盘面研究：成交持续萎缩的背后

　　□招商证券研究所刘中学

　　昨日股指缩量收阴，至此成交量连续三日明显萎缩，其中，深市昨日成交金额不足30亿元，创本轮反弹以来的新低。成交量的持续萎缩，究竟是投资者惜售，还是多头能量衰竭所致？笔者注意到，昨日前市沪市仅成交19亿元，而午市却呈增量下跌态势；盘面上的这种变化，已经说明了一些问题。

　　笔者认为，随着“两会”的即将结束，市场预期的利好(抵押融资、保险资金直接入市、降低印花税等)出台的可能性已很小。在此背景下，市场的做多热情自然不断冷却，做多动量不断丧失，导致了近日成交的萎缩。

　　对于本轮行情的性质，笔者统计分析了1311---1529点间的市场特征，得出以下结论：1、本轮反弹虽然与2002年首季的反弹背景较为相似，但主力自救意愿不如去年初那么强烈，如果没有实质性利好配合，很难有效突破1500点以上的套牢密集区。2、本轮反弹大部分个股均上涨，总体仍呈超跌后“共涨”的历史惯性，且涨幅差距不大。3、股价反弹幅度与每股收益、绝对股价呈显著负相关，即绩差低价股表现最好，而绩优高价股表现最差。综合这些结论，说明超跌后的投机性炒作是推动本轮反弹的内在动力，并无内在价值投资驱动。既然如此，市场在经历了板块轮番炒作之后，再次惯性下挫就难以避免。

　　本轮反弹行情由于缺乏实质利好刺激，大盘在1500点附近反复争夺而无法有效向上突破，热点板块的频繁切换、市场赚钱效应的不断丧失，更使得投资者无所适从，客观上对市场热钱具有挤出效应。随着“两会”的即将结束，多头主力借机发挥的想象空间越来越小，做多的群众基础当然越来越弱。

　　同时我们也注意到，前期套牢盘惜售明显。本轮反弹在1500-1530点间成交额达4000亿元，去年大盘在1450-1750点成交近1万亿元。由于目前大盘仍处于多空争夺阶段，并未完全破位，杀跌动力也不是很强。另一方面，目前大盘虽有调整压力，但离近两年低点安全区域1300-1350点仅一步之遥，即使被套，套牢幅度也不会太深。此外，从以往规律看，上半年一般都有上涨的机会，投资风险相对较小。基于上述原因，套牢者普遍不甘心就此割肉出局。

　　对大盘来说，成交量的持续萎缩预示着调整并未到位。除此以外，还有其它因素对大盘走强构成制约：1、超级大盘股的可能发行。2、近期有关创业板、QDII、新股全流通等争论的不断升温；3、本轮反弹龙头股中国联通、中信证券、上海科技、南京熊猫等的破位下行或典型头部形态；4、周线主要指标如RSI、KDJ、SHT、MACD等发现调整的信号。综合各方因素，笔者认为，3-4月份大盘震荡下跌趋势难以扭转，大盘极可能再次考验1430、1400甚至1380点，目前点位投资者仍应以减仓为主。