四大高增长行业的投资机会分析

　　上海证券研究发展中心 周晓文 刘金

　　根据国务院发展研究中心的权威报告，以房产、汽车、机械、城建等领域为代表的一批高增长产业群推动了我国经济的新一轮增长。

　　在全球经济不景气的情况下，世界范围内的产业结构调整正在加速，世界制造业向我 国转移的步伐明显加快。

　　从2002年增长幅度来看，汽车类、工程机械类、发动机类、发电设备类机械都有超过35%以上的增幅。该几类机械去年的高速发展与基础建设、房地产和汽车消费热点都有密不可分的联系。从今年拉动机械行业的主要动力来看，仍然是这三个主要因素。

　　1、汽车类上市公司成长性指标分析

　　整车类上市公司共19家，截止4月10日，其中6家尚未公布年报。再去除新上市的星马汽车，从已公布年报的12家的统计数据来看成长性：

　　从统计中可以明显看出整车类上市公司的每股收益、每股净资产和每股现金含量都比去年同期有了两位数的增幅，每股现金含量同比增长了145.739%。由于销售产量的增加和规模的扩大，经营毛利率在价格下降的情况下仍与2001年持平，但由于营业费用和研发费用的增加，净利润率同比下降了8.37%。由于产销两旺，存货周转率和应收账款周转率都有了明显提高。在资金回笼情况较佳和经营活动现金流充裕的情况下，资产负债率也逐步下降，2002年12家公布年报的公司平均负债率只有43%，远低于机械行业平均水平。

　　今年，轿车和重型载货车仍是推动汽车产业增长的动力来源。预计汽车行业今年整体有23%的增长率，其中轿车和重卡的增长幅度虽有回落，但仍可以达到30%和50%的增长幅度。因此，在上市公司中应关注这两类股票。

　　2、工程机械类上市公司成长性分析

　　工程机械类上市公司11家中，除了中发展年报仍未公布，其余10家的统计数据如下：

　　统计中可以明显看出工程机械类上市公司的每股收益和每股现金含量都比去年同期有了两位数的增幅，分别同比增长了48.56%和52.78%。在销售上升的同时，经营毛利率和净利率分别同比下降5.87%和7.07%。这和工程机械行业集中度低，企业规模较小，产能过剩，在价格竞争下，利润率下降成为必然。2004年1月1日以后，汽车起重机和底盘的配额、许可证管理将取消，进口商品的竞争力将增强。因此，利润率必然会进一步下降。

　　自从2000年工程机械行业进入了新一轮的景气周期后，企业效益得到了明显改善。在基础设施建设和汽车工业的带动下，工程机械行业将保持持续性增长，但子行业差异也非常明显。装载机行业的上市公司厦工股份、贵柳工、山东临工虽然目前业绩增长，但由于该子行业产能大于需求，故将面临较强的价格竞争压力。推土机和工程起重机行业也同样存在着产能过剩的问题。而液压挖掘机市场需求扩大，上市公司中的常林股份、山推股份、桂柳工等通过合资的方式介入挖掘机行业，在该领域内应能有高速成长。

　　3、房地产城建板块分析

　　截止2003年4月10日，已经有757家上市公司公布了2002年报。通过对主要财务数据分析，我们发现这些公司整体业绩不错。

　　今年年报的一个突出特点是，以往一直“拖后腿"的房地产、城建类公司业绩大大提升。

　　从房地产板块看，截止2002年4月10日，房地产上市公司共有36家公布了年报，占整个房地产板块的49.32%。尽管净资产收益率上这36家公司的平均水平(为7.62%)不及已公布年报公司的平均水平，但它们的加权平均每股收益达到0.2405元，高于已公布年报757家上市公司的平均水平。令投资者惊奇的是，36家已公布年报的房地产上市中，虽然有些公司经营一般，但2002年没有一家是亏损的。同时，我们看到，已公布年报房地产公司的每股收益同比增长幅度较高，达到12.65%，高于已公布年报公司整体的3.89%水平。从主营收入增长率、净利润增长率、经营毛利率及经营净利率看也是如此，36家已公布年报的房地产上市公司的四项指标分别达到19.10%、21.64%、21.96%和8.83%。另外，我们知道，以往房地产上市公司由于存货周转慢导致现金流量不佳，但今年36家已公布年报的板块内公司加权平均每股经营活动产生的现金流量达到0.0853元，比去年的-0.2388元改观不少。

