编者按：国都证券分析师郝联峰博士通过分析近几年的行情规律发现，在一个阶段性的上涨行情中，“剪刀差”走势一旦出现，往往预示着行情接近尾声。何谓“剪刀差”走势？郝博士将其定义为：大盘股指数已经不再创出新高，而小盘股指数还在继续攀升。这种情形出现时，恰恰是投资者最需要警惕的时候。而更为关键的是，郝联峰发现当前的市场走势再次出现了“剪刀差”，这是否预示着这波行情已走不了太远?
郝联峰
抄底逃顶是每个投资者的梦想，而人性共同的弱点却使大多数人套在顶部割在底部。总的来说，资金规模越大，水平越高，套在顶部的概率越小，而散户通常在涨到第28天忍不住冲进去，跌到第5天忍不住要补仓(本数据由投资咨询电话统计)。怎样才能准确判断大盘见顶？笔者提出一种通过大盘股指数与小盘股指数的“剪刀差”来判研大盘见顶的方法。这种方法是否行之有效，本波行情的发展趋势正好可以在不久后给予检验。
大盘股决定市场方向
判断市场当前所处状况，有两个现象非常重要。其一是观察新股上市表现如何，其二是密切关注大盘股的动向。为什么这两个因素显得举足轻重呢？首先，老股票的表现多为存量资金在运做，而新股上市后表现好则说明有增量的主力资金愿意入市操作。如果市场缺乏增量资金，仅是存量资金折腾，很难期望能出现大行情，因为存量资金的性质决定了它拉高出货的愿望非常强烈。在市场不明时，主力不会轻易增仓，反映到股价表现上，就是在不增仓的前提下，能往上推就推，实在推不上去了就出货，出掉一定比例筹码之后的股价自然会跌。那么何谓新股上市表现好？一是涨幅要超过大盘，二是跌幅要低于大盘。2002年下半年上市的新股绝大多数跌幅超过大盘，说明那些新股上市时增量资金并不充分，期间大盘一路走弱是很有道理的。而最近上市的一些新股，如高淳陶瓷、惠泉啤酒等，走势相当弱，说明在当前点位愿意入市的增量资金并不多，这一点值得投资者警惕。
另一方面，大盘股的表现对于行情发展则更为关键。大盘股是市场主流资金运作的场所，大盘股上涨必然是主流资金参与的结果，而小盘股却可以是非主流资金狙击所为。主流资金在实力、水平、信息方面都占优势，市场最终的运行方向是由主流资金决定的，因此，判断大盘主要看大盘股指数的走势。具体说来，大盘股指数对市场走势的决定性作用主要体现在：(1)成分股指数在判断市场方面有不可或缺的作用，而成分股大多都是大盘股；(2)从世界股市的规律看，大盘股的主导地位依然明显。例如道琼斯工业指数的30只成分股都是盘子特别大、业绩比较稳定的上市公司股票。当道琼斯指数于2000年1月17日到达高点11750.28点一路下跌的时候，以小盘股为主的纳斯达克指数还在一路创新高，直到2000年3月10日的5132.52点才见顶；标准普尔500指数也直到2000年3月27日才见顶回落。(3)证券分析需要编制自己的指数，本文引用的流通大盘股100指数在证券分析上的作用，是上证指数、180指数等所无法取代的。
历史上“剪刀差”走势的启示
在中外证券市场上，几乎每一波行情的尾段都是大盘股先到头，其时小盘股还在活跃。下面以流通大盘股100指数(沪深股市流通股本最大的100只股票的价格平均数)和流通小盘股100指数(沪深股市流通股本最小的100只股票的价格平均数)为例，来观察近年来A股市场每一波行情中它们各自的表现，从而试图寻找到大盘股指数与小盘股指数走势的背离与大盘见顶时机的微妙关系。
(1)在1999年的5.19行情中，大盘股指数于6月30日见顶一路下跌，小盘股指数直到9月14日还在创新高。而行情早在7月1日就已经结束，下跌一直延续到当年年末。(见图1) (2)在2000年至2001年的牛市中，大盘股指数2000年8月30日即见顶回落，小盘股指数直到2001年6月6日才到达最高点。可以说，此次“剪刀差”行情提前半年多就已经预告了2001年下半年开端的、长达一年半的大熊市。(见图2)
(3)在2001年10月23日，由于政策利好引发的井喷行情中，大盘股指数在利好公布的第二天，即10月24日就见到了最高点，但小盘股指数的高点直到12月4日才姗姗来迟。后来的走势证明，这一次短暂的反弹不但没有力挽狂澜，大盘之后还迭创新低。(见图3)
(4)在2002年初起于1339点的行情中，大盘股指数在3月21日明显见到最高点，而小盘股到4月30日还创了新高，但随后大盘就结束了“两会行情”。(见图4)
(5)在2002年的“6.24行情”中，流通大盘股100指数在7月1日结束创新高，而流通小盘股100指数在8月27日还迭创新高。事实证明，“6.24行情”依然以失败告终。(见图5)
对当前行情的看法
图6是当前市场的流通小盘股100指数和流通大盘股100指数走势图。我们可以看到，目前小盘股仍在不断创新高，大盘股自2月13日以来却雪拥蓝关马不前。大盘股指数与小盘股指数剪刀差已出现，这就是行情末端的标志，市场随时可能见顶回落。有人问，既然小盘股还在活跃，不可以买点小盘股吗？我的回答是，你愿意在2000年2月份去买NASDAQ市场的股票吗？
从周期的角度来分析目前市场，可以得出相似的结论。股市一个完整的周期循环包括两个周期(牛市周期、熊市周期)和五个阶段(牛市上升阶段-牛市横盘阶段-牛市拉升阶段-熊市下探阶段-熊市筑底阶段)。今年属于熊市下探阶段的末端和熊市筑底阶段的前期，也是机构投资者状况最为悲惨的一年(因为前两年还可以吃牛市老本)。对于有实力的机构而言，今年是并购扩充实力的大好时机。对二级市场投资者来说，今年却不应抱有过高的希望，只有通过一定时间的筑底，才可能有较大的行情。筑底的作用在于：消化套牢盘，将不同投资者的持筹成本逐渐拉平(否则行情涨到任何点位都会遇到大量的抛盘)；修复投资者的心态；修复在熊市下探周期中断裂的资金链(熊市下探周期出现的大量亏损使资金委托代理关系遭受极大破坏，委托人与代理人之间的信任关系被打破)。因此，今年行情不能过于乐观，明后年的市场状况可能会逐渐好转。
尽管目前这波行情已至末端，但从盘面上看，上半年的市场仍将比较活跃，这是由中国特有体制下的资金循环决定的。中国的各类机构上半年活动频繁，下半年就逐渐收缩。上半年银行开始执行放款计划，企业也乐于上半年借款，这样可能在当年产生效益。上半年资金大量从银行流出，一个直观表现就是市场利率逐渐走低，直到6月中旬达到全年最低点，此后至6月30日有个小高点，6月30日后有小的回落，至7、8月份开始利率逐渐走高，到12月31日达到全年的最高点。因此，总体说来，上半年行情还是要比下半年好。
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