广发证券 杨敏
引言
中国经济几十年的大牛市，而股市则不然，中国股市和经济发展不相匹配的根本原因在于股市的结构性缺陷，只要这个缺陷没有得到完善的解决，中国股市就不可能走出全面的
长达几年或者几十年的大牛市，但是中国各行各业的起点都很低，随着各行各业的龙头企业挂牌上市，这些企业的巨大发展多少会表现在板块或个股行情之中。所以即便在去年和今年这样的大熊市中仍然出现了汽车，钢铁，石化等较大的局部板块行情，特别是汽车，很多个股两年时间绝对涨幅超过100%，这就值得我们三思了，究竟我们是等待全面解决了中国股市的结构性缺陷后再进入市场还是先介入一些发展前景非常好的个股，然后在发展中等待政策完善股市，从汽车个股的走势来看，市场的主流资金选择了后者。通过政策动向、经济发展趋势以及资金动向我们将目光放在了下一个面临巨大投资机会的板块-----银行板块。
现状
目前深沪股市共有四只银行个股---浦发银行、民生银行、招商银行、深发展截止到2003-3-23日基本数据如下：
2002三季度 2002年报
股票 0321股价 总股本 流通股 总资产 净资产
主营业务收入 净利润 增长 主营业务收入 净利润 增长
深发展 11.21元 194582 140936 16002197 405819 394244 41964 15%
浦发银行 10.44元 391500 90000 24324312 792135 568361 85469 4%
民生银行 10.84元 258672 52325 24628085 600381 721367 89154 38%
招商银行 9.6元 570681 107020 33432188 1652210 666570 133548 24%
注单位万
从上表可以看到，四只已经上市的银行股基本状况相近，而且在近几年上市公司报表制度越来越严格，新增了新四项计提的背景下都能够连年增长，表明了该行业较大的潜力，四家都属于成立较晚的小规模商业银行，呆坏帐较几家老的国有商业银行要小得多，经营活力较大，加上上市后形成了一定的品牌效应，对其存款等各项业务的形成了一定的良性循环，上市募集的资金因没有利息支出较大的充实了资本金。目前有三家还没有公布年报，预计年报都会较三季度增长更大。
前景
江泽民在去年全国金融工作会议上的讲话、党的十六大报告、以及温家宝在全国银行、证券、保险工作会议上的讲话，都强调了金融在现代经济中的核心作用，强调了金融在资源配置、防范金融风险和促进国民经济发展中的关键作用。十六大后不久，就组建了中央金融安全领导小组，温家宝任组长，表明了国家对金融工作的高度重视。近期中国人民银行行长周小川强调要深化金融改革，大力优化金融资源配置，促进国民经济持续快速健康发展，拓展货币市场和资本市场联系渠道，加快商业银行的改革和发展，采取有效措施降低银行不良贷款率。加入WTO后，国家支持金融行业不断增强国际竞争力，根据入世承诺，我国将在5年内不断扩大金融业开放，因此必须在较短的时间内提高我国银行、证券公司、保险公司与国际金融巨头竞争和合作能力。其中提高资本充足率、降低不良资产率、将是银行发展的关键步骤。故此国家把继续降低银行不良贷款比例、稳步推进金融改革作为2003年金融工作重点，其中改制上市将是银行提高资本充足率、降低不良资产比率的有效手段之一，维护资本市场的稳定和积极发展将是2003年的主旋律，国家对金融银行业的具体政策措施将是可以期待的，银行业和证券业等金融产业发展前景良好。
截至3月21日，两市A股上市公司1210家，总市值40934亿元，流通市值12721亿，四只银行股的占总家数0.3%，而总市值1455亿，占总市值3.55%，流通市值453亿，占流通市值3.56%，表明四家银行股比重相对较大，一旦走好对市场有直接的带动，如果加上各方因素引起连锁反应，可能会带动其它金融个股和整个大盘，形成今年上半年的较大投资机会和阶段性的行情。
这个板块现阶段能否出现较大的行情取决于三个条件，我们将逐一分析。
政策条件
