| 特别关注：1.14暴涨与基金驱动 | ||
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| http://finance.sina.com.cn 2003年01月25日 15:30 证券导报 | ||
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封闭式基金在2002与大盘基本走平的事实表明，基金的表现尚可；基金在四季度并未大幅减仓，至于说基金是四季度的“空头司令”更是无稽之谈。 2002年四季度基金的持仓状况表明，基金与1.14行情有着较大相关性。 本报特约撰稿人中证资讯 徐辉 本周基金公布四季度持仓状况情况，由于持仓比例下降、市值受损，基金整体跑输大盘以及最终将无法分红等因素，市场“骂”声四起。笔者认为基金是否该骂值得商榷，以下从基金收益、基金仓位变化、基金结构调整效果等方面来分析这一问题。 2002年基金缩水与大盘同步，已属不易 统计数据显示2002年封闭式基金的缩水程度与大盘基本一致，均为16%左右。截至2002年12月31日运作接近一个完整会计年度的基金共有49只，净值合计约为611亿元。如果考虑基金鸿阳、通乾等在2002年中期曾进行分红等因素，经过近一年的运作，49只封闭式基金净值总体减少了约98亿元，减幅为13.8%。考虑到基金允许投资的最高比例仅为80%，基金净值缩水幅度实际上约为16%。而同期上证指数下跌幅度为15.98%，两者基本同步。 那么，该如何评价基金的这种表现呢？目前的观点一般认为，基金拿了投资者的管理费，你就得给我赚钱。这种观点是有欠缺的。 第一，赚不赚钱首先得看大盘的脸色，大盘不好，纵有飞天本事也可能赚不到钱，所以才有与大盘比较一说。在2002年市场重心下移了16%左右的背景下，没有对冲工具、投资渠道相对狭窄的基金出现亏损是正常的； 第二，与大盘收益比较，基金是否一定得有高于大盘收益？这未必。事实上，即便是基金业最发达的美国，基金整体上也极少跑赢大盘的。据统计，去年二季度美国主动性基金跑赢大盘的比例仅为25%左右，而且这一比例是一个处于正常区间的数值。也就是说，有7成半的基金无法跑赢大盘，这也是近年来被动型基金倍受青睐的主要原因。所以封闭式基金在2002与大盘相比基本走平的事实表明，基金表现尚可。 第三，那么又如何看待基准状况下，我国基金收益比例高于成熟市场这一现象呢？这主要是因为我国的证券市场目前还是一个弱有效市场，这表现为我国机构投资者更具有“俯视”中小散户的优势，如信息优势、研究优势和投资优势等等。 所以笔者认为在大盘大幅下挫的背景下，前期市场大幅炒作“基金亏损百亿，还要基金作甚？”的说法就有过火之嫌。 基金仓位下降主要原因不是减仓，而是持股市值下降 四季度71只基金公布的投资组合显示，除南方宝元和华夏债券两只债券基金外，所有股票基金的加权平均持仓比例为53.11%，这一数字较第三季度的62.29%的仓位有明显下降。目前，市场对于基金仓位下降看法多多，且多为负面看法。笔者认为基金整体仓位下降，主要原因不是基金在四季度减仓，而是基金持股市价下跌所致。 由于基金净值构成主要以股票和现金(或准现金)两大块为主，仓位值是由股票市值除以净值，如果股票市值下降明显，最终会使得仓位值大幅下降。事实上，四季度市场下挫相当明显，达到14.2%，基金四季度末总市值746.36亿元，基金三季度末总市值815.30亿元。如果以市场平均水平计，市场下跌因素导致基金市值减少72.11亿元。这才是基金仓位下降的主要原因。那么，持仓下降中究竟有多大的成份是市场下跌所致呢？ 基金在去年三季度末持有股票的市值为507.85亿元，四季度末持有股票总市值396.39亿元，市值下降幅度为21.95%；而四季度中，沪综指由1582下降至1358点，下降比例为14.2%。如果四季度基金收益与大盘同步(事实上，上文已经表明2002年基金收益与大盘确实同步)，那么基金持股市值21.95%的下降因素中，有14.2%是市场下跌所致，只有7.75%是减仓因素所致。 当然，确实有部分基金在四季度显著减仓，其表现为持股市值明显大于市场下跌幅度。如基金景业三季度持股比例为69.19%，四季度减至30.20%，下降38.99个百分点，远高于市场下跌水平。另外，金元、兴业、兴华、隆元的减仓力度也比较明显其减仓幅度分别达到了33.67%、24.07%、22.93%和20.36%。 另外，我们也注意到部分基金减仓的同时，也有部分基金增仓幅度明显或者仓位维持不变，这里面都有增仓因素在里面。 裕阳、丰和、鸿飞和鸿阳其增仓幅度分别达到了16.81%、15.78%、14.15%和11.37%；而调仓力度不明显的基金分别为安瑞、久嘉、华夏成长和兴安其仓位变化幅度均未超过上下2个百分点。 总而言之，基金在四季度并未大幅减仓，至于说基金是四季度的“空头司令”更是无稽之谈。种种迹象表明，基金不但不是“空头司令”，而且还与1.14行情有较大相关性。 第一，重仓股显示出的行业偏好来看，信息技术业又成为其大幅增仓的行业。本季基金持仓的行业只有信息技术业3.22%?其余行业市值均出现程度不同的下降。如前所述，在市场大幅下挫的背景下，市值下降未必代表减仓，但市值上升则表明是显著增仓，所以信息技术业是基金四季度增仓的重点行业。 第二，1.14行情中“新大盘低价股”是资金介入的核心，而四季度基金增仓的核心也在这个方面。四季度基金对中国联通、宝钢股份、一汽轿车、扬子石化和中国石化等大盘低价股集中买进，与此对应的是1.14行情中这些股票均有相当突出的表现。 第三，基金对龙头品种中国联通的大幅增仓值得注意，而中国联通在基金公布持仓前发动更是意味深长。基金四季度持有中国联通10.203亿股，占流通市值达37.1%。扣除中国联通发行时对基金整体3亿股的配售量，四季度实际增持量高达7亿股以上，其中华夏成长四季度买进量高达1亿股以上，累计持股1.3亿股，占整个基金持有中国联通的1／8强，为基金中持有联通最大的股东。中国联通发动时间是1月14日，基金公布四季度持仓是1月21日，四个交易日的时间差颇值思量。 第四，从1.14行情的情况来看，热点初步形成了“新大盘低价股搭台，信息技术股唱戏”的格局。从上面分析的情况可以看出，这两大板块均为基金在四季度着重布仓的品种，表明基金四季度结构调整初见成效。由此引发的话题是：基金本身留给了此轮行情踏空者一次机会。
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