国信证券肖建军

　　深沪股市从6.24井喷行情开始的调整行情已经持续了半年时间，股指也回落到去年六月调整行情的最低点附近，许多个股的调整幅度之大几乎达到惨不忍睹的地步。可即使如此，场外资金的入市热情也没有被激发调动起来。依然对后市保持乐观的人已经非常稀少，市场看空做空的力量似乎占据了绝对优势，股市就真的没有转机了吗？

　　我们注意到，市场中看空的观点和做空力量完全压倒多头的显著标志就是1500点的政策底失守。对空头来说，1500点在年内已经两次在政策利好救市的干预下失而复得，因此作为政策底形成了多头必须坚守的生命线。但这道生命线却在11月初管理层再度出台两大政策利好的背景下被有效突破，表明市场内在的调整压力最终取得了影响大盘运行格局的主导地位。按照这种调整的需要，股市一定要跌到投机风险大大释放，投资价值凸现时才有可能吸引新的资金入市，扭转股市弱势调整的格局。

　　除了政策底失守使市场投资信心受到极大打击，看空的观点更强调了目前制约股市走强的一些利空因素，笔者将它们归纳为三个方面：1)上市公司股权结构上的历史遗留问题没有解决之前，国有股、法人股什么方式上市流通，新股如何全流通等问题都将影响市场的投资信心。2)证券市场的发展更多地体现在融资功能的发挥，而这给二级市场带来的是新股扩容压力。3)因为市场规范监管的加强、机构投资者比重提高、证券市场对外开放等因素的影响，市场操作理念由疯狂投机向理性投资逐步转变，其结果是庄股跳水、股价结构的调整以及股价向投资价值的回归。

　　很显然，这些利空因素对股市的影响都是非常深远的，近期股市下跌过程中关于新股全流通、大盘股扩容加速、甚至QFII的引入将推动股市向价值回归的市场传闻，也不完全是投资者的杞人忧天。但是依据这样的理由过分看空股市也没有非常充足的理由，比如管理层反复强调了解决历史遗留问题时一定要以保护投资者利益为前提，现在还不具备解决这些问题的条件，近期也针对相关市场传闻多次进行澄清，可见认为这次股市调整中将一步到位解决股份全流通问题的观点臆断的成分多一些。另一方面，统计数据显示扩容的高峰都是在股市走牛的情况下实现的，没理由推测管理层会在不考虑股市承受能力的情况下加快大盘股的扩容节奏。因此笔者认为，市场的悲观主要是股市调整的时间和幅度超过了市场预期，恐慌情绪弥漫造成的。

　　即使从技术分析的角度来看，目前股市的下跌仍然在可以接受的范围之内。在1339点没有有效击穿之前，股指仍存在以1339点为低点形成二次探底的双底形态的可能性。守住双底形态不仅意味着股市短线止跌回稳的可能性大大提高，而且中期走势都有可能因此发生较大的转机。周三深沪股市在下探逼近1339点时放量回升的走势表明，双底形态的可能性正在吸引部分场外资金试探性建仓抄底，这是否意味着股市转机的到来值得密切关注。

　　从中线角度来看，笔者认为有三大理由看好股市的前景：首先，十六大的成功召开，不仅完成了党的领导集体的顺利过渡，而且明确提出了本世纪头二十年建设小康社会的发展目标，将对中国经济的持续发展提供强大的政策指引和动力。其次，宏观经济和上市公司的经营状况继续向好对股市走强形成支持。今年前三季度数据显示，国民经济的实际增长较预期的速度要快，汽车、房地产等行业发展速度迅猛，2002年上市公司的业绩将有望比2001年业绩提高20%以上，意味着上市公司业绩滑坡的趋势逐渐扭转，这些信息将从根本上起到稳定市场信心的作用。第三，今年以来，政策面出台的利好消息不断，虽然没有形成持续的推动力引导股市稳定上涨，但政策面利好效应在不断累积，将最终在坚定市场的投资信心、改善市场供求关系和推动市场热点产生等方面起到重要作用。因此笔者更倾向于认为目前的市场已经进入中期探底筑底阶段。

　　按照管理层的说法，目前的中国股市的特点是新兴加转轨，不可能完全按照国外成熟股市的标准来评判。“先消化历史包袱，然后再继续发展，很可能是不现实的，也是不可行的”。除非股市的政策面发生变化，否则深沪股市目前的调整应该基本到位，统计上的证据是：1)市场的平均股价已跌破9.41元，99年5.19行情1070点时是9.15元，可见股市下跌的幅度之大。2)部分A股的市净率已经逼近1倍、部分B股已经跌破净资产值，从而具备了较大的投资价值。3)以2002年上市公司业绩计算的市盈率应在30倍左右，股市的泡沫已经明显减少。

　　当然，近期的股市下跌是在政策利好“失效“的情况下展开的，市场并没有对新的政策利好寄予很大的期望，投资者关心的是在市场的作用下大盘调整的目标位。因此短期即使止跌回稳，估计也不会像年内前两次反弹那样借助于利好刺激走出暴涨行情，大盘探底筑底的过程会有较多反复，1339点也有可能反复经受考验，但充分的调整无疑更有利于中期走强。操作上建议投资者冷静看待短期内股市的低迷走势，坚定持股信心，等待大盘转机的到来。