●自2001年以来，市场环境已经发生了很大的变化，今年既是对去年暴涨暴跌行情的修正，同时也是调整休整的一年

　　●大盘震荡探底的主要原因来自市场结构的深层次调整，并继续影响未来的市场走向。

　　国泰君安 张敏

　　国庆的热烈气氛没能冲淡市场低迷的气氛，本周两市开盘之后继节前走势继续深幅下挫，并完全回补6.24政策性跳空缺口。周三中国联通上市，仍然未能起到“稳定剂”的作用，市场重心进一步下移，并引发大盘股的放量下跌。弱势格局继续延续的预期不断考验投资者的心理承受能力。那么，造成目前指数震荡探底的主要原因到底是什么？这种弱势格局会延续到何时？

　　笔者认为，如果没有有效利好的支撑，震荡调整仍然是未来市场的主基调。当前的市场调整是多方面因素共同作用的结果，是市场结构的深层次调整，具有更深远的意义和影响。

　　今年以来，管理层的市场调控行为发生了很大的变化。在进行规范化建设的同时，更加注意把握政策对市场的影响，在政策出台的时候注意方式和方法的选择，在解决问题的同时尽可能的避免大的震荡现象发生。如在国有股减持问题上，首先是及时面对减持所带来的影响，从“暂时停止”到“完全停止”。以及近期低调推出的允许三板市场全流通措施的出台，无一不体现了管理层更加务实的精神，在解决问题的同时更客观的面对市场承受的压力，注重把握政策对市场的影响力度。

　　继续强化监管，对各类违规案件的查处力度不断增加，各类政策法规不断完善，规范化建设实施的范围越来越广，是本时期的又一特征。

　　自去年年底以来是证券市场上各类政策法规出台最密集的时候，也是证券市场最为完善和信息透明度最高的时候，政策法规的不断完善，使市场主力的生存空间越来越小。原有市场主力利用内部信息操纵市场、操纵股价的空间越来越小，原有的操作模式和赢利手段失去了生存的基础，市场结构性的调整所带来的影响，已经深深根植于当前的市场结构之中，并将继续影响未来的市场走向。

　　2001年是结构性调整的开始，“中科系”事件是这场调整的“导火线”，2001年市场暴涨之后的深幅回落，是市场结构性调整的大规模展开，而它对市场所产生的深远影响则体现在今年和未来的行情当中。截止目前为止，原有市场主力仍处于撤离和观望状态，6.24行情的爆发，使处于旁观状态的市场主力措手不及，在准备不充分的情况下，仅有一些短线资金进场，形成“快进快出”的局面；同时，一些在市场上仍运做的主力借利好出货，如：600187黑龙股份、600659神龙发展、深圳本地股等，这些个股经过上半年的逆市运做，已经积累了一定的利润空间，因此在大盘形势转好的时间，利用市场人气大幅度出货。将帐面利润转为实际利润，主力的这种行为给市场人气带来很大的打击，市场观望的情绪进一步加重，指数呈震荡探底的走势。原本有可能出现的一波行情夭折，由此可见，市场结构性的调整所带来的影响正深深影响着指数运行的状况。在市场监管日益强化的情况下，市场主力的行为方式、操作理念不断发生变化，目前其赢利模式已逐渐超越二级市场，逐渐转变为资本运作与实业相结合的操作方式。

　　不断规范市场，强化监管的同时，发展市场、完善市场是管理层所面临的另一重要课题。在近期出台的各类政策法规当中我们可以明显的看到这一点。

　　1、信托产品“热销”

　　信托投资公司经过前期的大调整之后重新回到市场中来，虽然推出的产品有很多限制，在宣传上也十分低调，但仍受到了部分投资者的欢迎，难以避免的对现有市场结构产生冲击。信托产品以其现有的政策优势和对市场的适应性，正在成为二级市场之外的又一热点。

　　2、大力发展培育合规机构投资者

　　自年初以来，管理层便大力发展培育合规机构投资者，从长期来看，机构投资者的快速将对市场的发展将带来深远、积极的影响，尤其是开放式基金，它集合社会上闲散的各类资金投资于证券市场，而本身不上市交易，成为二级市场单纯的资金供给者，为证券市场的发展提供了有效的资金支持，但就短期而言，当前一级市场的快速发行，给二级市场的资金供给带来了压力，分流了二级市场的资金。

　　3、支持债市发展

　　今年以来，随着行情的持续低迷，债券市场成为投资者的又一选择，为了适应债券市场这一新的形势，上交所推出发展债市新举措，此举将无疑进一步扩大债市的影响，进一步分流二级市场的资金。

　　4、完善市场机制

　　三板市场的全流通对市场的意义是深远的完善市场退出机制，是保护投资者利益的重要措施，允许三板市场交易股票全流通，既是适应形势发展的需要，同时又为投资者提供了一个有别于主板的交易市场，进一步丰富了交易品种，使之成为主板之外的又一亮点。不可忽视的是，三板市场全流通概念的出现进一步打击了现有投资者的信心。目前很多投资者对后市看淡，投资者信心空前低落。

　　由以上的分析中我们可以看出，自2001年以来，市场环境已经发生了很大的变化，今年既是对去年暴涨暴跌行情的修正，同时也是调整休整的一年，第四季度将维持现有的运行格局，就后市而言，指数在1500点左右震荡盘整的可能性较大，原因有如下几点：

　　1、目前指数已位于1600点价值中轴的下方，获利筹码不多，市场的抛压有限，周三两市出现明显的放量下跌的现象，但如果扣除中国联通当日成交的1304万股，沪市的交易量与节前基本持平。近期的成交地量表明了投资者惜售的状况。

　　2、随着中国联通的平稳上市，空方的力量已经得到了有效的释放。中国联通是参照国际定价体系定价的，是截止目前为止，与H股价格最为接近的股票，上市之后，大盘股出现放量下跌的现象，大盘股价格的重新定位给市场形成了新的下跌动力。从目前情况看，中国联通在2.90元的价位将获得支撑，并有可能在此基础上形成反弹走势，给大盘带来一丝生机。

　　3、各项技术指标出现严重超卖的现象，目前KDJ、MACD、CCI等技术指标已进入严重的超卖区域，大盘反弹的可能性增加。

　　综上所述，市场结构性调整所带来的影响是深远的，第四季度指数震荡盘整的格局，出现大行情的可能性较小。在这一时期消息面的影响将是有限的，股市将按其自身的规律运行。