兴业证券 宋淮松

　　近期，大盘出现了加速探底的走势。本周三、本周四单日跌幅均超过2%，两个交易日的累计跌幅接近5%。如从本周下跌行情的高点1573点算起，跌幅已经超过了11%。从技术上看，短线反弹随时都有可能产生。

　　尽管我国股票市场调整时间已长达近两年，但股票的市盈率与市净率与西方成熟股市相比，仍然较高，资金推动型市场仍未能有效地转变成业绩推动型的市场。股价上涨与增量资金介入具有很强的相关性，股价下跌与存量资金分流具有很强的相关性，资金面供求关系决定了股价涨跌。6月24日当天的涨停行情是增量资金入市抢筹码所带来的，之后的调整行情则是存量资金不断出逃所造成的，就是一最明显的例证。在当前市场格局下，股价涨跌与宏观经济的基本面、上市公司的业绩关联度并不强，这些因素只能起到增强或弱化资金供需方面的因素，而难以起到改变股指运行方向及趋势的根本性作用。近期宏观经济指标良好、第三季度季报显示上市公司业绩出现止跌回稳的拐点，而股票市场仍然“跌跌不休”，根本原因就在于股票市场的资金面并未得到根本改善，反而有所恶化。因为临近年底，多数券商的委托理财资金需到期归还，银行信贷资金也可能逐步回笼。故年内资金面将再度紧张，市场的回购利率一直居高不下就已经说明了资金面的紧张程度。而一些大盘股的发行上市、创业板与股指期货可能不久将推出，也加大了投资者对后市资金面更加严峻的担心与预期，逼迫他们事先调整仓位。在市场承接能力较弱的条件下，不多的抛盘会引发多杀多的后继抛盘，并给股指带来持续的调整压力。

　　新股发行方式的改变，近5000亿的证券市场外围资金回归银行，促使二级市场需要直接面对扩容的失血压力。实行了新股100%向二级市场配售方法之后，虽然说做到了一、二级市场收益与风险的匹配，但在投资者仓位较重的情形下，其对市场带来的“失血”压力也是显而易见的：中了签的投资者可能不得不进行抛老股买新股的换股操作，以求实现中签后的新股收益。100%配售发行的股票上市之后一般走势都不佳，难以炒作成功，应有部分新股筹码锁定性不好的缘故。目前投资者心中充满了对新股扩容的恐惧，只要有新股发行的消息，股指都有可能向下调整。同时从中国证监会主席周小川的讲话中，投资者得出的结论也是近期大盘新股的发行在所难免。

　　由于目前点位离1500点这一前期密集成交区仍然太近，不过百点左右的空间，在政策面和消息面真空的前提下，市场资金面很难支撑大盘上摸1500点之上。从预期上涨的幅度看，目前点位离1500点的差距只不过在6%左右，也不够市场主力腾挪运作，故目前点位如产生反弹，只能是空间有限的短线反弹。只有当大盘跌至1350点以下或更低，才能有望产生中级以上反弹行情。故投资者可静观大盘的变化，待其调整至1350点以下或前期低点1339点附近时，再伺机介入。