　　出现这种情况的原因有如下两个：

　　第一，近几年的房地产行业的持续景气，使得不少公司加盟房地产板块。在世界经济陷入衰退和国内经济发展趋缓的背景下，我国房地产业仍然持续高速增长。从1998年下半年开始，国房景气指数一直维持在100以上，而且逐年上扬，到2002年底已经达到105。在这种情况下，房地产开发企业也获取了丰厚的利润，这吸引了大量的外资、民间资本和非房地产行业的企业纷纷进军房地产，表现在证券市场就是相当数量的上市公司转型加入房地产板块。从已公布年报的36家房地产上市公司看，沙河股份、沈阳新开和上实发展就是刚刚加入房地产板块的公司，天创置业、招商局和金融街则是前几年转型成功的。其中，金融街表现惊人，2002年每股收益达到1.13元；沈阳新开也表现不错，刚转型成功每股收益就达到0.32元；招商局转型两年来，持续绩优，2002年每股收益达到0.51元，在2001年0.37元的基础上又前进了一步。

　　第二，老牌绩优公司得益于行业增长。最近一段时间，关于房地产市场是否存在泡沫的争论不绝于耳。但我们知道，中国城市化进程创造了大量的房地产需求；居民改善住房条件的需要，也提供了较大的房地产需求；再者，随着住房体制改革的深化，居民住房消费能力不断提高。因此，不少专家预计在未来15至20年间，我国房地产业仍将持续增长(增长幅度在15%左右)，而且国内几个重要城市的增长幅度更高，这为房地产行业中的老牌绩优股成长提供了空间。36家公司中，万科A、深长城、长春经开、金地集团、亚泰集团和宁波联合的持续绩优就是收益于行业的景气。如万科A2001年每股收益为0.592元，2002年在没有万佳百货这块优质资产作贡献的前提下，每股收益仍高达0.61元。

　　另外，我们看到，一些老的房地产公司经过大规模资产置换后盈利能力明显增强。以渝开发为例，去年该公司资产置换后马上扭亏，每股收益达到0.07元。

　　如果从二级市场的投资角度看，我们认为，万科A、招商局、栖霞建设、金融街等公司业绩稳定，其中部分公司有大比例送配方案，股价上涨空间较大，值得投资者进一步关注。

　　从城建板块看，截止2003年4月10日，31家城建类公司中有18家公布了年报，占整个板块的58.07%。分析这18家公司的年报数据，我们得到主要的财务指标如下：2002年加权平均每股收益为0.1798元，较2001年增长5.08%；2002年加权平均净资产收益率为6.83%，同比增加14.60%；2002年每股经营活动的现金净流量为0.2566元，反而比2001年下降23.17%。应该说，但从这些指标看，已公布年报的城建类公司的业绩并不比757家已公布年报公司的整体业绩好。但从主营收入增长率和净利润增长率看，这18家城建板块公司表现不俗，两项指标分别达到21.87%和19.50%，超过了757家公司的平均水平。

　　产生上述结果的原因主要在如下两方面。

　　第一，城建类上市公司的行业代表性不强。尽管我国近年来城市化进程不断加快，基础建设投资增长速度2000年以来一直保持双位数增长，而且业内认为这种增长速度仍将持续较长一段时间，但目前城建板块上市公司占全国城建公司的比例不高。同时，我国的城市建设的重点在东部地区，投资的重点也在这里，西部尽管在进行大开发，但城市建设的规模并不大。目前，31家城建类上市公司中有相当部分位于中西部。行业代表性不强，业绩变化自然不能反映行业景气变化。

　　第二，城建类公司利润率不高。目前，我国的城建类公司大多是建筑企业，由于建筑业是劳动密集型行业，附加值不大，利润率自然不高。从18家已公布年报的城建类公司看，2002年这些公司的平均经营毛利率为10.43%，大大低于757家公司20.45%的平均水平；同时，18家城建公司的平均经营净利率更低，2002年只有3.61%，仅接近757家公司平均水平的一半。行业的利润率决定了城建类公司的利润空间。从已公布年报的18家公司看，2002年每股收益超过0.20元的仅有四川路桥、上海建工、北京城建和、中铁二局和安徽水利，而四川路桥与安徽水利还是去年新上市的公司。

　　从股票投资角度看，城建类公司尽管业绩较去年有所改善，但目前看，其整体盈利空间仍然有限。因此，相比房地产板块，城建板块可投资品种相对较少。目前，北京城建由于有着较好的收益增长前景，同时具有奥运概念，可以作为投资备选品种。另外，2002年年底上市的腾达建设业绩尚可，兼具民营概念，上市以来还没有被爆炒过，因此，投资者也可以重点关注。