巨田证券研究所 何本虎
节后的大盘仍处于底部构筑阶段，个股的分化进一步加剧。其中，电力板块在调整市中脱颖而出受到市场的广泛关注。电力行业究竟有多大的投资价值？
需求增长呈现加快趋势
电力行业作为一个与国民经济相关度非常高的产业，有增长速度加快的趋势，市场前景依然乐观。
统计资料显示，2002年电力行业全年发电量达到16400亿千瓦时，同比增长10.96%，用电量增长10.3%，较GDP增长比例大约高20%。在2003年第一季度GDP增长达到9.9%的背景下，电力的需求增长速度也明显加快。1-2月全国累计发电量达2647.64亿KWh，同比增长17.26%。如果2003年--2005年国内GDP增长率保持在7%以上电力供需缺口将逐步扩大，而几乎可以确定的是，这种状况在未来2-3年内很难改变，2003年和2004年全国较大范围内的缺电基本已成定局。
按照目前的经济增长率，每年装机至少增长3000万千瓦以上才可能满足需要，但事实是“十五”后三年全国范围能投产的装机仅5097万千瓦，最近三年全国范围内平均每年能投产的装机很难能达到1500万千瓦，缺口还相当大。
从区域布局看，华北、华东、华中地区和广东用电量高速增长，1-2月份增速在20%左右。西北地区增速较快，达到14.5%。连续多年低增长的东北地区也呈现较快的增长态势，增长速度达到11.2%。随着夏季用电高峰的到来，全国缺电形势将日趋严峻：传统缺电的区域，如华北、华东、南方(主要是广东)等电网的电力调配将捉襟见肘，而传统不缺电的地方，如西北、川渝也将加入“缺电阵营”，不得不面对频繁的拉闸限电。
总体上看，尽管不同地区的电力上市公司“境遇”会有细微差别，但有一点是明晰的，最近2—3年的电力需求的高速增长几乎成定局，这也成为电力股的二级市场机会显现的价值基础。
上市公司业绩优良
从42家电力公司2002年年报数据看，无论是从净资产收益率还是每股收益或是每股经营现金流，电力上市公司相关指标都远远超出市场平均水平，成为与钢铁、汽车等行业并驾齐驱的行业投资亮点。
具体来说，电力板块42家公司中每股收益超过市场平均水平的达28家，占整个板块的66.7%，超过电力板块平均水平的则达20家。其中，华能国际、广州控股、粤电力、深能源、申能股份、桂冠电力等公司多年保持利润的稳定成长，形成一个业绩稳定成长的“蓝筹”集体。
另外，经营现金流充沛也是电力公司的一重要的财务指标。行业比较数据显示，电力公司的每股经营现金流仅次于专营货币商品的金融保险业。这主要取决于行业属性，电力消费属于正常性消费，现金流稳定而充裕，流动性风险小，这是其他行业无法比拟的。
我们同时也看到，行业内部的分化特征非常明显，业绩水平差距较大。以净资产收益率指标为例，如果按照高于电力行业平均水平、介于两市平均水平与电力行业平均水平之间以及低于两市平均水平分为三个档次，可以明显发现板块内相关公司赢利能力水平有明显分化。其中，深南电、粤电力、深能源等11家公司处于第一集团，而皖能股份、豫能控股、乐山电力等21家公司则处于第三集团。如果按照每股收益来划分，内部的差异也较大。
投资价值逐步显现
结合二级市场看，电力股由于总体的炒作并不充分，而基本面又处于进一步好转的状态下，投资价值有待进一步挖掘。
按照国际市场的电力股的市盈率看，一般在30倍左右；按照目前的两市平均市盈率看，在45倍左右。而两市的电力股的平均市盈率只有25倍，因此，无论相对于国际市场，还是相对于深沪市场，电力股的定位都有偏低的嫌疑。
如果再结合我国新兴市场和电力股的股本因素本身的特点，高于国际市场并与深沪平均市盈率靠近的可能性较大，这样看，还存在较大的想象空间。以龙头股华能国际为例，如果定位在25倍市盈率，以目前的价位也还有10%以上的空间。
另外，由于有良好的基本面，电力股得到了大量的机构投资者的青睐。统计表明，截至今年第一季度，54只封闭式基金中共有52家持有电力公司股票。
从盘面看，龙头品种通宝能源、内蒙华电、漳泽电力、华能国际、韶能股份的牛股风范已经得到了充分显现，而国电电力、深能源、深南电也是强势明显，皖能电力、汕电力、华银电力等一批个股则蓄势待发，也成为后市表现的重要因素。
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