资金入市大概相当。

　　还有一个增量资金的来源就是讨论已久的保险资金，据说2002年底各保险机构的存量资金达到了6000亿，如果按照5%的比例(这个比例得到大多数人认可)进行尝试的话，可动用金额在300亿左右。上述三类资金来源，不论是境内的还是境外的，都可以视作是政策性的，也是机构类的，总额在600亿左右，再高估一点，也就是1000亿元。这是下半年可能的资金面增量的第一部分——政策性、机构类的资金增量。

　　600—1000亿的资金增量，相对于整个市场来说，确实不多，这一部分资金只是导向性的，而且不可能在高位建仓。如果要发动牛市行情，市场的资金增量恐怕还是主要依赖于社会游资，社会游资包括城乡居民的储蓄存款、从其它投资领域分离出来的闲散资金，这一部分资金是个变数，它需要根据市场实际情况来确定，虽然它的存量很大，但不一定会流入股市。如果这一部分资金没有明显流入股市，仅仅依靠上述的第一部分资金增量是不够的。

　　资金面的三个变数

　　如果单纯考虑到第一类的资金增量和市场后市可能的扩容压力，我认为是个此消彼长的关系，也就是说政策性、机构类的资金增量可以承接市场扩容的压力，但是还不足以扭转整个行情走好。所以，资金面最大的变数还是社会投资对股市的态度。

　　第一个变数是通货膨胀，要知道虽然目前社会居民存款余额已超过10万亿元，但是在目前的社会环境下并不显得很充沛。首先是分布的不均匀，两极分化情况比较严重，其次是其它必须的预备性存款对投资的分流比较大。显然目前通过降息的方法很难将这一类资金挤出来，而且降息的空间也有限。通货膨胀实际上是一种变相的降息，此时产权投资也成了一种变相的保值，如果通货膨胀指数有所上升，对股市的宏观资金面是有利的。

　　第二个变数是地产，目前沉淀了社会最大的流动资金的行业是地产业，地价偏高也明显地限制了社会整体的投资与消费能力。虽然地产价格已经到了高位，但是由于政策性的引导，土地价格却很难降下来，所以说地价与股指在某种程度上也是一种此消彼长的关系，地价的下降是否能够释放出较多的沉淀资金，这决定了股市另一种资金面。自从金融行业清查违规资金入市之后，实际上大量的资金流动到地产，也促成了我国第二次房地产高潮，这个高潮何时消退决定了股市资金面何时恢复。

　　第三个变数是新股发行方式。如果前期的申购制会在局部恢复，那么一级市场的资金会较多地流入，至少对社保资金、保险资金、境外投资者这一类机构资金会有较大的吸引力，从而缓解一级市场的压力。