专家访谈：下半年机会大 六八月是低点

　　本刊记者 仲易

　　本周二，新老交替、继往开来的两会胜利闭幕了。股市在两会期间并没有像人们期待的那样产生新的行情，这一点我们在3月1日第7期的本刊特稿《两会新老交替股市涨跌更迭》(以下简称《两》文)中已经预测过。投资者于是又把殷切的目光投向两会之后，《两》文也指出“两会期间股市平稳也好，回落也罢，都可以认为是对今年2月份整固行情的延续，以 及对2002年下半年甚至是2001年下半年以来下跌行情的扭转”，并且认为“2003年行情(上证综指)的高点应该可以看到1700点以上”。那么，两会之后行情会怎么走？今年的高点是不是能达到1700点以上？本刊记者就这些问题，采访了金信证券投资研究中心的高级研究员潘立彬。

　　记者(以下简称记)：去年底我们有一个对今年股市走势的调查，基本上看上半年涨、下半年跌的多一些，只有少数认为下半年比上半年强。今年两会期间，股市并没有像人们期待的那样产生新的行情，投资者于是又把目光投向两会之后，希望两会之后的行情能有起色。您对两会之后甚至是今年全年的行情是怎么看的？

　　潘立彬(以下简称潘)：目前大盘正进行短线调整，但中线还不到判断头部的时候。近期的调整行情“等政策“的味道很浓，因此，有无重大的市场政策将决定中线大盘的演变格局。

　　从全年的行情来看，下半年的市场机会更具有稳定性，上升力度也可能更大，涨幅应在40%左右。当然，高点不一定在今年，也可能在2004年才能见到，因此可能形成跨年度的上升行情。而根据周期测算，今年6-8月有可能出现重要低点。下半年行情的低点取决于上半年是否透露出关于国有股减持和流通的政策。不过即使相关信息不利于市场，1150点也不易跌破。

　　记：这和我们今年1月18日第3期的本刊特稿《羊年股市行情勾勒》一文预测的差不多。您是用什么方法得出这一结论的？

　　潘：用囊括沪深两市所有A股并用流通股加权的综合指数(即“流通指数”)来描述和分析。该指数以1999年5月18日为基期1000点，所有新上市股票自第5日起计入指数。

　　记：为什么用流通指数？

　　潘：由于沪深两市A股所处的经济环境、政策环境、市场环境、投资者结构等诸多方面是相同或者相似的，且市场资金可以在两市间十分顺畅地流动，因而两市A股的市场表现具有极强的联动性和相似性。但是不同年份中沪深股市表现出明显的强弱交替特征。如1994年7月——1996年1月期间是沪强深弱，而1996年1月——1997年5月期间是深强沪弱。因此，以单个市场的综合指数来分析股市的趋势有失偏颇。另外，由于目前国内上市公司2/3的股份尚未流通，因而现有的以总股本加权的综合指数也不能很好地描述市场整体走势。所以，如果能用囊括沪深两市所有A股并以流通股加权的“流通指数”来描述和分析中国A股市场走势的话，其规律性和可信度或许会更高些。

　　记：就是说，由于2/3的股份不流通、沪深市场分割以及新股上市当日计入指数等原因，造成现有的综合指数失真？

　　潘：是这样。所以，流通指数一是剔除了不流通的股份，二是将两市所有A股的流通股加权，三是将新上市股票自第5日起计入指数，就是为避免造成指数失真。

　　记：流通指数具体怎样分析？

　　潘：手段和分析综合指数差不多，不外乎是趋势、形态、波浪、周期等等。首先，从趋势上来说。从这张流通指数45日K线图(见附图一)可以看到，1994年以来该指数严格的在上升通道1中运行，在2001年10月该通道下轨线受到冲击，虽有一定的抵抗，但仍于2002年1月被有效击穿，直至通道2的下轨线才企稳回升，并形成较大级别的反弹。但这波受政策强力扶持的反弹行情明显受制于通道1的下轨线的反压，并最终形成新的跌势。自去年7月以来的下跌年前曾跌破通道2的下轨线。这暗示出始于2001年6月的调整是一个大级别的调整，至少与1993年——1994年的调整为同一级次。

　　其次，从波浪理论的角度来看，由于1994年以前的市场规模小，市场相关制度不稳定等原因，其指数运行的波浪(尤其是小级别浪)形态不够清晰和规则，但大体上可以看出有一个完整的8浪循环。从这张流通指数月K线图(见附图二)可以看出，1993年2月前为第一上升大浪，1993年2月——1994年7月为第二大浪，1994年7月——2001年6月为第三大浪，2001年6月至今正运行在第四大浪中。2001年6月开始的调整已经完成A浪下跌和B浪反弹，而自2002年7月以来的下跌很可能是C浪。

