陈宪：QFII颁照 选股思路谋变

　　陈宪

　　瑞士银行、野村证券已于日前获得中国证监会批准，成为首批取得证券投资业务许可证的合格境外机构投资者。瑞士银行已表态，希望几周内开始在A股市场上正式交易；野村证券已确定初步投资规模为5000万美元。QFII入市牌照的颁发，会对国内股市构成什么影响呢？

　　增量资金流入有限

　　虽然不少境外机构投资者公开宣称，看好中国内地新兴市场。但限于QFII准入的条件及其他因素，QFII初期，进入中国资本市场的增量资金相当有限。例如野村证券现在确定的投资规模为5000万美元，约合41.35亿人民币，相当于新设一个旺销时期的开放式基金。目前内地已有16只开放式基金，54只封闭式基金，资产总规模达1000多亿元。显然，瑞银与野村入市A股市场，所能带来的增量资金十分有限，并不会因此改变股市的整体走势。

　　经验告诉我们，理论研究是一回事，实战投资又是一回事。可以这样讲，在没有充分熟悉内地A股市场之前，上述两家境外机构实际入市资金还将明显小于理论上确定的投资规模。较为典型的案例是1990年台湾推出QFII政策后，外资初期实际投资热情并没有像其口头上表达的那么高涨，1994年以前台湾境外投资机构持股比例不到2%，1998年起才超过4%，显然前期外资投资台湾股票纯属玩票性质。

　　投资理念立竿见影

　　不要以为首批境外投资者带来的增量资金十分有限，就可以忽视QFII大幕的开启。从今年沪深股市的表现以及台湾的经验来看，QFII在引导投资理念上影响力巨大。

　　例如年初媒体刊登瑞银华宝、德意志银行等境外机构投资者的选股思路：即只选处于垄断地位的公司；处于成长性行业的公司，且行业增长速度明显快于GDP增长速度；资源类以及具备中国特色的公司；流动性好。以基金为首的机构投资者选股思路立马较前几年有本质的转变。基于这种变化即选股思路抢先与QFII的接轨，引发了今年A股市场银行、汽车、钢铁、能源与石化板块的蓝筹价值股的持续风起云涌，迄今累计涨幅已达30%-100%，至今仍未退潮。另外，台湾的经验也能证明QFII对投资理念的影响力十分巨大。1991年台湾股市平均市盈率32.05倍，是同期纽约股市和伦敦股市平均市盈率水平的两倍，但是到了2001年10月，台湾、纽约和伦敦股市平均市盈率已十分接近了。市盈率水平趋同的实质是股票价值判断标准趋于一致，即投资理念完全融合。

　　以5月27日为基准，沪A平均市盈率38.17倍，深A平均市盈率43倍。与此同时不少价值成长股市盈率在25倍，甚至20倍以下，这就决定了结构性牛市还将继续下去，所以资产如何配置，通俗地说就是如何选股将是投资者面临的十分现实的问题。

　　(作者单位为上海世基投资)