电力股五梯队整装待发

　　-汉唐证券研究所

　　彭晓峰

　　2002年12月29日，11家电力公司正式挂牌，标志着电力市场格局在临近2003年的前两天正式形成。国电公司的发电资产主要进入新设的5家发电集团。

　　5大发电集团平均控股3200万千瓦的装机容量，构成发电市场的第一梯队。

　　4家发电企业构成发电集团的第二梯队，它们分别是隶属于国家计委的国华电力、国务院的国家开发投资公司、三峡水电站的拟上市公司长江电力以及悄然投资电力的华润集团。

　　实力较强的地方M家发电企业如粤电资产经营公司、申能集团、深圳能源集团、内蒙古电力集团形成发电市场的第三梯队。

　　划转辅业(总计920万千瓦)的N家电力公司组成第四梯队，其余数目众多的Q家地方小电力企业构成发电市场的第五梯队。

　　至此，发电市场正式形成五大梯队与“5＋4＋M＋N＋Q”的市场竞争格局。

　　目前A股电力上市公司共有41家，分为火电、水电、热电。热电以城市供热为主，很大程度上是政府福利项目，效益一般不理想。我们这里所说的五大梯队只包括火力发电和水力发电。在电力板块里，我们应重点关注规模大、成本低、具重组概念的个股。

　　第一梯队空间巨大

　　第一梯队电力生产的国家队，A股市场包括华能国际、桂冠电力、华银电力、国电电力、长源电力、龙电股份、漳泽电力、九龙电力等8家上市公司。除桂冠电力为水力发电外，其他均以火力发电为主。第一梯队电力上市公司的特点是股东实力强大，装机容量在五个梯队里最大(五大集团的装机容量和市场份额占全国电力市场的60%以上)，因此第一梯队电力上市公司的扩张能力在电力板块里最强。由于一个集团内有多个上市公司，因此长源电力、九龙电力等公司可能面临主业转型，如向电力环保业发展或拓展其他电力相关业务。

　　华能国际(600011)：第一梯队里的电力第一股，是目前亚洲最大的独立发电公司，也是唯一同时在美国、香港、上海同时上市的电力公司。现拥有权益容量1436.3万千瓦，远高于其他电力上市公司，且布局都在东部沿海经济发达区域一带，战略意图非常明确。2002年实现净利润40.8亿元，每股收益0.68元，两项核心指标都名列电力上市公司第一。2002年度，华能国际共售电673.316亿千瓦时，比去年增加了24.45%。2003年一季度公司实现销售收入51.70亿元，实现净利润11.27亿元，每股收益0.19元，分别比去年一季度增长34.20%、41.87%和46.15%；完成发电量198亿千瓦时，比2002年同期增长了42.86%。由此可见，华能国际的业绩不仅非常好，而且业绩呈高速增长态势。

　　国电电力(600795)：国电电力原为大连东北热电发展股份有限公司，2000年1月25日更名为国电电力发展股份有限公司。从2002年电力板块平均水平与国电电力的比较来看：电力板块加权平均毛利率为29.1%�煿�电电力为28.4%；净资产收益率分别为11%和11.43%；每股收益分别为0.43和0.386，每股收益在电力板块41家公司里排名第十，净资产收益率排名第八，净利润排名第六。2003年，由于公司电价调整和新增装机容量，国电电力利润预计将出现增长。该公司作为电力板块第二大上市公司，是国电集团最具实力的资本市场融资窗口。