金融银行改革：据经济学家吴敬琏最新透露的数据，在去年年中四大银行新积累的不良资产超过了2万亿元人民币！吴还表示，四大银行分别成立了四个资产管理公司来处理不良资产，原来的设想是希望收回一半，现在标准降到了30%，剩下的债务最后归由财政部处理，而这些债务归根结底要摊在纳税人身上。我国经济的发展必然要健康发展金融业，整个金融体制的改革的关键就是银行的改革，如果不能在发展中解决国有银行的问题，最终会导致金融风险，危害整个国家的根本，所以经济工作会议仍然把化解金融风险放在首位，银行的改革势在必行，其中对外引资已是华山一条道。外资和民营企业关注金融行业，合作并购不断涌现，金融行业由于在国民经济中处于战略核心地位，国家对其管制一直比较严格，随着加入WTO后中国金融业对外开放步伐的加快，以及对内国民待遇的实施，外资和民营企业通过股权转换介入金融上市公司成为市场热点。目前人民银行规定，外资机构合并持有一家国内银行的股权比例不得超过该银行总股本的25%，单一外资机构持有一家国内银行股权不能超过该银行总股本的15%。成立之初，参股证券公司和基金管理公司比例不超过33%和1/3，入世三年内不超过49%。2002年10月，新桥投资和深发展商谈并购股份合作，拉开了上市银行的并购序幕。2003年1月，浦发银行第一大股东上海国有资产经营公司透露，花旗集团将斥资9.31亿元人民币，向该公司购入8.3%的浦发银行股权，成为浦发银行的战略投资者。同时，花旗正向上海金桥出口加工区开发股份有限公司洽购6000万股浦发银行股份，即1.7%股权，这将可能使花旗持有浦发银行的股权增至10%。2003年1月，世界银行集团(WorldBankGroup)旗下的国际金融公司(IFC)透露将入股民生银行2500万美元。目前，民生银行第一大股东新希望集团本身就是民营企业。2003年1月，招商银行与日联银行在深圳签署了全面合作协议。根据协议，双方将在人民币资金业务、资金管理、代理业务、共同开发客户资源、为客户提供融资便利服务、互换经济金融信息等多个领域深度合作。因此金融板块的并购重组将是贯穿2003年的热点和题材。
降税：金融产业连续三年降低税收，2003年金融行业营业税下调一个百分点，为5%，这将有利于银行业的发展，提高利润，预计仅此一项将会提高净利润2-5%。
降息因素：截至2002年底，我国银行存款超过10000亿，2002年3月份，戴相龙行长多次公开表示，央行倡导储蓄资金更多地进入资本市场，以改善银行资产负债结构，提高企业直接融资的比例。这是一种积极信号，预示银行资金将会通过各种渠道流入各个投资领域，其中包括股市。如果保持现有利差水平，等额降低存贷款利率，则为银行业的发展带来了难得的机遇，这样既降低了银行的支出成本，也降低了各行业筹资成本，可以引导资金资源配置拉动经济增长。
股票质押贷款：从近期的信息显示，蓝筹股票质押贷款可能会出现一些变化，这在成熟市场通行的方式迟早会在我国股市实施，这将从根本上改变我国的持股结构，提高资金配置效率，基金和券商这些主流资金规模越来越大，没有做空的机制使得这些资金的操作受到较大的局限性，大家都在短线操作并不利于整个市场的稳定，从长期发展的角度看，股票质押将会为银行带来新的业务项目，为较高的银行存款资金找到一种有偿流入股市的渠道，提高了银行资金的效率，提高收益。
资金条件
场内资金：目前场内最活跃的资金是基金和券商，在2003年第一期主力资金动向报告我就指出，基金和券商经过去年的分散投资的失败，已经调整思路，变为板块集中炒作模式，集中优势兵力，炒作一些业绩有较大增长的板块，如汽车，钢铁，石化，资源等板块，这些板块经过较大的涨幅，资金必然要寻找新的潜力板块。从四只银行股的资金动向分析，民生银行是上市以来就有长线资金关照，反复运作，加上流通盘较小，可能会演化成为类庄股形态，而其它三只银行股都是从去年的624行情开始有大资金介入的，当时我们提前对其中的深发展和招商银行做过重点的分析，其后走势果然一鸣惊人，经过将近大半年的整理，我们仍然一直跟踪这些个股。在去年624行情中有较大的资金套在深发展和招行之中，而浦发银行的炒作资金绝大多数是短线性质，主要是冲着送股而来，大比例送股后逐步震荡出局，进入今年以来，114行情又激起一些大资金的获利愿望，有相当大的资金在114之后有预谋，有组织介入了浦发银行和招商银行，这些资金属于中线性质，所以和炒作中信证券以及联通的资金不一样，他们并没有刻意影响这些个股的走势，而是逢低匍匐建仓，志在高远，但成交量已经有相当变化，深发展也被动走好，老主力不会坐视机会，必然会大起波澜，民生银行近几日的放量显示资金的迫不及待，我们根据资金动量分析认为个股选择是首选浦发，其次是招行和民生，最后是深发展。
场外资金：QFII制度实施细则即将出台，根据韩国，台湾市场的经验，金融板块将是境外投资者的重点选择对象。最近对瑞银华宝、美林、高盛、摩根等国际著名的投资银行调查表明，金融业将是他们关注的重点。社保资金，三类企业资金，前几年空仓资金也都可能成为潜在的新增力量。
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