　　这里值得注意的是，按照传统波浪理论的交替准则，大二浪调整为之字形，大四浪就不应该是之字形调整，但目前似乎还不能做这样的断定。从小浪形的演变趋势看，有两种可能：一是大盘在目前点位附近形成顶部(尽管顶部区域还可能反复，甚至再创新高)，那么1月份以来的反弹浪为2002年6月以来下跌C浪的中的一个反弹子浪，C浪可能呈现5浪结构；二是大盘再度出现较大升幅，逼近1750点区域。这种情况下，C浪可能呈现3浪结构。

　　由于小级别浪形预测的稳定性较差，市场存在演变成其它浪形的可能。目前还有两种典型的看法：一是认为2003年1月开始的升浪为B浪中的小c浪。二是认为2003年1月开始的升浪可能为大B浪反弹的开始。

　　记：流通指数的周期分析和综合指数的周期分析有什么不同？为什么说今年的低点时间在6-8月份呢？

　　潘：市场人士已经总结了沪深综指运行的几种时间周期，比如沪市的21月的低点循环周期和深市17个月的高低点循环周期。而用新的流通指数，可以得出近十年来较为独特的周期规律。这张流通指数月线图(见附图三)显示，从1993年2月的高点算起，流通指数呈现出25±1月的明显规律。这个用囊括沪深两市A股的流通指数总结的市场中长线周期规律，应该比利用沪深单个市场找出来的中长线周期规律更具有可靠性和说服力。根据这一规律算，从2001年6月的高点，经过25个月到低点，时间落在今年7月份。考虑到25±1月的因素，今年6—8月将形成一个显著低点。但由于中国股市的历史还太短，这一中线波动周期的可靠性如何，还有待市场检验。

　　记：6—8月显著低点的位置会在哪里呢？

　　潘：6—8月的显著低点是否会创出本年新低，主要取决于国有股减持过程中是否对现有流通股股东进行补偿以及补偿的程度。如果这方面的政策对现有流通股股东较为不利，则大盘在今年下半年可能会创新低。在这张流通指数周K线图(见附图四)中，画出了一条“重要支撑线”。该线是1994年9月高点和1999年5月低点的连线，也是1994年7月—2001年6月的上升浪中(1)浪高点和(4)浪低点的连线。因此，即使6-8月份会创新低，在图中的“长期上升趋势线”附近将会有强力的支撑，目前该线位置约为流通指数1128点(相当于上证指数1283点)左右。

　　记：流通指数和两市的综合指数特别是上证综指是一种什么关系，如何进行换算呢？

　　潘：上证指数与流通指数的比例关系不是固定的。如1999年5月18日流通指数的基期是1000点，对应的上证指数是1059点，比例是1：1.059；2001年6月14日的流通指是2024点，对应的上证指数是2245点，比便是1∶1.109；而1月3日流通指数1160点，对应的上证指数是1319点，比例是1：1.137。

　　记：为什么比例关系不固定，而且比例越来越大呢？

　　潘：这主要是因为：1、沪深两地市场涨跌不同步。2、新上市股票计入指数方法的不同。3、大盘股表现脱离市场平均水平。考虑到上述这些因素，这一比例关系将会逐渐变大。今年内这一“长期趋势线”的点位大约在上证指数1017-1150点的直线上。这条水平线连接上证指数1993年2月大(一)浪高点和1997年4月至1999年5月的三个低点，是十多年来中国股市的价值中枢所在，意义非同寻常。这条线可以说是判别市场牛熊的分水岭！

　　记：这是不是说4、5月份就没有市场机会了？

　　潘：当然不是。2月17日至3月4日的盘整对多头能量消耗较大，从而使走势出现了调整。但短线大盘在经历一定幅度调整后，4月份仍有向上的机会。如有重大利好出台，市场有望再创今年以来新高，未来2个月中将会挑战1650-1700点一带；否则，1530点就可能成为上半年的高点。3月4日开始的调整走势，目标位在1410-1450点区域，结束时间在3月底4月初。在该区域可重点关注并适量买入银行股，部分有实质性重组的重组股和高比例送转的个股。操作策略上，目前应控制仓位(一般投资者保持50%仓位为宜)。而主要介入时机应放在6-8月份的低点，抓下半年的行情。