　　漳泽电力(000767)：低成本概念股和业绩迅速提升股。漳泽电力下属两大电厂，漳泽电厂(104万千瓦)和河津电厂(70万千瓦)。由于是大型坑口电厂，靠近煤炭产区，因此漳泽电力的发电成本非常低。2003年一季度，漳泽电力的业绩出现跨越式增长，每股收益、净资产收益率分别比去年同期增长222.34%、202.38%，一季度每股收益为0.18元，仅次于华能国际而跃为第二(2002年全年漳泽电力的每股收益为0.18元)。漳泽电力与中国铝业合资组建山西晋泽铝电有限公司，年产电解铝28万吨、16万吨阳极炭素，2005年6月份投产。电解铝是耗电大户，铝电合作有利于降低铝业成本；而漳泽电力本身的生产成本也很低，因此可以预期晋泽铝电未来具有相当的成本优势。漳泽电力由中电投控股，中电投可控容量为2989万千瓦，可控容量为2196万千瓦，未来必定会有电力资产注入。

　　桂冠电力(600236)：唯一的国电概念水电股。在电力体制改革中，作为国电系统唯一一家水电上市公司，桂冠电力获益较大。一是此次电改中明确提出鼓励清洁能源发电，将给予水电公司较为优惠的上网电价，以便水电公司取得更多的上网电量；二是公司进入大唐集团公司，未来将作为红水河流域的开发主体，将会有更多的水电资产注入到上市公司中，而且背靠集团公司可以跨地域经营，未来前景看好。但公司仅仅依靠目前的规模，未来很难取得较大的发展。因此，尽快开发红水河流域，扩大装机规模将是公司未来持续发展的关键。

　　公司计划于今年发行可转债，因此股价应有一定支撑。3月份内部职工股上市并未影响其股价，由此可见一斑。

　　二三梯队强者恒强

　　第二、三梯队相对于第一梯队，实力稍逊；相对于第四、五梯队，实力又非常强大。其中，第二梯队也是国家队，但相对于五大集团，个子较小(长江电力个子较大，但全部投产有一个过程)。第二梯队里只有�漇T华靖一家上市公司，长江电力计划今年上市。粤电力、申能股份、广州控股、深能源、深南电是中国经济最为发达的两个区域的电力上市公司，主要为地方投资。这类公司的优势是所在经济区域经济发展强劲，对电力需求较大，电力供应紧张。缺点是远离电煤产地，煤炭运输成本较高，导致电力生产成本高企，电价居高不下。内蒙华电大股东实际为内蒙古自治区政府，作为西电东送的北部通道之一，面临巨大发展机遇。第二、三梯队的总的发展趋势是强者恒强，将力图继续保持现有优势并与五大集团在竞争中谋求发展。

　　ST华靖(600886)：�漇T华靖由国投电力整体置换湖北兴化资产而来。国投电力主要包括电力、煤炭、桥路港等下属公司。截止到2002年3月，国投直接或间接拥有的电厂投资32家，分布于新疆、内蒙古、云南、等14个省、市、自治区，装机容量合计1530万千瓦，权益装机容量约600万千瓦。四川二滩、大朝山、江苏利港、广州蓄能电站等都是比较有影响力的项目。�漇T华靖的装机容量为150万千瓦，权益容量为63万千瓦，主要资产包括小三峡水电开发有限责任公司4��7.5万千瓦，靖远第二发电有限公司230万千瓦，徐州华润电力有限公司2��30万千瓦。2003年一季度，公司实现净利润4725万元，一举扭亏为盈，2003年摘帽已成必然。

　　内蒙华电(600863)：截至2002年底，公司控制的在运行发电企业装机总容量242.5万千瓦，公司控制的在建发电企业装机总容量为108万千瓦。内蒙华电之所以在建规模如此之大，是因为内蒙古自治区政府决定把电力建成第一支柱产业。内蒙华电作为西电东送的北部通道的重要电源之一，面临着巨大发展机遇。内蒙华电除了规模优势之外，一个重要优势是成本很低，具有较强竞争力。作为西部大开发的优惠政策之一，内蒙华电减半征收所得税。4月28日内蒙华电10转增10后，股价大幅降低，为典型的低价大盘蓝筹股。由于公司投资金额较大，因此应注意财务费用的增加。

