下半年大盘平衡偏软 结构调整趋弱

　　上半年股市最为耀眼的特点是"二八定律",即20%的股票,支撑大盘指数25%的升幅；但80%的股票不涨反跌,形成冰火两重天的局面。上半年股市临近尾声之际,下半年股市又会是怎样一番景象呢?

　　循环周期:熊尾牛头

　　关于顶和底的研判,较为客观的方法有多种,例如市盈率法、平均股价法、时间周期法等等。但因新股的不断上市,以及市场平均成本总体上的逐年抬高,所以前两种分析方法参考意义虽然仍有,但稳定性、客观性略显不足；从涨跌循环的时间周期来看,18个月依然是相当稳定的分界线。就此而言,自2001年6月2245点开跌的股市已于2002年12月前后完成一轮下跌周期,即2003年1月6日产生的1311点很有可能是具有历史意义的低点之一。除了股市摆脱长达18个月的下跌周期,还有宏观经济进入新一轮周期性增长的支撑,例如汽车、金融、钢铁、能源等行业上市公司业绩的高速增长,成为机构资金回流的驱动力。但不论是经验,还是投资理论告诉我们,股市熊牛转换是平滑过度而非陡然生变,所以就大的循环周期而言,今年股市性质是熊尾牛头,或者说是整固年,而非已步入"大牛市时代"。

　　股市性质不同,运行模式也就不同,投资策略当然也就有所差异。

　　股市环境:并非利好满溢

　　乍看起来,近期股市利好满天,大的有社保基金入市,OFII枪弹出膛,多只基金发行,且还会有更多基金继续发行。但是自大盘4月下旬滑落至1600点以下,时间已有一个半月,为何迄今无力重新返回1600点之上呢?

　　影响股市的因素应考虑得尽可能周密些,结论才能被实际印证。其实,目前市场充斥诸多利好的同时,亦有不少利空压力。

　　例如,非典对经济大局的影响当然是微乎其微,但对上市公司的具体影响,恐怕就不能像一些学者一样书生意气地下结论。

　　再如,日前央行公开发文,收紧房地产贷款,这是否也会影响到股市的资金面供给还有待观察。实证分析早已有结论:股市行情起伏与银行资金宽严密切相关,银行资金放贷口收窄,必然影响股市资金面。

　　第三,因市道寒冷,所以2002年证券市场融资额是近几年最低的年份。纵然如此,2002年1-5月证券市场筹资总额仍有345亿元。但是今年5月,股市筹资仅30.29亿元,同比减少40.22%,创下今年月筹资额最低。因此,下半年很有可能会扩容加速,届时二级市场面临资金压力。

　　运行基调:平衡偏弱

　　综上所述,虽然预期明年股市将大大趋好,但今年下半年股市并非就是一片坦途。估计平衡偏弱的概率较高,会出现蓄势性质的调整行情,估计1450点一带还会再见。唯其如此,才会迎来8、9月份即年内第二波行情,但恐难有挺进1700点以上的气度。不过目前研判市场最功利性的目标已非指数,而是业已展开的结构性调整或者说冰火两重天格局会否变化。

　　我个人认为个股比价杠杆效应不会立马失效,投资、投机力量还会对峙。由于机构投资者不会轻易转移对价值股、成长股的青睐,所以下半年股市结构调整会有所弱化。即冷门股的补涨或上半年本身涨幅较小,所以回调幅度较浅；主流板块上半年涨幅大,所以相对而言,调整空间略大一些。但恰恰是主流品种的调整,投资价值的重新凸现,才会产生吸引场外资金重新大举回流的磁场。目前热点挖掘边缘化,是投资方谨慎博利心态的反映,客观上维持了大盘上下两难格局。但大盘上下两难格局又能维持多久?让我们拭目以待。

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　　(世基投资陈宪)