　　深南电A(000037)：公司的总装机容量约70万千瓦，分别占深圳市总装机容量的26.23%和深圳市调峰电厂总装机容量的48.65%，是全国最大的燃气轮机发电企业和深圳市的骨干调峰发电企业。深圳市电力市场需求旺盛、供不应求，用电峰谷差和年度峰电周期逐年增大。深圳市电力市场的状况客观上为深南电主营业务经营和发展创造了良好的环境。为鼓励燃油电厂发电，深圳市政府已经拟定燃油电厂上网电价与油价联动的方案，具体来讲也就是在油价高时提高燃油电厂的上网电价，油价低时再降低上网电价。2002年，新电力公司回归深南电，增加一块利润；拟建设一台6万千瓦余热发电机组，2003年8月28日即夏季用电高峰期间可以投产，将再增加一块利润。因此，深南电2003年的报表预期将会增加盈利。

　　四五梯队尚待观察

　　进入辅业集团的电力上市公司构成第四梯队，包括京能热电、鲁能泰山、皖能股份、豫能控股、赣能股份等。这类公司的特点是装机容量中等偏小，由于辅业集团实力有限，因此缺乏扩张能力。第四梯队一般与省(直辖市)政府关系密切，与第五梯队比，政府支持的力度显然更大。但下一步究竟如何发展，尚待观察。

　　第五梯队则主要是地方小水电和小火电公司，包括闽东电力、钱江水利、岷江水电、明星电力、三峡水利、西昌电力、汕电力、粤华电等。第五梯队在规模和发展前景上都不具备优势，主业面临转型。目前来看，一般是走多元化和综合公用事业的道路，如明伦集团入主明星电力，成为第一大股东；明伦集团的生物制药等新技术、新产品将逐步注入公司。值得注意的是，2002年6月�熕拇ㄊ〉缌�公司全资拥有阿坝州水利电网资产经营公司，成为岷江水电的实际控股股东，岷江水电成为第一个进入国电系统的地方小水电公司。

　　电力行业扩张

　　一季度，国内生产总值达23562亿元，同比增长9.9%，比去年同期加快2.3个百分点，是1997年以来同期增长最快的。良好的宏观经济形势为电力工业持续快速发展创造了难得的外部环境，全国电力需求旺盛，发、供电量高速增长，但供应偏紧，部分地区出现拉闸限电现象。4月份以来，由于“非典”因素影响，增速有所滑落，但1-4月全社会用电量同比增速仍达到16.1%。

　　一、一季度电力市场

　　1)用电市场情况

　　一季度，全社会用电量4124.37亿千瓦时，比去年同期增长17.17%，其中城乡居民生活用电增长15.36%。全行业用电合计3620.69亿千瓦时，增长17.43%，一、二、三产业分别增长了3.11%、17.70%和19.53%。

　　各行业用电的主要特点有：第一，受全国工业生产快速增长，尤其是金属冶炼、设备制造等高耗能行业快速发展的影响，工业用电同比增长速度高达17.69%；第二，随着第三产业在我国国民经济中所占比重日益增加且呈现蓬勃发展之势，第三产业用电量保持高速增长。

　　2)电力生产与电力销售情况一季度，全国发电量4088.84亿千瓦时，比去年同期增长16.02%。一季度，全国共完成供电量3621.73亿千瓦时，比去年同期增长18.61%。

　　二、电力供应区域分布

　　三、电力行业景气扩张

　　为应对今明两年可能出现的电力供应紧张趋势，5月13日，国务院第八次常务会议批准了国家发改委提出的13个电站项目，这些项目总装机容量1188万千瓦，投资总规模512亿元。今年以来，国家加快了电力建设步伐，其中已有1060万千瓦开工建设。从目前电站项目的进度分析，预计2003年投产的发电装机容量将超过1849万千瓦，电力行业出现景气扩张的好势头，这也就是今年电力板块上市公司持续走强的宏观基础。